煤电联营盈利有韧性，量价双升业绩有弹性

陕西煤业（601225.SH）煤炭开采 2026年04月25日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn 总股本(百万股)9,695.00流通股本(百万股)9,695.00市价(元)26.30市值(百万元)254,978.50流通市值(百万元)254,978.50 报告摘要 陕西煤业于2026年4月24日发布2025年报及2026年一季度报告： 2025年公司实现营业收入1581.79亿元，同比下降14.10%；归母净利润167.65亿元，同比下降25.02%；扣非归母净利润153.45亿元，同比下降27.49%；经营活动产生的现金流量净额为352.69亿元，同比下降16.72%。基本每股收益1.73元，同比下降25.10%；加权平均ROE为17.88%，同比下降3.44个百分点。2025Q4公司实现营业收入400.95亿元，同比下降17.68%，环比下降0.01%；归母 净利润40.52亿元，同比下降17.16%，环比下降20.16%；扣非归母净利润38.52亿元，同比下降19.99%，环比下降9.81%。2026Q1公司实现营业收入389.53亿元，同比下降3.01%，环比下降2.85%；归母净 利润42.10亿元，同比下降12.38%，环比增长3.91%；扣非归母净利润42.12亿元，同比下降7.47%，环比增长9.36%。 煤炭业务：煤价下降导致盈利承压，26Q1实现产销量双增 产销量方面，25年产量增长而销量小幅回落，26Q1自产煤销量同环比均提升。2025年，陕西煤业实现煤炭产量1.75亿吨，同比增长2.58%；煤炭销量2.52亿吨，同比下降2.53%，其中自产煤销量1.60亿吨（同比下降0.20%）、贸易煤销量0.92亿吨（同比下降6.34%）。2025Q4，公司实现煤炭产量4452.00万吨（同比增长4.24%，环比增长3.60%）；煤炭销量6268.32万吨（同比下降10.44%，环比下降0.84%），其中自产煤销量4046.82万吨（同比下降5.73%，环比增长3.20%）、贸易煤销量2221.50万吨（同比下降17.90%，环比下降7.43%）。2026Q1，陕西煤业实现煤炭产量4534.00万吨（同比增长3.19%，环比增长1.84%）；自产煤销量4191.76万吨（同比增长6.00%，环比增长3.58%）。价格方面，煤价下跌，盈利承压。2025年，陕西煤业实现煤炭销售收入1388.03亿 相关报告 1、《煤价回升叠加电量增长，Q3盈利水平超预期》2025-10-30 2、《量增降本缓解煤价下行压力，经营业绩基本符合预期》2025-08-283、《煤电稳健发展，高分红兑现可期》2025-05-04 元，同比下降14.67%；销售成本969.10亿元，同比下降9.36%；吨煤销售价格551.06元/吨，同比下降12.46%；吨煤销售成本384.74元/吨，同比下降7.01%；吨煤销售毛利166.32元/吨，同比下降22.91%。2025Q4，公司吨煤价格583.90元/吨（同比下降10.42%，环比增长9.12%）；吨煤成本410.24元/吨（同比下降10.08%）；吨煤毛利173.66元/吨（同比下降11.22%）。 电力业务：25年降本增效增厚盈利，26Q1电量实现显著增长 2025年，公司实现发电量418.45亿千瓦时，同比增长11.25%；售电量392.96亿千瓦时，同比增长11.87%；平均售电价395.60元/兆瓦时，同比下降0.91%；度电完全成本335.60元/兆瓦时，同比下降1.70%；度电利润60.00元/兆瓦时，同比增长3.77%。单季度来看，2025Q4公司实现发电量102.93亿千瓦时（同比增长99.40%，环比下 降25.32%）；售电量97.00亿千瓦时（同比增长96.28%，环比下降25.25%）。2026Q1公司实现发电量104.78亿千瓦时（同比增长19.91%，环比增长1.80%）；售电量99.04亿千瓦时（同比增长21.60%，环比增长2.10%）。 分红比例延续高位，现金回报相对稳健。陕西煤业2026年4月24日发布《关于20 25年年度利润分配方案的公告》，宣布2025年拟每股派发现金红利0.909元，合计现金分红88.11亿元，本次年度分红与中期分红合并计算，全年现金分红合计91.89亿元，占归母净利润的54.81%。以4月24日收盘价26.30元为基础，对应股息率为3.46%。 盈利预测、估值及投资评级：考虑煤炭价格有望重回上行趋势，我们上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为1812.31/1908.34/2012.23亿元，实现归母净利润分别为232.77/256.35/265.79亿元（原预测值186.34/202.44亿元），每股收益分别为2.40/2.64/2.74元，当前股价26.30元，对应PE分别为11.0X/9.9X/9.6X，维持“买入”评级。 风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、财务预算超支风险、股权投资亏损风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。