晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 固定收益周报:超长债周报：制造业PMI总体平稳，超长债成交量占比继续提升 策略周报:节前融资流入放缓，ETF加速流出——4月第4周立体投资策略周报 行业与公司 公用环保行业周报:公用环保202604第4期-《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》和《碳达峰碳中和综合评价考核办法》发布，公用环保行业2025&26Q1基金持仓梳理 传媒互联网周报：DeepSeek-V4和GPT-5.5发布，关注五一档票房表现计算机行业快评:人工智能行业专题：2026Q1海外大厂CapEx和ROIC总结梳理 汽车行业专题:特斯拉专题研究系列三十五-人形机器人预计年中发布，FSD加速渗透 亚马逊(AMAZON)(AMZN.O)海外公司财报点评:AWS收入利润亮眼，自研芯片价值逐步显现 谷歌(ALPHABET)-A(GOOGL.O)海外公司财报点评:全栈AI优势持续凸显，云收入加速至同比+63% 航天电器(002025.SZ)财报点评:防务互连与驱动核心供应商，AI算力开辟新增长极 新泉股份(603179.SH)财报点评:全球化布局优势初显，收入增速大幅跑赢行业，盈利稳步修复 继峰股份(603997.SH)财报点评:Q1归母净利润同比增长26%，座椅业务及海外盈利加速兑现 骆驼股份(601311.SH)财报点评:汇兑等因素短期压制业绩，一季度毛利率同比提升 拓普集团(601689.SH)财报点评:一季度营收同比增长15%，看好平台型产品矩阵长期成长性 中恒电气(002364.SZ)财报点评:持续引领HVDC技术，积极推动海外布局 儒意电影(002739.SZ)财报点评:2025年收入同增2%，看好公司渠道端优势和内容端潜力 盐津铺子(002847.SZ)财报点评:2026Q1产品结构优化提高盈利能力，电商渠道仍有收入拖累 青岛啤酒(600600.SH)财报点评:2026Q1啤酒业务量减价升，盈利能力同比提升 西麦食品(002956.SZ)财报点评:2026Q1收入增速环比提升，盈利能力持续强化万辰集团(300972.SZ)财报点评:2026Q1门店较快扩张，规模效益延续释放远大医药(00512.HK)财报点评:2025年收入同比增长5.5%，核药抗肿瘤板块继续高速放量史丹利(002588.SZ)财报点评:复合肥销量持续增长，公司业绩稳定上行皖仪科技(688600.SH)财报点评:费用控制得当业绩高增，AI液冷、半导体等新行业开拓卓有成效 金融工程 金融工程月报:券商金股2026年5月投资月报 【常规内容】 宏观与策略 固定收益周报:超长债周报：制造业PMI总体平稳，超长债成交量占比继续提升 超长债复盘：上周政治局会议提到“我国经济起步有力，主要指标好于预期”、“精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，同时4月制造业PMI为50.3%，比上月下降0.1个百分点，制造业景气水平总体稳定，债市小幅下跌，超长债低开后小幅反弹。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅上升，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差走平，品种利差收窄。成交方面，上周超长债交投非常活跃，交投活跃度继续上升。利差方面，上周超长债期限利差缩窄，品种利差持平。 超长债投资展望： 30年国债：截至4月30日，30年国债和10年国债利差为47BP，处于近五年高位。从国内经济数据来看，开年以来经济向好。一季度GDP同比增速5%，在2026年目标增速的上沿。通胀方面，3月CPI为1，PPI为0.5%转正，通缩风险继续缓解。我们认为，近期债市存在回调风险。首先，中东地缘冲突升级背景下原油暴涨，国内通胀风险上升；其次，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，开年以来经济增速较好，货币政策大幅放松必要性下降；再次，当前利率绝对水平较低，央行买债规模缩减。近期30-10利差高位企稳，预计短期利差高位震荡为主。 20年国开债：截至4月30日，20年国开债和20年国债利差为12BP，处于历史较低位置。从国内经济数据来看，开年以来经济向好。一季度GDP同比增速5%，在2026年目标增速的上沿。通胀方面，3月CPI为1，PPI为0.5%转正，通缩风险继续缓解。我们认为，近期债市存在回调风险。首先，中东地缘冲突升级背景下原油暴涨，国内通胀风险上升；其次，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，开年以来经济增速较好，货币政策大幅放松必要性下降；再次，当前利率绝对水平较低，央行买债规模缩减。不过考虑到债市依然处于震荡大区间，预计20年国开债品种利差继续窄幅波动。 一级发行：上周超长债发行量下滑。和上上周相比，超长债总发行量大幅下降。 成交量：上周超长债交投非常活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度继续上升。 收益率：上周政治局会议提到“我国经济起步有力，主要指标好于预期”、“精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，同时4月制造业PMI为50.3%，比上月下降0.1个百分点，制造业景气水平总体稳定，债市小幅下跌，超长债低开后小幅反弹。 利差分析：上周超长债期限利差缩窄，绝对水平处于近五年高位。上周超长债品种利差持平，绝对水平偏低。 风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。 证券分析师：赵婧（S0980513080004）、季家辉（S0980522010002） 策略周报:节前融资流入放缓，ETF加速流出——4月第4周立体投资策略周报 核心结论：①4月第4周，资金入市合计净流出385亿元，前一周流出19亿元。②短期情绪指标处于05年以来中高位，长期情绪指标处于05年以来中低位。③从行业角度看，以成交额占比为例，过去一周电子、半导体、通信等热度较高。 4月第4周，资金入市合计净流出385亿元，前一周流入19亿元。资金流入方面，融资余额增加26亿元，公募基金发行增加241亿元，ETF净赎回435亿元，北上资金估算净流出6亿元；资金流出方面，IPO融资规模10亿元，产业资本净减持102亿元，交易费用100亿元。 短期情绪指标处于05年以来中高位。短期情绪指标主要看换手率和融资交易占比，最近一周换手率（年化）为470%，当前处在历史上由低到高80%的分位；最近一周融资交易占比为9.96%，当前处在历史上由低到高74%的分位。 长期情绪指标处于05年以来中低位。长期情绪指标主要看大类资产比价，一看价格对比，最近一周A股风险溢价（全部A股PE倒数减十年期国债收益率）为2.45%，当前处在历史上由高到低47%的分位；二看收益率对比，最近一周300指数（除金融）股息率/十年期国债收益率为1.24，当前处在历史上由高到低5%的分位。 从行业角度看，过去一周成交额占比历史分位数最高的前3个行业则分别是电子100%、半导体100%、通信99%，最低的分别是交通运输0%、房地产1%、农林牧渔1%；融资交易占比分位数最高的行业前三名则分别是机械设备92%、电子84%、电力设备84%，最低的分别是煤炭7%、石油石化13%、建筑装饰17%。 风险提示：资金和情绪指标均为估测，未必代表市场的真实情况。 证券分析师：吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001） 行业与公司 公用环保行业周报:公用环保202604第4期-《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》和《碳达峰碳中和综合评价考核办法》发布，公用环保行业2025&26Q1基金持仓梳理 市场回顾：本周沪深300指数上涨0.86%，公用事业指数上涨2.34%，环保指数下跌0.04%，周相对收益率分别为1.48%和-0.90%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第4和第13名。电力板块子板块中，火电上涨3.47%；水电上涨1.64%，新能源发电上涨3.27%；水务板块上涨1.89%；燃气板块上涨1.80%。 重要事件：中办、国办发布《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》。一、协同推进节能降碳与绿色转型。二、大力推进重点领域节能降碳：工业领域，全面提升钢铁、有色、石化、化工、建材等重点行业能效水平，组织实施一批工业节能降碳工程。建筑领域，严格新建建筑能效管理，积极推进既有建筑节能降碳改造。交通领域，大力发展铁路、水路运输，持续提升公路运输效率和绿色化水平。数字基础设施领域，推进算力、通信基站和机房等基础设施节能降碳改造，支持发展绿色低碳、集约循环的算力设施。公共机构领域，推进公共机构节能降碳改造，加强公共机构能耗定额管理。三，进一步加强节能降碳监督管理。严格节能降碳审查评价。新（改、扩）建高耗能高排放工业项目在纳入国家规划布局以及履行审批、核准、备案手续时应制定碳排放等量或减量置换方案，落实情况作为碳排放评价重要内容。加强重点用能和碳排放单位管理。建立健全重点用能和碳排放单位节能降碳管理档案，强化年度能源利用状况报告、碳排放清单等报送审查。强化节能降碳全流程监管。常态化开展煤炭、石油、电力等能源消费相关指标跟踪监测，加强同类型地区指标比对分析。四，强化节能降碳工作支撑保障。五，动员全社会参与和践行节能降碳。 中办、国办印发《碳达峰碳中和综合评价考核办法》。《办法》要求，推动各省（自治区、直辖市）落实碳排放总量和强度双控目标；评价考核设置控制指标、支撑指标。控制指标包括碳排放总量、碳排放强度降低、煤炭消费总量、石油消费总量、非化石能源消费占比等指标。支撑指标包括节能、工业、城乡建设、交通运输、公共机构、碳排放权交易等领域具有代表性且对碳达峰碳中和具有支撑作用的指标。确保实现2030年碳排放强度比2005年降低65%以上、2030年非化石能源消费占比达到25%等目标，实现煤炭消费总量和石油消费总量达峰，合理控制煤电装机规模和发电量，力争年度新增清洁能源电量逐步覆盖全社会新增用电量。 专题研究：公用环保2025&26Q1基金持仓情况梳理。公用事业持仓继续降低，环保持仓小幅增长。截至2025年报，全市场基金公用事业持仓市值为1225.96亿元，较2025年上半年减少了6.35%；占总净值的比例为0.33%，较上半年降低0.05pct；占基金股票投资市值的比例为1.46%，较上半年降低0.48pct。环保行业持仓市值为276.97亿元，较上半年增加5.81%；占总净值的比例为0.07%，较上半年略降0.01pct；占基金股票投资市值的比例为0.33%，较上半年降低0.06pct。 投资策略：公用事业：1.煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电 国际以及区域电价较为坚挺的上海电力；2.国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源，区域优质海上风电企业福能股份、中闽能源，开展新能源与智算中心一体化深化算电协同标的金开新能，以及布局绿色氢基能源业务的电投绿能；3.装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；国家电投整合核电资产，打造A股第三家核电运营商，推荐重组标的电投产融；4.全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力；5.燃气推荐具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天的九丰能源；6.基于余热锅炉设备制造进军核能和清洁能源装备制造的西子洁能。环保：1.水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境、上海实业控股、中山公用；2.中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技、皖仪科技；3.欧盟SAF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益，推荐山高环能。 风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧