业绩符合预期，看好AI+AR龙头长期成长

歌尔股份（002241.SZ）消费电子 2026年04月25日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：王芳执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：杨旭执业证书编号：S0740521120001Email：yangxu01@zts.com.cn分析师：洪嘉琳执业证书编号：S0740524090003Email：hongjl@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司发布2025年报和2026一季报：1）2025：营收965.5亿，yoy-4.4%；归母39.4亿，yoy+47.9%；扣非14.8亿，yoy-38.2%； 总股本(百万股)3,549.77流通股本(百万股)3,142.59市价(元)24.35市值(百万元)86,436.93流通市值(百万元)76,522.15 毛利率11.8%，yoy+0.7pct。2）25Q4：营收284.4亿，yoy-9.2%；归母13.5亿，yoy+323%；扣非-5.9亿，同比下降9.3亿；毛利率8.5%，yoy-1.8pct。3）26Q1：营收186.6亿，yoy+14.4%，归母5亿，yoy+7.3%，扣非3.5亿，yoy+19.6%；毛利率13.8%，yoy+1.4pct。 25Q4越南用工成本增加致盈利短期承压，26Q1盈利能力同比提升。25Q4：剔除歌尔光学收购上海奥来产生的投资收益约21.4亿后，25Q4利润同比下 滑较多，主因越南行业生产旺季出现超预期劳动力短缺问题，公司越南基地综合用工成本显著增加，叠加Q4资产减值损失同比增加4亿，Q4经营端盈利能力大幅下降。公司已采取优化商务条款、调整产能分布、提升自动化水平等多种措施应对，不会对公司盈利能力造成长期性影响。26Q1：收入增长14.4%，毛利率同比+1.4pct，后续高毛利AI眼镜占比提升有望带动盈利能力持续向上。 AI眼镜营收显著增长，智能声学整机盈利有望修复。2025年智能硬件/智能声学整机/精密零组件业务收入分别为537.7/229.8/179.8亿元，yoy-6.0%/-12.6%/+19.5%，毛利率11.4%/3.9%/23.5%，yoy+2.2pct/-5.6pct/+2.0pct，其中，AI眼镜营收规模显著增长，智能声学整机和游戏机项目受产品迭代节奏影响，营收有所下降。展望2026-27年，1）精密零组件：MEMS声学传感器等业务有望持续受益智能语音交互场景渗透；2）智能声学整机：商务条款优化&产能分布调整&自动化有望推动盈利能力持续修复；3）智能硬件：AI眼镜受益Meta自有品牌AI眼镜等新品放量，三星、小米、华为等其他AI眼镜新品有望贡献增量。此外，MR和游戏机2027年有望迎来全新产品周期。 相关报告 投资建议：据公司最新业绩，我们适当调整盈利预测，预计2026-28年归母净利润为34/49/63亿元（对应26/27年前值43/55亿元），对应PE估值26/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：终端需求不及预期，行业竞争加剧。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。