港股公司信息更新报告：2024H1量增亮眼单价承压，毛利率修复超预期

2024H1公司营收129.76亿元（同比+12.2%），销量预计+21%，美元/人民币单价分别-6%/-7.8%。单价回落主要受内衣、休闲服饰销售增加导致产品结构变化及原材料价格下降影响。归母净利润29.3亿元（+37.8%），剔除汇兑收益及政府补贴后核心利润为27.6亿元（+61%），派息比率为58.5%。

核心观点与关键数据：

• 业绩亮点： 量增亮眼，毛利率修复超预期，核心利润同比增长显著。
• 产品结构： 休闲、内衣增长显著（同比+20%、+47.4%），运动恢复（+7.6%），预计2024H2运动服饰增速提速。
• 地区表现： 中国、日本表现突出（同比+20%、+27%），欧美市场复苏（+4.4%、+2.7%），但上升幅度较小。
• 客户结构： CR4收入占比79.5%（-0.3pct），优衣库/耐克/阿迪/puma收入同比+33.8%/-6.5%/+23.8%/持平，新品牌Lululemon增长超60%，新增客户LACOSTE。
• 盈利能力： 毛利率29%（+6.6pct），预计2024Q2接近30%；期间费用率9.4%（-0.47pct），销售/管理/财务费用率分别为0.65%、7.3%、1.47%；归母净利率22.6%（+4.2pct），核心利润率61%。
• 营运能力： 存货66.9亿元（+9.3%），存货周转天数+7天，应收周转天数-1天，现金及现金等价物100.8亿元（-13.1%）。
• 产能扩张： 员工人数10.2万人，越南胡志明工厂增员2200人，柬埔寨新工厂达预期规模，越南西宁省新工厂面料产能提升至600吨/天，柬埔寨1.2万人新工厂预计2025年局部投产，越南德利、世通工厂效率待提升，印尼项目考察中。

研究结论： 考虑Q2毛利率修复超预期，上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为58.5/65.5/73.3亿元，当前股价对应PE为14.6/13.0/11.6倍。公司毛利率修复超预期，产品多元化提升老客户份额、新客户加速放量，预计中期柬埔寨新厂及越南面料产能扩张驱动量增，维持“买入”评级。

风险提示： 原材料价格高位、汇率波动、产能释放不及预期。