豆粕月报：成本抬升vs供应宽松 连粕区间震荡

成本抬升vs供应宽松连粕区间震荡 核心观点及策略 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 要点要点要点⚫美伊冲突持续，前景不明朗，油价整体高位运行；冲突以来，国际化肥，燃料等生产物资价格大幅上涨，其外溢影响逐步传导至新季农产品生产过程，抬升种植成本。4月USDA报告影响整体中性，美豆压榨需求上调抵消出口需求下调幅度，期末库存维持不变；当前出口销售进度符合目标，随着生柴政策利多落地，本年度美豆累计压榨量高于USDA预期目标，后续有上调预期；巴西和阿根廷大豆产量维持不变，关注5月份新年度平衡表的发布。美豆种植季开局良好，播种进度维持偏快进程，有利于作物增产预期，关注后续天气演变。另外，特朗普5月中旬将访华，情绪上或有提振，关注实质性协议达成的情况。 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 ⚫阿根廷收割进度偏慢，7日迎来较多降水后，其余时间降水偏少，有利于收割推进；巴西大豆收割工作基本完成，出口维持高位，国内5-6月大豆到港预估量均在1000-1100万吨，供应较为充足；油厂开机率回升，大豆及豆粕库存均处于同期高位，养殖端整体处于亏损状态，下游随采随用为主，需求承接力度有限。 王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 ⚫整体来看，油价高位运行，生产成本抬升，传导至新季农产品种植成本，对价格形成支撑；美豆种植季期间，天气升水因素使得价格较难下跌；但同时国内大豆到港充足，需求承接力度一般，供应趋于宽松压制上方空间。预计5月份连粕主力区间震荡运行，运行区间在2830-3160元/吨。 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 赵奕 ⚫风险因素：地缘冲突，大豆到港，产区天气 目录 一、豆粕市场行情回顾..............................................5 二、国际方面......................................................6 2.1全球大豆供需....................................................62.2美国大豆供需....................................................72.3美豆压榨需求....................................................82.4美豆出口需求....................................................92.5巴西大豆情况...................................................102.6阿根廷大豆情况.................................................12 三、国内情况.....................................................14 3.1进口大豆等情况.................................................143.2国内油厂库存...................................................153.3饲料养殖情况...................................................16 四、总结与后市展望...............................................19 图表目录 图表1美豆连续合约价格走势图.............................................5图表2连粕主力合约价格走势图.............................................5图表3现期差（活跃）：豆粕...............................................6图表4分区域压榨利润.....................................................6图表5世界大豆供需平衡表(千吨)...........................................6图表6全球大豆产量及变化.................................................7图表7全球大豆期末库存及库消比...........................................7图表8美国大豆供需平衡表(百万蒲).........................................7图表9美国大豆产量及变化.................................................8图表10美国大豆期末库存及库消比..........................................8图表11 NOPA大豆月度压榨量................................................9图表12伊利诺伊油厂压榨毛利..............................................9图表13美豆累计销售量....................................................9图表14美豆当周销售量....................................................9图表15巴西大豆供需平衡表(千吨).........................................10图表16巴西大豆产量及变化...............................................10图表17巴西大豆期末库存及库消比.........................................10图表18巴西大豆月度出口量...............................................11图表19巴西大豆对中国月度出口量.........................................11图表20 CONAB巴西大豆产量................................................11图表21巴西大豆收割进度.................................................11图表22阿根廷大豆供需平衡表(千吨).......................................12图表23阿根廷大豆产量及变化.............................................12图表24阿根廷大豆期末库存及库消比.......................................12图表25阿根廷大豆产区天气...............................................13图表26阿根廷大豆收割进度...............................................13图表27阿根廷大豆月度出口...............................................13图表28阿根廷豆粕月度出口...............................................13 图表29中国大豆月度进口量...............................................14图表30中国进口美国大豆情况.............................................14图表31中国进口巴西大豆情况.............................................14图表32 2024年中国大豆进口结构...........................................14图表33全国豆粕周度日均成交.............................................15图表34全国豆粕周度日均提货量...........................................15图表35港口大豆库存.....................................................15图表36油厂大豆库存.....................................................15图表37油厂压榨量.......................................................16图表38油厂未执行合同...................................................16图表39油厂豆粕库存.....................................................16图表40饲企豆粕库存天数.................................................16图表41 2025年10月全国工业饲料生产情况..................................17图表42全国能繁母猪存栏环比.............................................17图表43全国生猪均价走势.................................................17图表44生猪自繁自养的养殖利润...........................................17图表45外购仔猪的养殖利润...............................................17图表46白羽肉鸡的养殖利润...............................................18图表47蛋鸡的养殖利润...................................................18 一、豆粕市场行情回顾 4月份以来，美豆震荡上移，豆粕止跌企稳后小幅反弹；4月底，豆粕09合约涨33收于3021元/吨，涨幅1.10%；华南豆粕现货跌200收于3050元/吨，跌幅6.15%；CBOT美豆7月合约涨8收于1195.25美分/蒲式耳，涨幅0.67%。4月中上旬豆粕弱势震荡运行，主要是巴西大豆收割工作有序推进，出口供应维持高位，国内大豆4月到港量明显增多，虽然油厂阶段性停机检修，但大豆及豆粕库存处于同期高位，养殖利润持续亏损，需求承接力度有限压制价格；美豆种植季开局良好，播种进度偏快，但天气主导逻辑下，期价有易涨难跌的特征；阿根廷收割工作开启，整体进度偏慢，但未来两周天气整体有利于收割推进；4月USDA报告调整有限，美豆压榨上调和出口需求下调相抵消，期末库存维持不变，阿根廷和巴西大豆产量维持不变。4月下旬，宏观资金再度定价农产品，主要由于高油价带动下，以及霍尔木兹海峡航运受阻，化肥（氮肥）受到影响，价格持续上涨，抬升新季农作物种植成本，但同时未来2个月国