公司信息更新报告2025年业绩阶段性承压，2026Q1盈利修复超预期
2026年05月06日 ——公司信息更新报告 投资评级：买入（维持） 郭彬（分析师）guobin@kysec.cn证书编号：S0790525090002 吕明（分析师）lvming@kysec.cn证书编号：S0790520030002 2025年业绩阶段性承压，2026Q1盈利修复超预期，维持“买入”评级2025年公司实现营收160.26亿元，同比下降4.8%；归母净利润40.71亿元， 同比下降4.7%；毛利率43.1%；归母净利率25.4%。2026Q1公司业绩超预期修复，实现营收40.60亿元，同比增长3.5%；归母净利润10.58亿元，同比增长8.5%；归母净利率26.1%，同比提升1.2pct，盈利能力持续优化。盈利预测方面，公司智能电工照明、电连接传统基本盘随消费复苏稳步回暖，新能源业务作为第二增长曲线延续双位数增长。2025年公司经营活动现金流净额同比增长27.2%，期末资产负债率仅25.5%，货币资金+交易性金融资产规模超162亿元，为业务拓展提供充足支撑；2025年公司大幅提升股东回报力度，年度现金分红比例达88.4%、同比提升18.41pct，全年累计回购股份支付金额10.02亿元，投资安全垫进一步夯实。结合2025年行业需求波动与消费环境仍存的不确定性，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测至43.59/47.30亿元（原值为49.88/55.19亿元），我们新增预计2028年归母净利润为51.56亿元，当前股价对应PE分别为18.6/17.1/15.7倍，本次盈利预测下修不改变公司核心投资逻辑：一是公司民用电工龙头护城河深厚，2026Q1业绩已率先验证复苏韧性，后续随消费回暖业绩释放弹性充足；二是公司现金流强劲、财务结构健康，高比例分红回购带来高确定性股东回报，安全边际充足；三是新能源赛道成长空间广阔，长期增长确定性强，有望持续贡献业绩增量，维持“买入”评级。 产品结构与产销效率双优化，核心品类竞争壁垒持续夯实分产品来看，智能电工照明产品2025年实现营收80.98亿元，同比下降2.8%， 为公司第一大收入来源，毛利率46.3%，同比提升0.1pct，为核心盈利支柱；该品类全年生产量108821.19万件，销售量105115.84万件，产销率96.6%，期末库存量6989.68万件，较2024年下降18.3%，库存周转效率显著优化。电连接产品2025年实现营收70.77亿元，同比下降7.9%，毛利率41.1%，同比提升0.2pct，在需求下行周期中实现盈利能力逆势提升；该品类全年生产量58082.40万件，销售量57918.15万件，产销率99.7%，期末库存量3426.29万件，同比下降23.1%，去库存成效显著。新能源产品2025年实现营收8.22亿元，同比增长5.7%，为全年唯一营收正增长板块，受行业价格竞争加剧影响，毛利率同比下降5.3 pct至29.6%；该品类全年生产量133.38万件，销售量129.69万件，产销率97.2%，是公司重点布局的核心第二增长曲线。 数据来源：聚源 相关研究报告 分地区境内市场筑底回暖，境外市场高增成效显著分地区来看，境内市场2025年实现营收157.26亿元，同比下降5.0%，营收 占比98.3%，为公司核心市场；毛利率43.5%，同比回落0.2pct，始终保持行业高位，抗风险能力突出。短期承压主要受消费疲软、地产后周期波动影响，公司依托全渠道运营体系巩固护城河，为后续复苏奠定坚实基础。境外市场2025年实现营收2.70亿元，同比增长12.7%，营收占比提升至1.7%；毛利率22.3%，同比大幅提升5.8pct。公司已完成多区域境外子公司布局，适配本地化产品与渠道策略，全球化战略成效初显，境外业务有望成为公司长期增长新动力。 风险提示：终端需求不及预期、产能运营与爬坡不及预期、汇率波动等风险财务摘要和估值指标 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，过往的业绩表现不应作为其日后表现的预示。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn
