协鑫能科2025年报及2026年一季报点评：能源运营稳中向好，能源服务打开新空间

——协鑫能科2025年报及2026年一季报点评 2026年04月28日 核心观点 ⚫事 件：公 司 发 布2025年年 报，实 现 营 收103.26亿 元 ，YOY+5.40%，实 现 归母 净 利4.04亿 元 （ 扣 非3.29亿 元 ） ，YOY-17.35%（ 扣 非+11.82%） 。 公 司同 时 发 布2026年 一 季 报 ，Q1实 现 营 收23.06亿 元 ，YOY-21.37%;实 现 归 母净 利2.88亿 元 （ 扣 非2.53亿 元 ） ，YOY+13.50%（扣 非+31.01%）。 协鑫能科（股票代码：002015） 推荐维持评级 分析师 ⚫25年 资 产 减 值 致 业 绩 下 滑 ，经 营 现 金 流 优 异 。25、26Q1，公 司 销 售 毛 利 率分 别 为28.40%、30.62%， 同 比 分 别+0.74PCT、+7.32PCT； 净 利 率 分 别 为6.27%、15.63%，同 比 分 别+0.33PCT、+5.42PCT；25、26Q1其ROE(加 权)分 别 为3.45%、2.41%， 同 比 分 别-0.72PCT、+0.27PCT；公 司 盈 利 能 力 呈 改善 趋 势 ，25年 计 提4.23亿 元 资 产 减 值 致 归 母 净 利 下 滑。26Q1公 司 资 产 负 债率64.23%，同 比-2.00PCT，处 于 合 理 水 平。25、26Q1，公 司 经 现 净 额 分 别 为31.67亿 元 、5.17亿 元 ，同 比 分 别+30.60%、33.43%，现 金 流 状 况 持 续 良 好。 陶贻功：010-80927673：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001 梁悠南：010-80927656：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070002研究助理：马敏：mamin_yj@chinastock.com.cn ⚫能 源 运 营：结 构 持 续 优 化 、质 量 持 续 提 升 。公 司 通 过 精 细 化管 理，基 本 盘 盈利 能 力 得 到 持 续 提 升； 同 时 ， 公 司 持 续 开 发 新 能 源 项 目 ， 资 产 结 构持 续优 化。截 止26年 一 季 度 末 ，公 司 并 网 总 装 机 容 量6.02GW,可 再 生 能 源 装 机 占 比 达 到57.98%， 燃 煤 热 电 联 产 仅182MW。 ⚫能 源 服 务：聚 焦 节 能 、交 易 服 务 ，打 开 新 成 长 空 间 。节 能 服 务 ，26Q1公 司分 布 式 光 伏 新 增 并 网70.95MW,截 止26Q1期 末 ， 公 司 分 布 式 光 伏 并 网 容 量1.58GW。交 易 服 务 ，截 止26Q1期 末 ，公 司 管 理 售 电 量 约103亿kWh，绿 电交 易1.46亿kWh，国 内 国 际 绿 证 对 应 电 量 合 计6.21亿kWh；虚 拟 电 厂 业 务可 调 负 荷 规 模 约830MW；公 司 平 台 管 理 用 户 规 模 超29.5GW。能 源 服 务 业 务持 续 高 增 长 ， 成 为 公 司 新 的 业 绩 增 长 点 。 ⚫投 资 建 议 ：预 计 公 司2026~2028年 归 母 净 利 分 别 为9.70、11.49、13.93亿元 ， 对 应PE分 别 为30.63X、25.87X、21.34X， 维 持“推 荐”评 级。 ⚫风 险 提 示 ：电 价 下 行 风 险 、燃 料 成 本 上 行 风 险 ；新 业 务 拓 展 不 及 预 期 的 风 险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河公用环保】公司点评_协鑫能科：携手蚂蚁数科，能源+AI打开新成长空间2.【银河公用环保】公司点评_协鑫能科：聚焦能源资产+能源服务,长期成长空间打开3.【银河环保公用】公司点评_协鑫能科：光伏储能投运高增推动扣非业绩大幅提升 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 陶 贻 功， 环 保 公 用 行 业 首 席 分 析 师 ， 毕 业 于 中 国 矿 业 大 学 （ 北 京 ） ， 超 过10年 行 业 研 究 经 验 ， 长 期 从 事 环 保 公 用 及 产 业 链 上下 游 研 究 工 作 。 曾 就 职 于 民 生 证 券 、 太 平 洋 证 券 ，2022年1月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 梁 悠 南 ，公 用 事 业 行 业 分 析 师 ，毕 业 于 清 华 大 学（ 本 科 ），加 州 大 学 洛 杉 矶 分 校（ 硕 士 ），纽 约 州 立 大 学 布 法 罗 分 校（ 硕 士 ）。于2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 ， 从 事 公 用 事 业 行 业 研 究 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。投 资 者 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 ，任 何 形 式 的 分 享证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。 未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 客 户 及 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 公 众 媒 体 刊 载 的证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn