建筑行业2023年三季报总结：Q3盈利能力略有下滑，经营现金流亦有承压

建筑装饰 /行业投资策略报告 /2023.11.04 请阅读最后一页的重要声明！ Q3盈利能力略有下滑，经营现金流亦有承压 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 分析师 毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1. 《房改提振地产链需求，建筑持仓比例环比略降》 2023-10-30 2. 《板块收入稳中有增，盈利能力或普遍承压》 2023-10-23 3. 《化债资金落地，哪些建筑板块相对受益》 2023-10-15 建筑行业2023年三季报总结 核心观点 ❖ Q3建筑行业收入稳增，但归母净利润同比出现下滑。2023Q1-3上市建筑企业实现营业收入6.41万亿元同增8.02%；实现归母净利润1580.46亿元同增3.49%，收入及业绩保持增长的原因主要系：1）宏观环境优化后各行各业公司经营重回正轨；2）行业新签及在手订单较为饱和推动产值释放。单季度来看，2023Q3实现收入2.12万亿元同增8.07%，实现归母净利润474.61亿元同降5.12%，Q3利润同比下降或是因为下游资金周转紧张、行业竞争加剧以及房地产市场景气度较弱，导致毛利率承压，减值损失计提同比增加。 ❖ 行业盈利能力略有下滑，经营现金流同比承压。2023Q1-3上市建筑企业毛利率、归母净利率为10.04%/2.46%，同降0.05pct/0.11pct；期间费用率为5.63%同增0.12pct。单季度来看，2023Q3毛利率为9.99%同降0.12pct；23Q3行业期间费用率同增0.09pct至6.12%，资产及信用减值损失率、营业税金及附加率、非经常性损益占营收比重分别同比变动0.27pct/0.00pct/-0.06pct至0.34%/0.34%/0.11%；归母净利率2.24%同降0.31pct。2023Q1-3全行业经营性现金流净流出2620.34亿元，同比多流出290.60亿元，行业回款有所承压；Q3经营性现金流净流出395.07亿元同比多流出853.39亿元，收、付现比同比变动-5.20pct/0.52pct至105.18%/110.93%。截止2023Q1-3，建筑行业对下游垫资8.32万亿元，较年初增长14.01%，主要是下游业主资金周转相对偏紧，工程回款有所延后；对上游占款6.15万亿元，较年初增长7.96%。 ❖ 分行业来看，基建和房建企业虽然收入保持正增长，但盈利能力均承压，Q3单季度归母净利润Q3出现下滑；国际工程板块，得益于对外交流和商务恢复正常，年初以来产值加速确认，利润也保持较快增长；钢结构行业受制于下游投资需求进一步趋弱，即便制造型企业凭借低成本战略实现逆势扩张，但全行业利润延续了下滑的趋势；化学工程板块受头部企业收入放缓影响，净利润释放明显放缓；专业工程企业受益于双碳政策的落实，营收和利润均实现较快增长；工程咨询板块受基建投资强度趋弱和房地产销售萎靡的双重影响，行业盈利下滑程度环比扩大；园林和装饰行业虽然都面临下游需求不足、项目回款困难、自身负债率较高等问题，但部分装饰企业积极开展业务调整，收入和利润下降幅度出现收窄，未来或率先走出经营困境。 ❖ 投资建议：基于房地产政策环境不断优化，城中村改造、保障房等需求有望加速落地，建议关注有相关业务经验的中国建筑（601668.SH）、隧道股份（600820.SH）、华阳国际（002949.SZ）、郑中设计（002811.SZ）、金螳螂（002081.SZ）、亚厦股份（002375.SZ）。基于行业发展潜力、企业市占率及核心竞争力，建议关注鸿路钢构（002541.SZ）、华铁应急（603300.SH）、瑞纳智能（301129.SZ）、豪尔赛（002963.SZ）、大丰实业（603081.SH）等上游供应-8%-1%6%13%21%28%建筑装饰沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业投资策略报告/证券研究报告 商。得益于国企改革、稳增长等政策催化，建议关注中国中铁（601390.SH）、中材国际（600970.SH）、中钢国际（000928.SZ）、东湖高新（600133.SH）等。 ❖ 风险提示：稳增长力度不及预期风险、地产需求不及预期风险、宏观经济环境波动。 单击或点击此处输入文字。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业投资策略报告/证券研究报告 1 收入保持正增长，盈利能力有所下降 ................................................................................................... 5 2 Q3收入稳增业绩下滑，经营现金流继续承压 ..................................................................................... 5 2.1 盈利能力同比下降 ............................................................................................................................... 6 2.2 对下游垫资规模继续增长 ................................................................................................................... 8 2.3 经营性现金流净流出同比增加 ........................................................................................................... 9 2.4 负债率继续上升维持较高水平 ......................................................................................................... 10 3 国际工程营收显著提速，装饰业减值计提改善明显 ......................................................................... 10 3.1 收入：国际工程产值持续较快增长，化学工程Q3降速明显 ...................................................... 11 3.2 利润：大部分子行业Q3业绩同比下滑 .......................................................................................... 11 3.3 毛利率：石油工程、基建连续3个季度同比改善 ......................................................................... 12 3.4 期间费用率：Q3房建、专业工程及装饰板块有所改善 ............................................................... 13 3.4.1 管理及研发费用率：国际工程板块同比改善 ............................................................................. 13 3.4.2 销售费用率：国际工程及装饰板块同比下降较多 ..................................................................... 14 3.4.3 财务费用率：国际工程、石油工程与园林板块增幅较大 ......................................................... 15 3.5 减值损失率：装饰行业减值损失率开始改善 ................................................................................. 15 3.6 归母净利率：大部分行业净利率同比下降 ..................................................................................... 16 3.7 经营现金流：基建和房建企业经营现金流净流出相对较多 ......................................................... 17 4 政策持续加码，下游需求有望回暖 ..................................................................................................... 18 4.1 基建链投资疲软，政策加码或可期 ................................................................................................. 18 4.2 地产政策持续出台，行业需求静待回暖 ......................................................................................... 18 5 风险提示 ................................................................................................................................................. 20 图1. 建筑板块营业收入及同比增速（亿元） ............................................................................................. 6 图2. 建筑板块归母净利润及同比增速（亿元） ......................................................................................... 6 图3. 建筑行业盈利水平及费用率水平 ......................................................................................................... 7 图4. 建筑行业三项费用率水平 ..................................................................................................................... 7 图5. 建筑行业资产及信用减值损失率水平 ................................................................................................. 7 图6. 行业垫资情况 ...................................................................................