陕西煤业2025年业绩受煤价下跌影响，但电力业务表现稳健，公司维持“买入”评级。
核心观点与关键数据：
- 整体业绩：2025年公司实现营业收入1581.79亿元，同比下降14.10%；归母净利润167.65亿元，同比下降25.02%。扣非归母净利润153.45亿元，同比下降27.49%。经营活动产生的现金流量净额为352.69亿元，同比下降16.72%。基本每股收益1.73元，同比下降25.10%；加权平均ROE为17.88%，同比下降3.44个百分点。
- 季度表现：
- 2025Q4：营业收入400.95亿元，同比下降17.68%；归母净利润40.52亿元，同比下降17.16%；扣非归母净利润38.52亿元，同比下降19.99%。
- 2026Q1：营业收入389.53亿元，同比下降3.01%；归母净利润42.10亿元，同比下降12.38%；扣非归母净利润42.12亿元，同比下降7.47%。
- 煤炭业务：
- 产销量：2025年产量增长2.58%至1.75亿吨，销量下降2.53%至2.52亿吨。自产煤销量1.60亿吨（同比下降0.20%），贸易煤销量0.92亿吨（同比下降6.34%）。2026Q1自产煤销量同比增长6.00%至4191.76万吨。
- 价格与成本：2025年吨煤销售价格551.06元/吨，同比下降12.46%；吨煤销售成本384.74元/吨，同比下降7.01%；吨煤销售毛利166.32元/吨，同比下降22.91%。
- 电力业务：
- 2025年：发电量418.45亿千瓦时，同比增长11.25%；售电量392.96亿千瓦时，同比增长11.87%；平均售电价395.60元/兆瓦时，同比下降0.91%；度电完全成本335.60元/兆瓦时，同比下降1.70%；度电利润60.00元/兆瓦时，同比增长3.77%。
- 季度表现：2025Q4发电量同比增长99.40%至102.93亿千瓦时；2026Q1发电量同比增长19.91%至104.78亿千瓦时。
- 分红：2025年拟每股派发现金红利0.909元，全年现金分红91.89亿元，占归母净利润的54.81%。股息率为3.46%。
研究结论：
- 考虑煤炭价格有望重回上行趋势，上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测：
- 2026-2028年营业收入分别为1812.31/1908.34/2012.23亿元，
- 归母净利润分别为232.77/256.35/265.79亿元（原预测值186.34/202.44亿元），
- 每股收益分别为2.40/2.64/2.74元，
- 对应PE分别为11.0X/9.9X/9.6X。
- 维持“买入”评级。
- 风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、财务预算超支风险、股权投资亏损风险。
