新力量NewForce总第5012期

2026年5月6日星期三 研究观点 【公司研究】 时代电气（3898，买入）：收入费用确认节奏影响季度业绩，关注机车、维保、特高压招投标新变化 苹果公司（AAPL,买入）:约翰・特努斯将接任CEO，利润率受益于收入结构超预期Robinhood Markets（HOOD，持有）：BTC突破$80K打开估值修复空间，等待26q2月度数据验证 中国海外发展（688，买入）：高能级土储强化安全边际，销售修复与低成本融资支撑长期优势 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 【宏观经济评论】 第一上海——港股高息股投资组合报告 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 【公司研究】 黄晨+852-2532 1954chen.huang@firstshanghai.com.hk 时代电气（3898，买入）：收入费用确认节奏影响季度业绩，关注机车、维保、特高压招投标新变化 26Q1业绩回顾： 收入51.02亿元，同比增长12.5%；归母净利润6.43亿元，同比增长1.9%；扣非归母净利润5.92亿元，同比微降0.8%。分业务看：轨道交通业务实现收入27.01亿元，同比增长10.8%；新兴装备业务实现收入人民币23.69亿元，同比增长9.1%，其中基础器件收入11.14亿元，同比下降4.0%，受电网项目结算影响；新能源发电收入1.44亿元，同比下滑42.6%，受十四五收尾项目抢装影响；汽车电驱6.85亿元，同比增长77.3。综合毛利率33.31%，基本维持稳定。公司财务健康，在手现金充足，保障业务发展和分红回购。截至5月4日，26年已累计回购857.48万股。 行业电气制造股价36.22港元目标价57.0港元（+57%） 总市值491.9亿港元已发行股本13.58亿股52周高/低46.88/29.60港元每股净资产31.76元人民币 轨交业务平稳增长，看好维保业务发展： 2026年一季度国铁客运及货运量持续创新高，表明旺盛的铁路运输需求。美丽中国政策推动老旧内燃机车陆续退出市场，带来持续增量需求。25年维保业务收入占比提升，在铁路投资从“增量建设”转向“存量运营”后，国铁和城轨的维保需求有望进一步释放。此外，公司在轨交领域持续拓展新领域，通信信号、自动驾驶、门系统等业务收入高速增长，有望形成新的增长极。 半导体新工厂满产，新能源发电、汽车电驱趋势向好： 宜兴新工厂在25年中达成3万片/月满产，收入实现高速增长。株洲8英寸碳化硅产线在2025年底实现产线拉通，将进入1-2年的产能爬坡释放期。新能源发电事业部独立运作，已实现小幅盈利，未来将凭借与母公司株洲所的业务合作，在光伏、风电、储能PCS上有更多业务拓展。汽车电驱合作主流车企，站稳第一梯队，新突破奇瑞、上汽等客户，交付量显著提升。 维持买入评级，目标价57.0港元： 预计公司2026-2028年收入316.1亿/353.3亿/400.9亿元，增速10.1%/11.8%/13.5%；净利润分别为44.9亿/49.5亿/55.2亿元，增速分别为9.5%/10.2%/ 11.5%。给予公司2026年15倍PE估值，目标价57.0港元，较现价有57%的上升空间，维持买入评级。 人民币港元汇率按0.88：1换算 韩啸宇+852-25222101Peter.han@firstshanghai.com.hk 苹果公司（AAPL,买入）:约翰・特努斯将接任CEO，利润率受益于收入结构超预期 财务摘要 Chuck Li+852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk 本季度公司总收入为1111.8亿美元，同比增长16.7%，高于彭博一致预期的1095亿美元。产品收入为802.1亿美元，同比增长16.7%；服务收入为309.8亿美元，同比增长16.3%。毛利为548.0亿美元，毛利率为49.3%，高于市场预期的48.5%。其中产品毛利率为38.7%，服务毛利率为76.7%。毛利率的增长主要得益于服务占比提升和产品组合的优化。GAAP净利润为295.8亿美元，同比增长19.4%，高于彭博一致预期的287亿美元。GAAP摊薄每股盈利为2.01美元，高于彭博一致预期的1.95美元，去年同期为1.65美元。公司预计FY26Q3的销售收入增速为14%-17%。 行业TMT股价276.83美元目标价350.00美元（+26.43%） 硬件SVP约翰・特努斯将接任CEO 现任CEO蒂姆库克将于9月1日卸任CEO转任执行董事长，由负责硬件工程的SVP约翰特努斯接任。特努斯2001年加入苹果，曾主导Apple Silicon的推进，契合智能手机与AI终端的硬件需求增长。 iPhone销售表现强劲 本季度iPhone业务收入为569.9亿美元，同比增长21.7%。ASP为933美元，同比增长124美元。据IDC数据，2026Q1全球手机出货量2.89亿台，同比下降4.1%；其中iPhone为6110万台，同比增长3.3%，出货量占比21.1%。中国区iPhone的出货量同比增长33.3%至1310万台，市场份额为18.9%，市占率同比增长5.1pcts。得益于苹果的供应链长期采购协议及较高ASP，存储价格上涨对公司影响较小，单台手机成本上涨将控制在100美元以内。 目标价350.00美元，买入评级 我们采用DCF模型对公司进行估值，预计公司永续增长率为3%，WACC为8%。我们认为iPhone将在接下来三年内迎来较强的产品周期，用户换机需求将被有效刺激带动销量超预期，存储成本上涨的影响可控且利于公司提升市场份额。但未来公司需要依靠AI能力的提升来提升产品竞争力。我们预测公司未来三年收入CAGR为10.3%，对应EPS CAGR为13.7%。提升公司目标股价至350.00美元，较当前股价有26.43%的上涨空间，买入评级。 资料来源:彭博 Robinhood Markets（HOOD，持有）：BTC突破$80K打开估值修复空间，等待26q2月度数据验证 金煊852-25321960Lexy.jin@firstshanghai.com.hk 26q1财务表现 总营收同比+15%至$10.6亿，但低于市场预期$11.7亿；摊薄EPS $0.38(同比+3%)，低于预期$0.41。26q1总营收和EPS均miss约8-9%，主要受加密交易收入同比下滑47%至$1.34亿拖累。调整后EBITDA $5.34亿(+14% YoY)，EBITDA利润率从去年同期的51%降至50%。 加密业务持续承压 加密交易收入$134M(-47% YoY)，APP端Crypto Notional Volume下滑48%至$24B。这一拖累完全抵消了其他业务的强劲表现—交易类总收入仅+7%(预期+18%)。即使期权交易+8%、股票+46%、预测市场爆发(+320%)，仍难以填补加密下滑的缺口。 增长亮点仍在但短期被掩盖 净存款$177亿(+22%年化)，连续第三高季度水平；Gold订阅用户达430万(+36%YoY)，渗透率15.8%；平台总资产$3,070亿(+39% YoY)；保证金贷款$170亿(+93%YoY)；预测市场交易量创纪录88亿份。 费用指引上调引发市场担忧 公司将2026年调整后运营费用+SBC指引从$26-27.25亿上调至$27-28.25亿(增加$1亿用于Trump Accounts用户界面建设)。26q1总运营费用$6.56亿(+18%YoY)，运营费用率达61.5%(vs 25q1的60%)，反映Rothera合资+TrumpAccounts+CFO transition等多项开支前置。 BTC突破$80K关键阻力提供短期催化 5月4日BTC突破$80,300，4月BTC ETF净流入$26.2亿，5月1日单日$6.3亿。若加密反弹延续至26q2，公司加密交易量同比基数效应将带来显著拉动，但需注意管理层4月底确认"4月加密未见反弹"，5月初的反弹仍待26q2 monthly metrics验证。 估值适度调整，目标价82.86美元，持有评级 基于BTC突破$80K提供的加密预期改善，我们将估值乘数些许上调—P/E 52.65x→55x、EV/EBITDA 30x→32x。综合目标价下调至$82.86，对应当前股价约+8%上行空间。 风险因素 BTC本轮反弹未能站稳$80K以上、伊朗局势恶化推升油价、新Fed主席Warsh紧缩政策、Trump Accounts执行风险、新业务投入挤压短期利润率、监管不确定性(Kalshi合作)。 中国海外发展（688，买入）：高能级土储强化安全边际，销售修复与低成本融资支撑长期优势 罗凡环852-25321962simon.luo@firstshanghai.com.hk 销售额领先行业，重点城市表现强劲： 黄佳杰+ 852-25321599Harry.huang@firstshanghai.com.hk 2025年公司合同销售额约2512.3亿元，同比下降19.0%，权益销售额为行业第一。合同销售面积约1056万方，同比下降12%，销售均价下降12%至23800元/平方米。公司精准投资，聚焦高能级城市，香港和北上广深5个一线城市合约销售额为1254.4亿元，五城销售额均超百亿，一线城市销售额占比57.3%。北京销售额超500亿元，香港销售额首次突破200亿元，保持市场领先地位。行业仍处于下行周期，根据公司已披露2026年1-3月累计合约销售额515.20亿元，同比增加11.0%;累计销售面积181.71万平方米，同比减少17.1%，2026年开局销售金额已有修复。 财务状况稳健，营收及利润承压： 公司2025年收入利润承压，实现营收1680.9亿元，同比下降9%；归属股东核心净利润同比下降18.8%至130.1亿元，核心净利润率下降0.8 pct至7.7%。但财务安全度为行业天花板，三道红线全部绿档。资产负债率为54.1%，处于行业最低区间。净借贷比率仅34.2%，平均融资成本下降至2.8%，分销及行政费为4%，均为行业低位。股东回报稳健，全年派息50港仙，折算人民币后核心净利润口径派息率42.3%。年末在手现金1036.3亿元，占总资产11.3%；有息负债2473.8亿元。1年期以内借贷占比仅17.1%，人民币有息负债占比87.7%，债务结构优质。 精准拿地，优质土储结构： 2025年公司新增总购地金额1186.9亿元，新增土地建面为499万方，拿地规模行业领先。年内新增35宗地块，其中18宗地块是低溢价获取，占比51%，投资精准度行业领先。一线城市权益购地占比73.9%，一线和强二线城市占比89.8%。公司土储（不含中海宏洋）总建面为2527.8万方，权益面积2285.6万方；土储货值中一线和强二线占比为86.5%。公司全年销售回款1704.9亿元，经营现金流净流入167.3亿元，连续三年超百亿。 经营能力引领行业，资管能力持续提升： 公司购物中心和写字楼收入贡献占比达81%；一线及新一线城市收入占比78%，同比增加6pct。商业运营收入72亿元，租金收入首次全面覆盖费用化利息支出。华夏中海商业REIT在深交所成功上市，实现了“收购—改造提升—退出”的资产全周期闭环。 目标价16.8港元，买入评级： 公司致力于成为中国房地产行业领导者，实现品质、效益、新模式“三个领军”。同时，公司融资能力和成本费用管控能力行业领先，稳健的财务状况也为公司的长远发展打下了坚实的基础。我们预计公司2026年至2028年的归母核心净利润分别133亿元、134亿元及140亿元，给予2026年12倍市盈率，目标价16.8港元，买入评级。 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 李京霖852-25321957Jinglin.li@