迈为股份25年报及26一季报点评：盈利能力向好，半导体业务打开空间

核心观点 2026年4月30日 ⚫事 件 ：公 司 发 布2025年 报 ，实 现 营 业 收 入81.52亿 元 ，yoy-17.07%；归 母 净利 润7.22亿 元 ，yoy-22.06%。26Q1营 收13.37亿 元 ，同 比-40.02%，归 母 净利 润1.18亿 元 ， 同 比-27.19%， 环 比+102.11%。业 绩 符 合 预 期 。 迈为股份（300751.SZ） 推荐维持 ⚫25年 毛 利 率 为38.61%， 同 比+10.5pct， 光 伏 海 外 业 务 及 半 导 体 等 业 务推 动 毛 利 率 提 升。1.公 司25q4毛 利 率 为47.93%，26Q1为51.39%，毛 利 率逐 季 度 提 升，我 们 判 断 为 海 外 光 伏 设 备 收 入 确 认 及 半 导 体 设 备 收 入 确 认 带 动 。2.公 司2025年 计 提 减 值7.15亿 ，我 们 判 断 为 下 游 光 伏 行 业 下 行 周 期 ，客 户 盈利 能 力 承 压 造 成 的 确 认 收 入 延 期 。3.公 司2025年 研 发 费 用 率 为14.2%（ 其 中半 导 体 相 关 研 发 占 比 超50%），26Q1提 升 至18.0%，公 司 注 重 研 发 投 入 ，持续 推 进 半 导 体 及 显 示 设 备 战 略 集 群 建 设 。4.公 司 一 季 度 合 同 负 债 达 到59.4亿元 ，较2025年 末 增 加16.3亿 元 ， 公 司 一 季 度 新 签 订 单 及 预 收 款 项 金 额 上 升 ，主 要 受 益 于 公 司 布 局 海 外HJT业 务 、 钙 钛 矿 业 务 及 半 导 体 业 务 。 分析师 鲁佩：021-20257809：lupei_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521060001 贾新龙：021-20257807：jiaxinlong_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070006 ⚫公 司2025年 在 半 导 体 及 显 示板 块收 入6.62亿 元 ，同 比+887.01%。1.公半 导 体 业 务 主 要 采 取 差 异 化 发 展 路 径 。以 选 择 性 刻 蚀 为 例 ，随 着 技 术 节 点 向 前推 进 ，存 储 及 逻 辑 方 向 用 量 都 会 增 大 ，该 技 术 可 最 大 程 度抑 制离 子 轰 击 带 来 的物 理 损 伤 ，满 足 客 户 精 细 化 ，低 损 伤 刻 蚀 工 艺 的 要 求 。公 司 布 局 的 原 子 沉 积 为公 司 薄 膜 沉 积 布 局 的 主 要 方 向 ，同 样 是 差 异 化布 局。2.前 道 半 导 体 设 备 端 重 点布 局 刻 蚀 和 薄 膜 沉 积 设 备 ，其 中 高 选 择 比 化 学 刻 蚀 完 成 多 品 种 国 产 替 代 ，成 功进 入 芯 片 厂 产 线 验 证 ， 部 分 薄 膜 沉 积 产 品 已 进 入 芯 片 生 产 厂 并 获 得 重 复 订 单 。公 司2026年 推 出 两 款 新 产 品PEALD SIN设 备 及 高 选 择 比 刻 蚀 的 高 压 刻 蚀 设备 。3.后 道 封 装 设 备方 面，聚 焦 半 导 体 泛 切 割 与2.5D/3D封 装 领 域 ，可 提 供 封装 工 艺 整 体 解 决 方 案 ，多 款 设 备 已 批 量 交 付 国 内 头 部 封 装 企 业 ，实 现 稳 定 量 产 。 曾韬：010-8092-7653：zengtao_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525030001 ⚫光 伏 方 向 ， 公 司 在 异 质 结 电 池 和 钙 钛 矿 叠 层 领 域 持 续 加 码 布 局。公 司 在 异质 结 电 池 方 向2026年 预 计 将 达 到800W的 电 池 组 件 功 率 ，目 前 与 客 户 合 作 已接 近780W的 水 平 ，未 来 持 续 推 动 降 本，核 心 在 于 推 进 无 铟 和 无 银 技 术 ，第 一阶 段 计 划 将 铟 和 银 的 用 量 降 低 至 原 来 的25%， 后 续 逐 步 推 进 全 铜 替 代 ， 最 终目 标 是 实 现 无 银 加 无 铟。钙 钛 矿/HJT叠 层 方 面 ， 公 司 已 经 实 现32.5%认 证 效率 。公 司2026年 目 标争 取8-10条 钙 钛 矿 叠 层 整 线 订 单 。 ⚫盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ：预 计 公 司2026-2028年 归 母 净 利 润 分 别 为12.22亿 元 、13.30亿 元 、19.50亿 元 ，对 应PE分 别 为50.63、46.51、31.72倍 ，当 前 维 持“ 推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示 ：光 伏 政 策 变 动 风 险 ；市 场 竞 争 加 剧 风 险 ；应 收 账 款 坏 账 风 险 ；汇 率波 动 风 险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 鲁 佩 ，机 械 首 席 分 析 师 。伦 敦 政 治 经 济 学 院 经 济 学 硕 士 ，证 券 从 业10年 ，2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ，曾 获 新 财 富 最 佳分 析 师 、IAMAC最 受 欢 迎 卖 方 分 析 师 、 万 得 金 牌 分 析 师 、 中 证 报 最 佳 分 析 师 、Choice最 佳 分 析 师 、 金 翼 奖 等 。 贾 新 龙 ，机 械 行 业 资 深 分 析 师 。清 华 大 学 核 能 与 新 能 源 技 术 研 究 院 核 科 学 与 技 术 专 业 博 士 ，5年 政 策 性 金 融 新 能 源 项 目 与 高 端装 备 制 造 项 目 经 验 ，2022年 加 入 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 机 械 行 业 研 究 。 曾 获 第 五 届21世 纪 金 牌 分 析 师 评 选 年 度 成 长 分 析 师 荣 誉。 曾 韬 ，在《 亚 洲 货 币 》《 机 构 投 资 者 》《 新 财 富 》《 水 晶 球 》等 评 选 中 屡 获 佳 绩 ，其 中《 亚 洲 货 币 》评 选 新 能 源 行 业2018-2023年 连 续 第 一 名 ， 《 机 构 投 资 者 》 评 选 荣 获2020年 全 球 最 受 欢 迎 十 位 分 析 师 ， 锂 电 池 行 业2020年 第 一 名 ， 新 能 源2018年 第 一 名 ，2019-2020年 第 二 名 ，2021-2024年 第 一 名 。2017年 《 新 财 富 》 分 析 师 第 二 名 ，《 水 晶 球 》 第 二 名 ， 金 牛 奖 第 一 名 ，IAMAC保 险最 受 欢 迎 分 析 师 第 一 名 。2016年 《 新 财 富 》 分 析 师 第 三 名 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。投 资 者 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 ，任 何 形 式 的 分 享证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供 包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 客 户 及 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 公 众 媒 体 刊 载 的证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927