本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2022年11月25日 电力设备及新能源 行业深度分析 光伏组件小辅材行业专题报告： 短期量利双升有弹性，长期格局优化有空间 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 003038 鑫铂股份 72.09 买入-A 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.9 -6.4 -0.3 绝对收益 0.5 -14.4 -23.9 王哲宇 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120005 wangzy9@essence.com.cn 张正阳 联系人 zhangzy10@essence.com.cn 相关报告 储能行业专题报告：海内外需求共振，2023年大储装机弹性可期 2022-10-20 全钒液流电池储能专题：海阔天空，不同“钒”响 2022-09-08 微型逆变器深度报告：行业老面孔，喜迎新机遇 2022-06-09 储能系列报告之一：储能温控市场乘风而起，行业龙头把握先机 2022-05-09 短期维度：2023年光伏行业供给瓶颈破除，辅材环节迎量利双升 “量”的角度：过去两年光伏行业主要矛盾为上游供给瓶颈，硅料产出限制终端装机与组件排产。2022Q4起硅料产出迎来实质性放量，2022年年底国内硅料产能超过120万吨，预计2023年硅料实际产出能够支撑400GW以上的组件出货，较2022年增长40%以上。辅材是光伏组件的重要组成部分，成本占比约为30%-40%，随着组件排产的上行，辅材环节有望迎来确定性量增。 “利”的角度：此前阶段性供需错配导致光伏产业链上下游博弈加剧，行业盈利集中在上游环节，硅料价格高企导致组件厂商成本压力巨大，辅材环节盈利空间压缩。2022年11月起上游硅料价格已有明显松动，组件环节成本压力迎来改善预期，辅材环节价格压力有望同步减轻。与此同时，2022Q2起大宗商品价格整体呈高位回落态势，辅材环节原材料成本压力亦有明显缓解。我们预计2022Q2-Q3或为辅材环节盈利底部，2023年辅材盈利能力有望迎来修复。 长期维度：边框/焊带/接线盒环节龙头具备长期成长空间 行业格局有优化空间：在各个辅材环节中，玻璃/胶膜/背板环节已经呈现“单龙头”或“双寡头”的稳态格局，头部1-2家厂商占据40%-50%的市场份额，而边框/焊带/接线盒环节目前龙头厂商的份额尚不到15%，市场集中度仍有较大提升空间。对于组件大厂而言，规模实力较强的头部辅材企业可满足低成本采购、供应保障、分担现金流压力等多重要求，未来小辅材龙头与组件龙头“大对大”的合作模式有望进一步加强。 龙头厂商有竞争优势：从商业模式的角度来看，小辅材环节产品同质化程度高、上下游议价能力差，因此行业内厂商整体的盈利能力与现金流情况难言理想。但我们认为正是这样的市场现状决定了行业内的大多数参与者不具备大幅扩张的能力以及意愿，只有少数具备资金、规模优势的头部企业能够在激烈的市场竞争中脱颖而出。我们看好率先上市的小辅材龙头凭借成本控制、资金实力、产品迭代上的三重优势不断抢占市场份额，同时利用自身的核心技术能力积极开辟第二成长曲线，最终实现超越光伏行业整体装机增速的超额成长。 投资建议：关注规模领先、第二曲线布局明朗的小辅材龙头 小辅材环节是一个具备长期成长逻辑的赛道，虽然当前相关企业的规模体量普遍不大，但未来的成长空间不容小视。重点推荐光伏铝边框头部企业鑫铂股份，建议关注光伏焊带龙头宇邦新材与差异化布局低温焊带的威腾电气，以及接线盒领域的领军厂商通灵股份、快可电子。 风险提示：光伏装机低于预期、地缘政治及贸易冲突、原材料价格波动、行业竞争加剧、模型假设及测算结果与实际情况存在误差等。 -42%-32%-22%-12%-2%8%18%28%38%2021-112022-032022-072022-11电力设备及新能源沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563315 行业深度分析/电力设备及新能源 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 核心观点：组件小辅材短期量利双升有弹性，长期格局优化有空间 ................. 5 1.1. 短期维度：2023年光伏行业供给瓶颈破除，辅材环节迎量利双升 ............. 5 1.2. 长期维度：边框/焊带/接线盒环节龙头具备长期成长空间.................... 5 1.3. 投资建议：关注规模领先、第二曲线布局明朗的小辅材龙头 .................. 6 2. 2023年光伏行业供给瓶颈破除，组件辅材环节迎量利双升 ........................ 7 2.1. 光伏行业核心矛盾正由“平价”走向“消纳”，装机空间充分打开 ................. 7 2.2. 2023年组件辅材有望迎来确定性量增 ..................................... 9 2.3. 组件成本压力缓解叠加上游原材料价格回落，2023年辅材盈利有望修复 ...... 11 3. 小辅材环节龙头具备长期成长空间 ............................................ 15 3.1. 当前边框/焊带/接线盒环节市场格局仍有较大改善空间..................... 15 3.2. 小辅材环节竞争激烈，率先上市的龙头厂商具备明显优势................... 17 3.2.1. 成本控制：凭借规模效应、自动化升级与上游延伸打造成本优势 ....... 18 3.2.2. 资金实力：借助外部融资渠道支撑运营资金与固定资产投入 ........... 20 3.2.3. 产品迭代：通过产品工艺迭代升级顺应组件技术变化趋势 ............. 23 3.2.3.1. 边框：产品形态相对稳定，但产品品质与成本要求明显提升 ...... 24 3.2.3.2. 焊带：新电池技术渗透提升焊带环节技术门槛 .................. 25 3.2.3.3. 接线盒：芯片/模块接线盒加速替代传统二极管接线盒 ........... 26 3.3. 小辅材龙头厂商有望通过市占率的提升实现超越行业增速的成长 ............. 27 3.4. 关注小辅材企业的第二成长曲线 ........................................ 28 4. 重点公司：建议关注规模领先、第二曲线布局明朗的小辅材龙头 .................. 30 4.1. 鑫铂股份：光伏铝边框龙头开启第二成长曲线 ............................ 30 4.2. 宇邦新材：光伏焊带标杆企业，研发、技术行业领先 ...................... 31 4.3. 威腾电气：布局低温焊带走出差异化竞争之路 ............................ 33 4.4. 通灵股份：接线盒领军企业，市占率加速提升 ............................ 34 4.5. 快可电子：接线盒与连接器齐头并进 .................................... 35 5. 风险提示 .................................................................. 37 图表目录 图1. 组件辅材环节2023年有望迎来量利双升 ..................................... 5 图2. 边框/焊带/接线盒环节龙头具备长期成长空间 ................................ 6 图3. 全球光伏装机规模及核心矛盾演变 .......................................... 7 图4. 全球光伏平均LCOE变化情况（$/kWh） ...................................... 8 图5. 2021年下半年起欧盟批发电价大幅上行（€/MWh） ............................. 8 图6. 2020年下半年起多晶硅价格持续上涨（元/kg） ............................... 8 图7. 2020年下半年起组件价格持续上涨（元/W） .................................. 8 图8. 2022年国内多晶硅产能迎来大幅扩张（万吨） ................................ 9 图9. 2020-2022年国内硅料月度产出情况（万吨） ................................. 9 图10. 光伏组件结构 ........................................................... 9 图11. 光伏组件成本构成情况 ................................................... 9 图12. 全球光伏组件产能及产量情况（GW） ...................................... 10 图13. 2020-2022H1光伏主产业链各环节毛利率对比 ............................... 12 图14. 一体化组件厂商单季度毛利率情况 ........................................ 12 图15. 组件辅材厂商单季度毛利率情况 .......................................... 12 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 行业深度分析/电力设备及新能源 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 图16. 多晶硅致密料价格变动情况（元/kg） ..................................... 13 图17. 单晶硅片价格变动趋势（元/片） ......................................... 13 图18. 2021年不同辅材环节成本构成情况 ........................................ 13 图19. 2020年以来部分大宗商品价格变动情况 .................................... 14 图20. 胶膜企业单季度盈利能力对比 ............................................ 14 图21. 焊带企业单季度盈利能力对比 ............................................ 14 图22. 2021年玻璃/胶膜/背板环节CR2达到45%以上 .............................. 15 图23. 2021年玻璃/胶膜/背板环节市场份额 ...................................... 15 图24. 全球光伏组件市场集中度快速提升 ...................