库存出清、精品重构、整合落地，业绩修复可期

华凯易佰(300592.SZ) 商贸零售｜互联网电商 库存出清、精品重构、整合落地，业绩修复可期 2026年04月29日评级增 持评级变动首次 投资要点： 业 绩 概 览 ：华凯易佰发布了2025年年报及2026年一季报。据披露，2025年，公司实现营业收入91.33亿元，同比+1.23%；归母净利润1.47亿元，同比-13.78%；扣非归母净利润1.37亿元，同比-15.07%。2026年单Q1季度，公司实现营收19.24亿元，同比-16.05%；归母净利润0.72亿元，同比+574.00%；扣非归母净利润0.66亿元，同比+517.57%。 经 营 分 析 ：1）收 入 端 ：“ 泛 品+精 品 ”双 轮驱动，整合协同效应持续释放。分 产 品 来 看，2025年，公司泛品业务实现营收63.64亿元，同比-4.97%，营 收占比 为69.68%；精品 业务实 现营收20.44亿元 ，同 比+49.96%，营收占比为22.38%；亿迈实现营收7.22亿元，同比-23.20%，营收占比为7.91%。分 地 区 来 看，2025年，北美洲、欧洲、亚洲、大洋洲、南美洲、其他地区分别实现营收43.53亿元、31.51亿元、13.05亿元、2.06亿元、0.49亿元、0.23亿元；同比+10.42%、-3.67%、-3.83%、-1.09%、-31.40%、+42.76%。分 渠 道 来 看，2025年，Amazon、Walmart、AliExpress、TEMU、TikTok、其他渠道分别实现营收56.95亿元、5.72亿元、4.13亿元、4.09亿元、1.90亿元、18.55亿元，同比-1.43%、+49.77%、+13.54%、+16.03%、+0.79%、-5.30%。2）盈 利 端 ：公 司 盈利 能 力略 有 回 落。2025年，公司毛利率为33.42%，同比-0.44pp；公司净利率为1.69%，同比-0.16pp。3）费 用 端 ：费 用结 构持 续 优 化。2025年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为25.43%、3.86%、0.78%，同比+0.34pp、-1.02pp、+0.04pp。其中，管理费用率下滑主要是报告期限制性股票考核业绩未达标，冲回股份支付费用所致。 张 曦月分 析师执业证书编号:S0530522020001zhangxiyue@hnchasing.com 相关报告 盈 利 预 测 和 投 资 建 议 ：2026年一季度，公司通过主动收缩低效业务、严控成本费用等战略性调整，实现利润大幅反弹，标志着公司正由“规模扩张”向“高质量增长”的成功蜕变。目前，公司利润曲线已回归健康区间，核心财务指标持续向好，经营拐点明确。展望后续，随着库存去化基本完成，毛利率有望持续修复；精品业务保持高速增长，将贡献核心收入增量；通拓整合的协同效应也有望逐步释放。三大驱动力形成共振，公司有望进入高质量增长的新阶段，我们持续看好公司的成长潜力。2026-2028年，我们预计公司实现归母净利润3.43/4.46/5.47亿元 ，EPS分别 为0.85/1.10/1.35元， 当 前 股价 对 应 的PE分 别 为 15.34/11.80/9.62倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风 险 提 示 ：宏 观 经济波动风险；境外经营和税收变化风险；汇率波动风 险；国际货物运价上涨风险等。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：长沙市岳麓区茶子山东路112号湘江财富金融中心B座25楼邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438