供应宽松预期不改，连粕低位区间震荡

供应宽松预期不改连粕低位区间震荡 核心观点及策略 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 要点要点要点⚫2025年1-11月以来，豆粕市场在南美产情预期，中美贸易关系博弈，美豆生长期天气题材，中加贸易关系不确定性，以及巴西大豆到港充足等因素下运行，但在供应整体宽松大格局的压制下，期价延续低位区间震荡运行。 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 ⚫12月USDA报告显示，美豆单产和出口量维持不变，后续2025/26年度美豆调整空间有限；美国方面称2026年2月底前我国将采购1200万吨美豆，目前已采购量为550-600万吨，目前采购节奏尚可。美国大豆玉米和小麦合计种植面积近几年基本稳定，2025年美豆种植面积近5年最低，考虑到美玉米小麦收益并不理想，随着中美贸易缓和，市场机构预计2026年美豆种植面积预计增加。 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 ⚫巴西大豆播种结束，阿根廷播种进度预计5成，当前南美天气良好，丰产预期继续强化。USDA报告显示，两国合计产量预估同比增加100万吨，供应格局宽松延续；弱拉尼娜现象对产量影响有限，后期可能出现产区天气以及物流出口等短期节奏题材的行情。 王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 ⚫2025年1-10月份饲料产量为27560万吨，同比增加6.3%；养殖企业处于去产能阶段，明年国内饲料需求将有所放缓。全球大豆压榨需求有小幅增量，主要是美国继续扩产能，推动生柴政策发展，巴西生柴也有少量增幅。 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 ⚫在南美产区继续丰产，美豆种植面积上调，维持趋势单产的前提下，国内养殖端去产能，豆粕需求将小幅度放缓，供应宽松格局下，上方空间仍受到压制，下方空间亦不大，整体预计在2500-3300元/吨低位区间震荡。 ⚫风险因素：产区天气，南美出口物流，美豆种植面积 目录 一、豆粕市场行情回顾..............................................5 二、国际方面......................................................6 2.1全球大豆供需....................................................62.2美国大豆供需....................................................72.3美豆压榨需求....................................................82.4美豆出口需求....................................................92.5巴西大豆情况...................................................102.6阿根廷大豆情况.................................................12 三、国内情况.....................................................14 3.1进口大豆等情况.................................................143.2国内油厂库存...................................................163.3饲料养殖情况...................................................18 四、总结与后市展望...............................................20 图表目录 图表1美豆连续合约价格走势图.............................................6图表2连粕主力合约价格走势图.............................................6图表3现期差（活跃）：豆粕...............................................6图表4分区域压榨利润.....................................................6图表5世界大豆供需平衡表(千吨)...........................................7图表6全球大豆产量及变化.................................................7图表7全球大豆期末库存及库消比...........................................7图表8美国大豆供需平衡表(百万蒲).........................................8图表9美国大豆产量及变化.................................................8图表10美国大豆期末库存及库消比..........................................8图表11 NOPA大豆月度压榨量................................................9图表12伊利诺伊油厂压榨毛利..............................................9图表13美豆累计销售量...................................................10图表14美豆当周销售量...................................................10图表15巴西大豆供需平衡表(千吨).........................................10图表16巴西大豆产量及变化...............................................11图表17巴西大豆期末库存及库消比.........................................11图表18巴西大豆月度出口量...............................................11图表19巴西大豆对中国月度出口量.........................................11图表20巴西大豆产区天气.................................................12图表21巴西大豆播种进度.................................................12图表22阿根廷大豆供需平衡表(千吨).......................................13图表23阿根廷大豆产量及变化.............................................13图表24阿根廷大豆期末库存及库消比.......................................13图表25阿根廷大豆产区天气...............................................13图表26阿根廷大豆播种进度...............................................13图表27阿根廷大豆月度出口...............................................14图表28阿根廷豆粕月度出口...............................................14 图表29中国大豆月度进口量...............................................15图表30中国进口美国大豆情况.............................................15图表31中国进口巴西大豆情况.............................................15图表32 2024年中国大豆进口结构...........................................15图表33全国豆粕周度日均成交.............................................16图表34全国豆粕周度日均提货量...........................................16图表35港口大豆库存.....................................................17图表36油厂大豆库存.....................................................17图表37油厂压榨量.......................................................17图表38油厂未执行合同...................................................17图表39油厂豆粕库存.....................................................18图表40饲企豆粕库存天数.................................................18图表41 2025年10月全国工业饲料生产情况..................................18图表42全国能繁母猪存栏环比.............................................19图表43全国生猪均价走势.................................................19图表44生猪自繁自养的养殖利润...........................................19图表45外购仔猪的养殖利润...............................................19图表46白羽肉鸡的养殖利润...............................................19图表47蛋鸡的养殖利润...................................................19 一、豆粕市场行情回顾 回顾2025年1-11月豆粕市场行情，在供应宽松的压制下，期价低位整体区间震荡运行。 2024年1月份到春节前，连粕超跌反弹，一是1月USDA报告大幅下调美豆单产，报告利多影响；二是阿根廷产区受到干扰，巴西大豆收割初始进度偏慢，特朗普当选后关税政策预期带来的短期情绪支撑；三是临近春节，下游饲料企业加大备货需求提振。2025年2-3月份期价整体宽幅震荡运行，一是巴西收割进度加快，阿根廷迎来降水，作物预估改善，关税政策预期炒作降温，削弱盘面上涨的动能，并且国内大豆到港逐步增多，豆粕供应趋于宽松对价格形成压制；二是中国对加拿大进口菜油和菜粕加征关税，情绪提振支撑。4-5月份期价大幅上涨后回落，一是美国大幅加征关税带来情绪脉冲式大幅拉涨，美豆播种面积下滑，以及大豆通关节奏放缓，油厂开机率下滑甚至停机，供应收紧现货大涨带来支撑；但随