豆粕周报：供应较为宽松 连粕高位回落

2025年11月24日 供应较为宽松连粕高位回落 核心观点及策略 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 ⚫上周，CBOT美豆1月合约涨4收于1126.5美分/蒲式耳，涨幅0.36%；豆粕01合约跌80收于3012元/吨，跌幅2.59%；华南豆粕现货跌50收于2990元/吨，跌幅1.64%；菜粕01合约跌59收于2431元/吨，跌幅2.37%；广西菜粕现货跌80收于2510元/吨，跌幅3.09%。 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 ⚫美豆10月份压榨量超预期，以及出口乐观预期，外盘周初大幅走强；随着民间出口商报告中国持续采购美豆，周内累计采购量为158.4万吨，出口预期兑现美豆回落。进口成本回落，现货供应充足，前期担忧的远端缺口得到补充，下游大量采购远月基差合同，连粕高位回落；菜粕季节性需求淡季，周内跟随回落。 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 ⚫巴西中西部产区降水增多，有利于土壤墒情改善；阿根廷产区偏干燥，有利于播种推进，土壤墒情尚可，南美作物产量维持积极预期。上周民间出口商报告向中国出口销售美豆合计158.4万吨，国内12-1月船期大豆得到有效补充，远月基差合同成交增多。成本下移，现货供应充足，叠加远端供应担忧缓解，豆粕高位回落。预计短期连粕震荡偏弱运行。 赵凯熙 从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 焦鹏飞从业资格号：F03122184投资咨询号：Z0023260 ⚫风险因素：南美天气，中加关系，美豆采购，豆粕库存 一、市场数据 二、市场分析及展望 上周，CBOT美豆1月合约涨4收于1126.5美分/蒲式耳，涨幅0.36%；豆粕01合约跌80收于3012元/吨，跌幅2.59%；华南豆粕现货跌50收于2990元/吨，跌幅1.64%；菜粕01合约跌59收于2431元/吨，跌幅2.37%；广西菜粕现货跌80收于2510元/吨，跌幅3.09%。 美豆10月份压榨量超预期，以及出口乐观预期，外盘周初大幅走强；随着民间出口商报告中国持续采购美豆，周内累计采购量为158.4万吨，出口预期兑现美豆回落。进口成本回落，现货供应充足，前期担忧的远端缺口得到补充，下游大量采购远月基差合同，连粕高位回落；菜粕季节性需求淡季，周内跟随回落。 USDA作物生长报告显示，截至2025年11月16日当周，美国大豆收割率预计为95%，去年同期为98%，五年均值为96%。USDA民间出口商报告，上周累计向中国出口销售158.4万吨美豆，2025/2026市场年度付运。截至10月2日当周，美国2025/2026年度大豆出口销售合计净增91.94万吨，符合预期。 截至2025年11月14日当周，美国大豆压榨毛利润（大豆，豆油及豆粕间价差）为2.81美元/蒲式耳，前一周为2.02美元/蒲式耳。伊利诺伊州大豆加工厂的48%蛋白豆粕现货价格为338.4美元/短吨，前一周为322.08美元/短吨。伊利诺伊州的毛豆油卡车报价为51.58 美分/磅，前一周为48.02美分/磅。1号黄大豆平均价格为11.15美元/蒲式耳，前一周为11.14美元/蒲式耳。 NOPA月度报告发布，10月份美豆压榨量为2.27647亿蒲式耳，较9月的1.97863亿蒲式耳增长15.1%，较2024年10月的1.99943亿蒲式耳增长13.9%。该数据同时刷新了2024年12月创下的2.06604亿蒲式耳月度压榨量纪录。市场此前预期10月压榨量将升至2.09522亿蒲式耳。截至10月31日，NOPA成员企业豆油库存升至13.05亿磅，较9月底的12.43亿磅增长5.0%，较去年同期的10.74亿磅增长21.5%。 Conab机构发布，截至2025年11月15日当周，巴西2025/26年度大豆种植率为69%，前一周为58.4%，去年同期为73.8%，五年均值为67.2%。AgRural机构发布，截至11月13日当周，巴西2025/26年度大豆播种率触及71%，但落后于去年同期的80%，因降雨持续不规律。巴西全国谷物出口商协会公布数据显示，预计巴西11月大豆出口有望达到471万吨，高于前一周的426万吨。 布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布报告称，截至2025年11月19日当周，阿根廷大豆播种进度为24.6%，前一周为12.9%，去年同期为35.8%。 南美产区天气预报显示，未来15天，巴西大豆产区累计降水量略低于常态水平，中西部产区降水增多，有利于土壤墒情改善；阿根廷未来两周降水减少，气候较为干燥，有利于播种推进，土壤墒情较为充足。 截至2025年11月14日当周，主要油厂大豆库存为747.71万吨，较上周减少14.24万吨，较去年同期增加217.11万吨；豆粕库存为99.29万吨，较上周减少0.57万吨，较去年同期增加21.43万吨；未执行合同为535.07万吨，较上周减少65.08万吨，较去年同期增加96.54万吨。全国港口大豆库存为992.6万吨，较上周减少40.8万吨，较去年同期增加309.47万吨。 截至2025年11月21日当周，全国豆粕周度日均成交为24.26万吨，其中现货成交为7.096万吨，远期成交为17.164万吨，前一周日均总成交为22.286万吨；豆粕周度日均提货量为19.036万吨，前一周为18.37万吨；主要油厂压榨量为233.44万吨，前一周为207.76万吨；饲料企业豆粕库存天数为7.98天，前一周为7.74天。 巴西中西部产区降水增多，有利于土壤墒情改善；阿根廷产区偏干燥，有利于播种推进，土壤墒情尚可，南美作物产量维持积极预期。上周民间出口商报告向中国出口销售美豆合计158.4万吨，国内12-1月船期大豆得到有效补充，远月基差合同成交增多。成本下移，现货供应充足，叠加远端供应担忧缓解，豆粕高位回落。预计短期连粕震荡偏弱运行。 三、行业要闻 1、Secex机构发布，巴西11月前两周出口大豆2,302,124.10吨，日均出口量为230,212.40吨，较上年11月全月的日均出口量134,370.20吨增加71%。上年11月全月出口量为2,553,033.90吨。 2、据外媒报道，巴西大豆行业协会（Abiove）最新月度预测显示，预计巴西2025/26年度大豆产量料为创纪录的1.777亿吨，而之前的预估为1.785亿吨，高于上一年度的1.721亿吨。该报告预计巴西2025/26年度大豆压榨量为6,050万吨，与之前预估持平，高于上一年度的5,850万吨。该报告称，预计2026年巴西大豆出口量将达1.11亿吨，与之前的预估相同，高于2025年的1.09亿吨。 3、截至11月17日当周，巴拉那州2025/26年度大豆播种率达到92%，较之前一周上升6个百分点，但低于去年同期的96%。大豆长势略有改善，92%的评估区域长势良好，之前一周为91%，上年同期为99%；长势不佳作物仅占1%。69%的作物处于营养发育阶段，23%的作物处于开花期。根据Deral的最新估计，巴拉那州2025/26年度大豆收成估计为2196万吨，较上年度增长4%。 4、据欧盟委员会，截至11月16日，欧盟2025/26年棕榈油进口量为108万吨，而去年为132万吨。欧盟2025/26年大豆进口量为440万吨，而去年为525万吨。欧盟2025/26年豆粕进口量为674万吨，上年同期为737万吨。欧盟2025/26年油菜籽进口量为140万吨，上年同期为244万吨。 5、S&P Global Energy机构发布，预计2026年美国玉米种植面积将较2025年缩减3.8%，大豆种植面积将扩大4%。该公司预计2026年美国玉米种植面积为9,500万英亩，较2025年减少370万英亩；大豆种植面积为8,450万英亩，同比增加340万英亩。S&P表示，其预测基于对农民和农业企业的月度调查结果。 6、Safras& Mercado：由于一些地区降雨不规律，最新预估巴西2025/26年度大豆产量为1.7876亿吨，较9月份的预测下调了200多万吨。据该咨询公司称，巴西大豆产量仍将创下历史新高，较上一年度增长4%。在托坎廷斯州，单产潜力从3,800公斤/公顷降至3,660公斤/公顷，预计产量约为570万吨。该咨询公司还指出，巴拉那州是巴西主要的大豆生产州之一，遭受了包括龙卷风在内的一些不利天气条件，导致产量预估被调整至2,170万吨，但仍高于上年度水平。预计大豆种植面积将比上一年度增加1.4%，至4,831万公顷。 7、阿根廷农牧渔业国秘处公布的数据显示，截至11月12日当周，阿根廷农户销售53.35万吨24/25年度大豆，使累计销量达到3936.62万吨。 8、巴西南里奥格兰德州农业厅（Emater）表示，该州上周2025/26年度大豆“稳步”推进，已经达到预估种植面积的43%，但和去年同期和五年均值相比仍然滞后。 四、相关图表 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表12巴西大豆产区气温 数据来源：WAW，铜冠金源期货 数据来源：Conab，USDA，铜冠金源期货 数据来源：USDA，铜冠金源期货 数据来源：USDA，铜冠金源期货 数据来源：我的农产品，铜冠金源期货 数据来源：我的农产品，铜冠金源期货 数据来源：我的农产品，铜冠金源期货 数据来源：我的农产品，铜冠金源期货 洞彻风云共创未来 DEDICATED TO THE FUTUREQA 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：025-57910813 铜陵营业部安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。