业绩符合预期，看好公司长期成长

2024年3月21日公司披露2023年报业绩，全年实现营收32.0 亿元，同比+10.3%；实现归母净利润4.1亿元，同比+41.4%；实 现扣非归母净利润3.9亿元，同比+40.6%。其中，Q4实现营收7.1 亿元，同比+20.2%；实现归母净利润0.6亿元，同比+140.1%；实 现扣非归母净利润0.4亿元，同比+103.4%。 23全年业绩符合预期。分产品看，2023全年冷冻/冷藏/商超/智能柜收入分别为20.8/5.7/2.2/1.8亿元，同比分别 +17.9%/+5.1%/-30.6%/+9.5%，其中冷冻柜增速亮眼，主因行业需求释放+客户拓展进程良好，公司内销市场地位维持稳定，外销快速增长。冷藏柜及智能柜保持稳健增长。商超展示柜表现偏弱主要系年初个别客户订单减少（客户投放策略、品类采购的变化），随下游需求逐步恢复以及新战略客户订单收入确认，下半年增速 人民币(元)成交金额(百万元) 有所回升。分区域来看，内外销收入分别为21.4/9.7亿元，同比 +0.2%/+47.8%，外销展现出亮眼增速。 原材料价格低位+产品结构改善+海外回暖，公司毛利率提升明显，盈利能力进一步提升。公司2023年毛利率达到29.7%，同比 +6.0pct。销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.6%/3.3%/-1.2%/3.4%，同比 +2.4pct/+0.2pct/+0.4pct/-0.3pct，综合影响下2023年净利率 达到12.9%，同比+2.4pct，盈利能力进一步提升。 看好公司冷柜出海+冷藏业务持续成长。展望24年，冷柜行业出口持续恢复，公司与头部客户战略合作稳定，并持续开拓新客户，冷藏柜23年已进入部分饮料巨头批量供货名单，国外客户订单亦 有增长，未来外销与冷藏增量市场庞大；此外，公司智能柜业务逐渐起量，快消品龙头已有明确采购订单，售后服务系统亦能带来持续性收入，且高毛利产品智能柜的占比提升也利好公司毛利率优化，看好公司长期成长性。 22.00 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 230321 230621 230921 231221 成交金额海容冷链沪深300 400 350 300 250 200 150 100 50 240321 0 预计公司2024-2026年实现归母净利4.8/5.7/6.7亿元，同比 +16.1%/+18.3%/+17.4%，公司现价对应PE为13.0/11.0/9.4x，维持“买入”评级。 消费复苏不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2,662 2,905 3,205 3,787 4,458 5,212 货币资金 898 1,355 1,065 1,483 1,852 2,328 增长率 9.1% 10.3% 18.2% 17.7% 16.9% 应收款项 816 1,313 1,280 1,443 1,571 1,758 主营业务成本 -2,109 -2,218 -2,254 -2,690 -3,167 -3,716 存货 672 583 689 590 686 794 %销售收入 79.2% 76.4% 70.3% 71.0% 71.1% 71.3% 其他流动资产 405 634 1,112 1,139 1,150 1,162 毛利 552 686 951 1,097 1,290 1,496 流动资产 2,791 3,886 4,146 4,655 5,258 6,041 %销售收入 20.8% 23.6% 29.7% 29.0% 28.9% 28.7% %总资产 75.1% 75.9% 73.5% 77.4% 78.5% 80.6% 营业税金及附加 -23 -27 -32 -34 -40 -47 长期投资 59 99 168 211 211 211 %销售收入 0.9% 0.9% 1.0% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 680 935 995 936 1,008 1,015 销售费用 -123 -153 -244 -284 -334 -381 %总资产 18.3% 18.3% 17.6% 15.6% 15.0% 13.5% %销售收入 4.6% 5.3% 7.6% 7.5% 7.5% 7.3% 无形资产 163 170 176 179 182 185 管理费用 -77 -88 -104 -121 -143 -167 非流动资产 926 1,234 1,492 1,362 1,442 1,456 %销售收入 2.9% 3.0% 3.3% 3.2% 3.2% 3.2% %总资产 24.9% 24.1% 26.5% 22.6% 21.5% 19.4% 研发费用 -86 -107 -109 -121 -143 -167 资产总计 3,717 5,119 5,638 6,017 6,700 7,498 %销售收入 3.2% 3.7% 3.4% 3.2% 3.2% 3.2% 短期借款 0 0 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 244 312 462 536 631 735 应付款项 1,186 1,255 1,376 1,452 1,684 1,955 %销售收入 9.2% 10.7% 14.4% 14.2% 14.1% 14.1% 其他流动负债 123 156 181 147 172 201 财务费用 6 44 37 20 28 36 流动负债 1,309 1,411 1,557 1,599 1,856 2,156 %销售收入 -0.2% -1.5% -1.2% -0.5% -0.6% -0.7% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 6 -31 -49 -2 0 0 其他长期负债 15 31 61 0 0 0 公允价值变动收益 2 0 5 0 0 0 负债 1,324 1,442 1,619 1,600 1,857 2,156 投资收益 16 11 17 10 12 15 普通股股东权益 2,366 3,645 3,992 4,368 4,765 5,231 %税前利润 5.8% 3.3% 3.5% 1.8% 1.8% 1.9% 其中：股本 245 276 386 386 386 386 营业利润 279 344 489 569 675 791 未分配利润 847 1,039 1,317 1,653 2,050 2,516 营业利润率 10.5% 11.9% 15.3% 15.0% 15.2% 15.2% 少数股东权益 27 32 28 50 78 110 营业外收支 -5 -3 -4 1 1 2 负债股东权益合计 3,717 5,119 5,638 6,017 6,700 7,498 税前利润利润率 27510.3% 34111.7% 48515.1% 57015.1% 67615.2% 79315.2% 比率分析 所得税 -31 -37 -72 -68 -81 -95 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 11.4% 10.8% 14.8% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 243 304 413 502 595 698 每股收益 0.921 1.059 1.069 1.241 1.468 1.724 少数股东损益 18 12 0 22 28 32 每股净资产 9.678 13.204 10.329 11.304 12.331 13.538 归属于母公司的净利润 225 292 413 480 567 666 每股经营现金净流 0.228 0.481 1.649 1.395 1.902 2.115 净利率 8.5% 10.1% 12.9% 12.7% 12.7% 12.8% 每股股利 0.300 0.350 0.550 0.372 0.440 0.517 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.51% 8.02% 10.35% 10.98% 11.90% 12.73% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 6.06% 5.71% 7.33% 7.97% 8.47% 8.88% 净利润 243 304 413 502 595 698 投入资本收益率 9.03% 7.56% 9.77% 10.68% 11.46% 12.11% 少数股东损益 18 12 0 22 28 32 增长率 非现金支出 57 106 147 127 134 150 主营业务收入增长率 40.80% 9.12% 10.34% 18.16% 17.71% 16.93% 非经营收益 -19 -14 -35 -13 -18 -22 EBIT增长率 -24.16% 27.92% 47.99% 16.11% 17.62% 16.55% 营运资金变动 -226 -264 112 -77 23 -8 净利润增长率 -16.02% 29.78% 41.37% 16.13% 18.26% 17.41% 经营活动现金净流 56 133 637 539 735 817 总资产增长率 15.70% 37.73% 10.14% 6.73% 11.34% 11.91% 资本开支 -315 -340 -199 43 -208 -157 资产管理能力 投资 142 -250 -528 0 0 0 应收账款周转天数 87.7 130.6 144.9 135.0 125.0 120.0 其他 16 16 -93 -35 12 15 存货周转天数 98.8 103.2 103.0 80.0 79.0 78.0 投资活动现金净流 -158 -575 -820 8 -196 -142 应付账款周转天数 95.5 105.1 101.5 100.0 97.0 95.0 股权募资 67 986 0 45 0 0 固定资产周转天数 71.3 82.1 112.0 84.3 73.4 59.8 债权募资 -3 0 0 -25 0 0 偿债能力 其他 -97 -116 -162 -149 -170 -200 净负债/股东权益 -51.40% -52.62% -52.61% -57.34% -59.92% -63.23% 筹资活动现金净流 -33 869 -162 -128 -170 -200 EBIT利息保障倍数 -38.5 -7.1 -12.5 -26.9 -22.7 -20.3 现金净流量 -139 429 -344 419 369 476 资产负债率 35.62% 28.16% 28.71% 26.58% 27.71% 28.76% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 2 3 5 6 10 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 0 0 0 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-06-04 买入 27.50 32.65～32.65 2 2023-08-15 买入 17.98 N/A 3 2023-10-27 买入 15.70 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预