鱼跃医疗 2025 年年报点评
核心观点
- 品牌升级与全球化扩张期，费用率上行致短期利润承压：2025年公司营业收入79.6亿元，同比+5.1%；归母净利润14.8亿元，同比-17.9%。第四季度及第一季度利润端波动较大，主要源于品牌升级与全球化扩张期间费用率上行。
- 血糖管理业务取得突破，CGM产品快速放量：血糖管理及POCT业务实现营业收入12.8亿元，同比+24.3%，成为业绩增长核心引擎。CGM产品Anytime 5系列获得国际权威期刊认可，市场渗透率有望持续提升。
- 全球化战略深度推进，外销收入实现高质量增长：外销收入达12.3亿元，同比+29.9%，占整体营收比重提升至15.5%。公司在欧洲和东南亚市场取得进展，品牌影响力及渠道协同效应逐步显现。
关键数据
- 财务数据：
- 2025年营业收入79.6亿元，同比+5.1%；归母净利润14.8亿元，同比-17.9%。
- 2025年第四季度营业收入14.1亿元，同比-8.3%；归母净利润0.2亿元，同比-94.3%。
- 2026年第一季度营业收入23.7亿元，同比-2.7%；归母净利润4.3亿元，同比-31.4%。
- 血糖管理业务：2025年实现营业收入12.8亿元，同比+24.3%。
- 外销收入：2025年达12.3亿元，同比+29.9%，占整体营收比重15.5%。
研究结论
- 盈利预测：预测公司2026-2027年EPS为1.53、1.76元，新增2028年EPS为2.02元。
- 估值与目标价：根据PE估值法及可比公司估值水平，给予公司2026年26倍市盈率，对应目标价为39.78元，维持“买入”评级。
- 风险提示：销售及产品推广不及预期、终端需求下降、渠道开拓不及预期、费用超预期风险。
财务预测（百万元）
| 年度 | 营业收入 | 同比增长(%) | 归母净利润 | 同比增长(%) | 每股收益（元） |
|------------|----------|-------------|------------|-------------|----------------|
| 2024A | 7,566 | -5.1% | 1,806 | -24.6% | 1.80 |
| 2025A | 7,955 | 5.1% | 1,482 | -17.9% | 1.48 |
| 2026E | 8,949 | 12.5% | 1,533 | 3.5% | 1.53 |
| 2027E | 9,976 | 11.5% | 1,767 | 15.2% | 1.76 |
| 2028E | 11,138 | 11.7% | 2,022 | 14.4% | 2.02 |
估值比率
| 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|------------|--------|--------|--------|--------|
| 市盈率 | 20.0 | 19.4 | 16.8 | 14.7 |
| 市净率 | 2.2 | 2.0 | 1.8 | 1.6 |
