疫情反复Q1业绩承压，门店持续扩张，川渝桂战略持续推进

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 医药生物 医药商业 疫情反复Q1业绩承压，门店持续扩张，川渝桂战略持续推进 [Table_Summary] 事件：2022年4月27日晚，公司公布2021年年报，报告期内公司实现收入52.35亿元（+17.21%），归母净利润3.01亿元（+19.66%）。其中Q4实现收入15.68亿元（+22.53%），归母净利润1.04亿元（+30.19%）。 同时，公司公布2022年一季报，报告期内公司实现收入14.5亿元（+24.28%），归母净利润0.29亿元（-54.64 %）。 2021年全年及Q4业绩增长稳健，疫情反复和新店亏损拖累2022Q1业绩。2021Q4公司业绩表现亮眼，全年增长符合预期。2022Q1公司归母净利润同比下滑55%，主要系公司新店、次新店占比达34.52%，因经营区域疫情反复导致次新门店培育周期变长，亏损加大，此外还有租赁准则变动带来财务费用上升。2021年公司实现毛利率35.8%，同比上升2.14pct，实现归母净利率5.72%，同比上升0.14pct。2022Q1公司实现毛利率33.49%，同比下降0.69pct，实现净利率1.96%，同比下降3.5pct。 分产品看，核心品种均实现稳健增长。2021年公司中西成药实现收入32.6亿元（+21%），毛利率29.8%（+1.1%），增长稳健，其中处方药实现收入15.3亿元（+21%），毛利率21.4%（+2.1%），非处方药实现收入17.3亿元（+21%），毛利率37.3%（+0.14%）。医疗器械实现收入5.3亿元（-8.9%），毛利率43.5%（+4.1%）。毛利率较高的中药、保健食品销售分别增长18.2%、18.6%。2022Q1中西成药实现收入9.51亿元（+29%），毛利率28.5%（+0.21%），快速增长，其中处方药实现收入4.34亿元（+24.6%），毛利率19.3%（-0.14%），非处方药实现收入5.17亿元（+32.9%），毛利率36.2%（+0.01%）。医疗器械实现收入1.5亿元（+16.5%），毛利率45%（+0.25%）。毛利率较高的中药、保健食品销售分别增长22.8%、26.2%。此外，公司大力发展线上业务，截至2022Q1，公司线上业务收入占比已从2020年的10.3%提升至20.34%。 门店持续扩张，云南县域市场持续渗透，川渝桂持续加大核心市场渗透率。截止2022年一季度，公司拥有门店3134家，同比增长47.14%，2022年Q1净新增90家，其中自建门店99家、关闭门店9家。2021年公司净增门店914家，其中自建门店597家、收购门店360() 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 70/45 总市值/流通(百万元) 3,770/2,428 12 个月最高/最低(元) 115.52/54.23 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 健 之 佳（605266）《Q3业绩亮眼，门店持续扩张，自建速度超预期》--2021/10/30 健 之 佳（605266）《高基数影响业绩增速略有放缓，线上业务快速发展》--2021/08/27 [Table_Author] 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 助理分析师：何展聪 E-MAIL：hezc@tpyzq.com (38%)(28%)(18%)(8%)2%12%21/4/2821/6/2821/8/2821/10/2821/12/2822/2/28健之佳沪深300[Table_Message] 2022-04-28 公司点评报告 买入/维持 健 之 佳(605266) 目标价：69.6 昨收盘：54.23 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 一季度业绩稳健增长，门店持续扩张，区域经营优势持续夯实 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 家、关闭门店43家。目前公司门店在云南的县域市场覆盖率已达到81%，同时，公司川渝桂市场持续加大核心市场渗透率，复制云南模式，2021年川渝桂门店559家，同比增长53.15%。 培育期及并购整合初期门店占比较高，静待店龄结构改善带来业绩高增长。截至2022年Q1，公司培育期、并购整合初期门店占比达46.01%，其中公司新店、次新店占比达34.52%，大部分均处于培养期。2021年收购门店360家，占比11.49%，其中78%门店于2021年下半年收购，多数处于增长缓慢的整合初期。随着培育期门店逐渐成熟，以及并购门店整合完成，公司整体业绩有望实现加速增长。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.43/4.19/5.31亿元，对应PE分别为11/9/7倍。公司为云南区域性的连锁药店龙头，云南县域渗透率持续提升，积极向广西、四川、重庆拓展，规模效应逐步体现，经营效率持续改善,给予“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5235 6292 7570 9159 （+/-%） 17.22 20.19 20.31 20.99 净利润(百万元） 301 343 419 531 （+/-%） 19.66 14.23 22.01 26.67 摊薄每股收益(元) 4.32 4.94 6.02 7.63 市盈率(PE) 17.71 10.98 9.00 7.11 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 一季度业绩稳健增长，门店持续扩张，区域经营优势持续夯实 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1622 983 1498 2134 2992 营业收入 4466 5235 6292 7570 9159 应收和预付款项 0 0 0 0 0 营业成本 2961 3359 3989 4807 5807 存货 731 1121 1049 1251 1496 营业税金及附加 15 11 16 19 23 其他流动资产 241 108 273 274 269 销售费用 1040 1340 1573 1877 2253 流动资产合计 2793 2497 3106 4000 5163 管理费用 147 138 252 303 366 长期股权投资 0 10 10 10 10 财务费用 9 48 60 73 86 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 15 14 0 0 0 固定资产 374 400 445 438 432 投资收益 1 6 0 0 0 在建工程 3 74 74 74 74 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产 34 45 51 61 70 营业利润 292 354 418 510 646 长期待摊费用 201 332 332 332 332 其他非经营损益 8 4 0 0 0 其他非流动资产 0 0 0 0 0 利润总额 301 358 418 510 646 资产总计 3469 5214 5874 6771 7937 所得税 51 59 75 92 116 短期借款 74 30 30 30 30 净利润 249 299 343 418 530 应付和预收款项 1471 1726 2031 2435 2961 少数股东损益 (2) (1) 0 0 (1) 长期借款 31 25 25 25 25 归母股东净利润 251 301 343 419 531 其他长期负债 17 875 875 875 875 负债合计 1767 3321 3624 4087 4708 预测指标 股本 53 70 70 70 70 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 986 1009 1009 1009 1009 毛利率 33.69% 35.83% 36.60% 36.50% 36.60% 留存收益 629 783 1089 1460 1926 销售净利率 5.58% 5.72% 5.45% 5.53% 5.79% 归母公司股东权益 1717 1910 2268 2701 3247 销售收入增长率 26.58% 17.21% 20.20% 20.30% 21.00% 少数股东权益 (15) (17) (17) (17) (18) EBIT 增长率 6.78% 7.39% 7.34% 7.44% 7.74% 股东权益合计 1702 1893 2251 2684 3229 净利润增长率 49.39% 19.66% 14.23% 22.01% 26.67% 负债和股东权益 3469 5214 5874 6771 7937 ROE 14.63% 15.74% 15.14% 15.50% 16.34% ROA 7.24% 5.76% 5.84% 6.19% 6.68% 现金流量表(百万） ROIC 13.87% 10.19% 10.72% 11.64% 12.89% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(X) 3.61 4.32 4.94 6.02 7.63 经营性现金流 317 744 580 651 872 PE(X) 30.76 17.71 10.98 9.00 7.11 投资性现金流 (137) (724) (65) (15) (15) PB(X) 4.50 2.79 1.66 1.40 1.16 融资性现金流 923 (666) 0 0 0 PS(X) 1.32 1.02 0.60 0.50 0.41 现金增加额 1103 (646) 515 636 857 EV/EBITDA(X) (1.32) 11.79 6.02 7.23 4.94 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 一季度业绩稳健增长，门店持续扩张，区域经营优势持续夯实 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy