光伏组件小辅材行业专题报告：短期量利双升有弹性，长期格局优化有空间

短期维度：2023年光伏行业供给瓶颈破除，辅材环节迎量利双升 “量”的角度：过去两年光伏行业主要矛盾为上游供给瓶颈，硅料产出限制终端装机与组件排产。2022Q4起硅料产出迎来实质性放量，2022年年底国内硅料产能超过120万吨，预计2023年硅料实际产出能够支撑400GW以上的组件出货，较2022年增长40%以上。辅材是光伏组件的重要组成部分，成本占比约为30%-40%，随着组件排产的上行，辅材环节有望迎来确定性量增。 “利”的角度：此前阶段性供需错配导致光伏产业链上下游博弈加剧，行业盈利集中在上游环节，硅料价格高企导致组件厂商成本压力巨大，辅材环节盈利空间压缩。2022年11月起上游硅料价格已有明显松动，组件环节成本压力迎来改善预期，辅材环节价格压力有望同步减轻。与此同时，2022Q2起大宗商品价格整体呈高位回落态势，辅材环节原材料成本压力亦有明显缓解。我们预计2022Q2-Q3或为辅材环节盈利底部，2023年辅材盈利能力有望迎来修复。 长期维度：边框/焊带/接线盒环节龙头具备长期成长空间 行业格局有优化空间：在各个辅材环节中，玻璃/胶膜/背板环节已经呈现“单龙头”或“双寡头”的稳态格局，头部1-2家厂商占据40%-50%的市场份额，而边框/焊带/接线盒环节目前龙头厂商的份额尚不到15%，市场集中度仍有较大提升空间。对于组件大厂而言，规模实力较强的头部辅材企业可满足低成本采购、供应保障、分担现金流压力等多重要求，未来小辅材龙头与组件龙头“大对大”的合作模式有望进一步加强。 龙头厂商有竞争优势：从商业模式的角度来看，小辅材环节产品同质化程度高、上下游议价能力差，因此行业内厂商整体的盈利能力与现金流情况难言理想。 但我们认为正是这样的市场现状决定了行业内的大多数参与者不具备大幅扩张的能力以及意愿，只有少数具备资金、规模优势的头部企业能够在激烈的市场竞争中脱颖而出。我们看好率先上市的小辅材龙头凭借成本控制、资金实力、产品迭代上的三重优势不断抢占市场份额，同时利用自身的核心技术能力积极开辟第二成长曲线，最终实现超越光伏行业整体装机增速的超额成长。 投资建议：关注规模领先、第二曲线布局明朗的小辅材龙头 小辅材环节是一个具备长期成长逻辑的赛道，虽然当前相关企业的规模体量普遍不大，但未来的成长空间不容小视。重点推荐光伏铝边框头部企业鑫铂股份，建议关注光伏焊带龙头宇邦新材与差异化布局低温焊带的威腾电气，以及接线盒领域的领军厂商通灵股份、快可电子。 风险提示：光伏装机低于预期、地缘政治及贸易冲突、原材料价格波动、行业竞争加剧、模型假设及测算结果与实际情况存在误差等。 1.核心观点：组件小辅材短期量利双升有弹性，长期格局优化有空间 1.1.短期维度：2023年光伏行业供给瓶颈破除，辅材环节迎量利双升 “量”的角度：过去两年光伏行业主要矛盾为上游供给瓶颈，硅料产出限制终端装机与组件排产。2022Q4起硅料产出迎来实质性放量，2022年年底国内硅料产能超过120万吨，预计2023年硅料实际产出能够支撑400GW以上的组件出货，较2022年增长40%以上。辅材是光伏组件的重要组成部分，成本占比约为30%-40%，随着组件排产的上行，辅材环节有望迎来确定性量增。 “利”的角度：此前阶段性供需错配导致光伏产业链上下游博弈加剧，行业盈利集中在上游环节，硅料价格高企导致组件厂商成本压力巨大，辅材环节盈利空间压缩。2022年11月起上游硅料价格已有明显松动，组件环节成本压力迎来改善预期，辅材环节价格压力有望同步减轻。与此同时，2022Q2起大宗商品价格整体呈高位回落态势，辅材环节原材料成本压力亦有明显缓解。我们预计2022Q2-Q3或为辅材环节盈利底部，2023年辅材盈利能力有望迎来修复。 图1.组件辅材环节2023年有望迎来量利双升 1.2.长期维度：边框/焊带/接线盒环节龙头具备长期成长空间 行业格局有优化空间：在各个辅材环节中，玻璃/胶膜/背板环节已经呈现“单龙头”或“双寡头”的稳态格局，头部1-2家厂商占据40%-50%的市场份额，而边框/焊带/接线盒环节目前龙头厂商的份额尚不到15%，市场集中度仍有较大提升空间。对于组件大厂而言，规模实力较强的头部辅材企业可满足低成本采购、供应保障、分担现金流压力等多重要求，未来小辅材龙头与组件龙头“大对大”的合作模式有望进一步加强。 龙头厂商有竞争优势：从商业模式的角度来看，小辅材环节产品同质化程度高、上下游议价能力差，因此行业内厂商整体的盈利能力与现金流情况难言理想。但我们认为正是这样的市场现状决定了行业内的大多数参与者不具备大幅扩张的能力以及意愿，只有少数具备资金、规模优势的头部企业能够在激烈的市场竞争中脱颖而出。我们看好率先上市的小辅材龙头凭借成本控制、资金实力、产品迭代上的三重优势不断抢占市场份额，同时利用自身的核心技术能力积极开辟第二成长曲线，最终实现超越光伏行业整体装机增速的超额成长。 图2.边框/焊带/接线盒环节龙头具备长期成长空间 1.3.投资建议：关注规模领先、第二曲线布局明朗的小辅材龙头 小辅材环节是一个具备长期成长逻辑的赛道，虽然当前相关企业的规模体量普遍不大，但未来的成长空间不容小视。重点推荐光伏铝边框头部企业鑫铂股份，建议关注光伏焊带龙头宇邦新材与差异化布局低温焊带的威腾电气，以及接线盒领域的领军厂商通灵股份、快可电子。 2.2023年光伏行业供给瓶颈破除，组件辅材环节迎量利双升 2.1.光伏行业核心矛盾正由“平价”走向“消纳”，装机空间充分打开 光伏行业核心矛盾正由“平价”、“供给”转为“消纳”，2023年起装机空间充分打开。我们认为全球光伏行业的发展大致可以分为三个阶段，每个阶段的核心矛盾各不相同。 2019年之前行业的核心矛盾在于“平价”，在光伏度电成本高于火电的情况下装机很大程度上受补贴政策影响，产业链存在较大的降本压力。 2020-2022年行业的核心矛盾在于“供给”，随着技术的持续进步，2020年后光伏的发电成本较传统化石能源已具备一定优势，需求在短时间内快速爆发，扩产周期较长的硅料环节成为行业瓶颈，组件产量以及终端装机主要取决于硅料产出。 随着产业链各环节产能的逐步释放，我们认为2023年起供给端对新增装机的制约也将明显缓解，装机空间有望充分打开，行业未来的核心矛盾或将变为“消纳”。 根据中国光伏行业协会的统计预测，2022年全球预计新增光伏装机205-250GW，对应增速中枢为30%左右，而根据集邦咨询预测2023年全球新增光伏装机将达到330-360GW，对应2023年的增速超过40%，明年终端需求有望迎来进一步加速。 图3.全球光伏装机规模及核心矛盾演变 2019年之前光伏行业主要矛盾为“平价”，装机受补贴政策扰动较大。在光伏行业发展前期，高昂的发电成本是制约其大规模应用的主要因素，由于光伏的发电成本高于传统化石能源，因此新增装机很大程度上取决于不同地区的补贴政策，过去十余年间欧盟、美国、中国等经济体均先后经历了补贴带来的抢装以及补贴退坡后的短暂低潮。因此，在光伏尚未实现平价的阶段，降本是行业的核心聚焦点，而随着技术的快速进步以及产能规模的持续扩张，过去十年间光伏的度电成本降低了接近85%，2019年后光伏的发电成本较传统化石能源已具备一定的优势。考虑到2021年以来全球化石能源价格大幅上行带动海外电价中枢显著抬升，我们认为光伏发电的经济性正进一步凸显，“平价”已不再成为制约行业发展的核心因素，产业链面临的降本压力明显缓和。 图4.全球光伏平均LCOE变化情况（$/kWh） 图5.2021年下半年起欧盟批发电价大幅上行（€/MWh） 2020-2022年光伏行业主要矛盾为上游供给瓶颈，硅料产出决定终端装机。随着光伏行业步入平价时代，2020年以来终端装机需求持续向好，行业主要矛盾由需求端转为供给端。在下游需求快速放量的背景下，扩产周期最长、前期产能扩张幅度最小的硅料环节成为产业链的主要“短板”，硅料产出成为决定组件出货量以及终端装机量的核心因素。阶段性供需错配使得光伏行业结束长期以来的“量增价跌”趋势，2020年起行业呈现“量价齐升”态势，硅料价格由2020年上半年的60元/kg以下一路攀升至当前的300元/kg以上，组件价格亦由1.5元/W以下涨至当前的接近2元/W。 图6.2020年下半年起多晶硅价格持续上涨（元/kg） 图7.2020年下半年起组件价格持续上涨（元/W） 2022Q4硅料产出迎来实质性放量，2023年行业装机有望进一步提速。在高硅料价格的刺激下，2021年起硅料环节的大量新老参与者均加快了扩产的脚步，一般而言硅料产能的建设速度为2年左右，2022年下半年起新增硅料产能开始陆续释放。七八月份受检修、限电、疫情等特殊因素影响，硅料实际产出仍受到较大制约，9月后随着各厂商新增产能的逐步爬坡以及前期限制因素的明显缓解，硅料产出已迎来实质性放量，根据硅业分会统计9月国内硅料产量约为7.6万吨，环比增长超过20%，预计2022年年底国内硅料产能将超过120万吨，较2021年底实现翻倍左右增长。因此，我们认为2023年上游硅料供需状况将大为缓解，行业装机增速有望较2022年再上台阶，此后行业的核心矛盾或将逐步变为“消纳”，即电网承载光伏装机大规模并网的能力。 图8.2022年国内多晶硅产能迎来大幅扩张（万吨） 图9.2020-2022年国内硅料月度产出情况（万吨） 2.2.2023年组件辅材有望迎来确定性量增 辅材是光伏组件的重要组成部分，成本占比约为30%-40%。电池是光伏组件中最为核心的部分，起到将太阳能转化为电能的作用，而为了保障电池的长期高效运行，辅材同样是光伏组件中不可或缺的部分。具体而言，光伏组件辅材主要包括边框、玻璃、背板、胶膜、焊带、接线盒等部分，在组价成本中的合计占比达到30%-40%。 图10.光伏组件结构 图11.光伏组件成本构成情况 2021-2022年硅料产出瓶颈压制组件端排产，2023年有望放量。如前所述，现阶段硅料为光伏产业链中供应最为紧张的环节，近两年硅料供给的瓶颈决定了下游硅片、电池及组件环节的产能难以得到充分利用。根据中国光伏行业协会的统计，2020-2021年底全球光伏组件的产能达到320/465GW，而实际产量仅为164/221GW，2022年以来组件排产亦持续受到压制。 展望2023年，随着硅料产出的放量，组件排产有望随之大幅上行。 图12.全球光伏组件产能及产量情况（GW） 2023年起组件辅材有望迎来确定性量增。综上，我们认为随着平价时代的到来以及上游硅料阶段性供需矛盾的缓解，2023年起产业链下游的电池、组件环节将迎来快速增长。对于电池及组件环节，现阶段行业正处于TOPCon、HJT、xBC等多种新技术路线分歧的交叉口，电池组件厂商能否实现长期稳定的增长很大程度上取决于自身技术路线的选择。相较而言，辅材环节的产品形态以及技术路线更为稳定，未来有望随终端装机以及组件出货量的持续提升而实现确定性的增长。2022年由于硅料产出瓶颈对组件排产的压制，各组件辅材环节出货情况普遍较为一般，三季度大多数辅材厂商收入环比下滑（7-8月硅料供需的紧张是核心原因），随着Q4起硅料产出的放量，我们预计组件排产的上行将有效拉动各辅材环节的需求。 表1：2022Q3大多数辅材企业收入环比下滑 光伏辅材需求短期有弹性、长期有空间，我们测算2022-2025年玻璃/胶膜/背板/铝边框/接线盒/焊带的需求复合增速将分别达到26%/23%/16%/23%/22%/21%。从短期来看，我们预计2023年硅料实际产出能够支撑400GW以上的组件出货，较2022年增长40%以上，2023年组件辅材需求弹性可期。从中长期来看，光伏行业已步入平稳增长的快车道，2022-2025年新增装机有望保持30%左右的复合增长，我们预计2025年全球新增光伏装机将接近500GW，按照1.2的容配比及渠道库存调整系数，对应组件的产量将达到600GW左右。考虑到