核心观点
- 净利率持续改善，降本增效显著：受医保政策监管趋严影响，行业进入企稳出清阶段，公司通过优化内部管理实现降本增效。2025年公司营收275.0亿元（同比+3.8%），归母净利润12.4亿元（同比+35.0%），26Q1净利率达7.8%（同比+0.7pct），盈利修复趋势明确。
- 零售业务稳健，加盟和分销增速亮眼：2025年零售业务收入223.7亿元（同比+2.1%），毛利率37.0%（同比+0.3pct）；加盟及分销业务收入44.8亿元（同比+13.6%），毛利率11.6%（同比+0.4pct），贡献利润并提升销售总额。
- 新零售业务稳中有升、盈利优化：截至25年底，O2O送药服务覆盖门店上线率达80.4%，B2C业务覆盖全国，毛净利率进一步提升。
关键数据
- 财务数据：
- 2025年营收275.0亿元（同比+3.8%），归母净利润12.4亿元（同比+35.0%）。
- 26Q1营收69.7亿元（同比+0.3%），归母净利润5.1亿元（同比+11.1%），净利率7.8%（同比+0.7pct）。
- 2025年零售业务收入223.7亿元（同比+2.1%），毛利率37.0%。
- 2025年加盟及分销业务收入44.8亿元（同比+13.6%），毛利率11.6%。
- 预测数据：
- 2026-2028年归母净利润预测分别为14.2、16.3、18.8亿元。
- 2026年目标价26.04元，维持“买入”评级。
研究结论
- 公司在行业调整期通过降本增效实现盈利改善，零售业务稳健，加盟和分销业务增长迅速，新零售业务盈利能力提升。
- 预计公司业绩逐季改善，给予“买入”评级，目标价26.04元。
- 风险提示：医保政策风险、门店扩张不及预期风险、管理能力提升不足风险、市场竞争加剧风险。
财务预测（2024A-2028E）
- 营业收入：26,497亿元（2024A）→ 35,928亿元（2028E），年复合增长率约10.2%。
- 归母净利润：915亿元（2024A）→ 1,881亿元（2028E），年复合增长率约15.3%。
- 毛利率：34.3%（2024A）→ 33.7%（2028E）。
- 净利率：3.5%（2024A）→ 5.2%（2028E）。
