晨会纪要

杜永宏S0630522040001dyh@longone.com.cn证券分析师：李嘉豪S0630525100001lijiah@longone.com.cn证券分析师：王洋S0630513040002wangyang@longone.com.cn 重点推荐 ➢1.中性偏鹰立场，鲍威尔宣布留任理事——海外观察：2026年4月美国FOMC会议➢2.贸易逆差拉低经济增速，K型分化持续加剧——海外观察：美国2026年一季度GDP数据点评➢3.招商银行（600036）：息差下行趋缓，出清弹性渐显——公司简评报告➢4.宁波银行（002142）：多种因素共同支撑业绩抬升——公司简评报告 财经要闻 ➢1.习近平在加强基础研究座谈会上强调以更大力度更实举措加强基础研究进一步打牢科技强国建设根基➢2.国务院印发《关于推进服务业扩能提质的意见》➢3.三部门发文扩大科技创新和技术改造再贷款投放支持范围扩至14个领域➢4.央行开展3000亿元期限为3个月的买断式逆回购操作➢5.今年第二批915亿元超长期特别国债支持设备更新资金已经下达 正文目录 1.1.中性偏鹰立场，鲍威尔宣布留任理事——海外观察：2026年4月美国FOMC会议....................................................................................................................31.2.贸易逆差拉低经济增速，K型分化持续加剧——海外观察：美国2026年一季度GDP数据点评................................................................................................41.3.招商银行（600036）：息差下行趋缓，出清弹性渐显——公司简评报告.....51.4.宁波银行（002142）：多种因素共同支撑业绩抬升——公司简评报告.........6 2.财经新闻.....................................................................................9 3. A股市场评述.............................................................................10 4.市场数据...................................................................................12 1.重点推荐 1.1.中性偏鹰立场，鲍威尔宣布留任理事——海外观察：2026年4月美国FOMC会议 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002 联系人：邓尧天，dytian@longone.com.cn 投资要点 事件：当地时间4月29日，美联储召开2026年4月FOMC会议，如期维持目标利率不变，基准利率保持在3.50%-3.75%区间不变。 核心观点：2026年4月29日，美联储决定维持政策利率目标区间在3.50%-3.75%不变，与市场预期完全一致。我们认为此次FOMC有两点值得关注：第一，分裂的票比格局；第二，鲍威尔明确去留理事会问题。前者来看，“8-4”的票比实则为“8-3-1”：分别是“支持利率不变-反对未来宽松立场-支持降息”，其鹰派程度超市场预期。后者来看，鲍威尔给出明确离场前提：直到此次调查彻底终结为止，都不会离开理事会，会以理事身份低姿态地继续留在美联储，但同时也明确不会成为影子主席。总的来看，4月FOMC整体立场中性偏鹰，后续重点关注沃什上台后对通胀评估框架改革的进展情况，以及政府是否放弃对鲍威尔的调查。 分裂的票比对利率前景产生不确定性。本次FOMC投票结果虽和市场预期一致，维持利率不变，但投票结果显示美联储内部立场分化越发严重，票比显示为8比4，是1992年10月以来反对票最多的一次，其中4枚反对票分别为：理事斯蒂芬·米兰投反对票，主张立即降息25个基点；哈马克、卡什卡利、洛根三位地区联储行长虽支持维持利率不变，却明确反对未来潜在的宽松立场，鹰派程度超市场预期，或为沃什上任主席后的6月FOMC利率决议产生较大不确定性。 声明强化通胀升高描述，就业则相对淡化。美联储在声明中加入了中东冲突引发的油价飙升对整体通胀的推升作用（Inflation is elevated, in part reflecting the recent increase inglobal energy prices），同时将通胀从“略微升高”（somewhat elevated）改为“高企”。就业描述则几乎和3月FOMC保持不变，依然维持“就业低迷，失业率持平（Job gains haveremained low, unemployment rate has been little changed）”的表述。 鲍威尔就货币政策发言较为中性。利率前景方面，鲍威尔再次充当“和事佬”，就“8-4”的分裂的票比进行解释。鲍威尔称，支持中性的官员人数有所增加，对未来潜在宽松立场持反对态度的三位官员并非倾向于加息，同时依然留有周璇地认为，或许下次会议就会改变目前的宽松立场倾向（6月FOMC鲍威尔将以理事身份成为票委之一，沃什大概率将替代米兰，成为理事及主席）。通胀前景方面，鲍威尔指出核心通胀上升前景是现实的，并预计核心PCE通胀率为3.2%，整体通胀受油价升高而抬升，但同时也会受到居民消费需求减弱的下行压制作用。 鲍威尔明确留任理事职位，但也给出自身的辞任意愿和前提。鲍威尔表示，卸任主席后将继续以低姿态担任理事，不会成为影子主席。同时给出明确离场前提是：直到此次调查彻底终结为止（这主要是由于检察官皮罗宣称会随时重启对鲍威尔的调查），都不会离开理事会（will not leave the Board until this investigation is well and truly over）。最后，鲍威尔意味深长地提及，他本打算退休，但政府的行动使其别无选择。显然，鲍威尔本次发布会对于个人去留问题不再遮掩，明确亮出“底牌筹码”，带有明显的政治博弈色彩。我们认为如果 美国政府方面如果决定彻底终结对鲍威尔的调查，鲍威尔辞任理事职位或依然是大概率事件。 4月FOMC整体立场中性偏鹰，市场反应较为克制。虽然声明以及票比呈现出较强的鹰派风格，但鲍威尔在发布会上也明确表示目前没有人呼吁加息，缓和了市场情绪。通胀目前仍是美联储政策走向的主要关切，后续或须重点关注沃什上台后对通胀评估框架改革的进展情况（即改为截尾均值通胀，详细参见报告《沃什提出的新通胀指标“截尾均值通胀”究竟是什么》），以及政府是否放弃对鲍威尔的调查。虽然鲍威尔明确自己不会成为影子主席，但事实上，鲍威尔的留职以及其在美联储的声望，我们不应排除鲍威尔会在沃什上台后，成为降息反对派的主要核心和支柱。如果政府愿意彻底放弃对鲍威尔的调查，鲍威尔大概率或辞任理事职位，这为特朗普后续能否额外提名一位美联储理事，FOMC未来票比情况，以至降息诉求能否实现，均产生直接影响。4月FOMC发布会结束后，市场反应较为克制。美债收益率整体小幅上升，黄金下跌，美股收平。FedWatch显示，市场已经基本抹除年内降息的预期，12月降息的概率降低至5.0%，市场预计下一次25bp降息被后移至2027年12月FOMC会议上。 风险提示：中东冲突对通胀影响大于预期，美国就业市场受AI影响恶化超预期。 1.2.贸易逆差拉低经济增速，K型分化持续加剧——海外观察：美国2026年一季度GDP数据点评 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002 联系人：邓尧天，dytian@longone.com.cn 投资要点 事件：当地时间4月30日，美国经济分析局公布2026年一季度美国GDP初值。美国2026年一季度GDP环比年率上升2.0%，低于预期2.3%，2025年四季度终值下修0.2pct至0.5%。 核心观点：美国经济增速在2026年一季度略低于预期，其中主要拖累因素是一季度显著扩大的贸易逆差，但展望后续，受全球能源紧张影响，我们认为美国作为全球主要石油出口国家或将在二季度受益，并为后续贸易逆差缩小提供条件支撑。如果抛开净出口影响，一季度GDP环比年率大约在3.3%。美国国内经济方面，K型分化持续加剧：科技类投资保持较高增速，其对GDP的环比拉动由前值0.9pct上升至1.5pct，而住宅类投资则持续低迷，当季拖累GDP约0.3pct；个人消费则连续第三个季度下滑，对一季度GDP的拉动仅为1.1pct，较前值降低0.2pct。政府支出方面，受上季度政府关停影响，在今年一季度存在补偿性反弹，环比年率上升至4.4%，拉动GDP约0.7pct。我们倾向于认为美国一季度贸易逆差或是短期干扰，后续可能会被美国能源出口所填补，但美国国内“消费与投资”以及“传统投资与科技投资”的K型分化或更加根深蒂固。底层居民消费的可负担性危机往往被大型企业和特定行业的繁荣所掩盖，“资产型繁荣”与“劳动依赖型脆弱”之间矛盾和鸿沟逐渐扩大，表面“仍有韧性”的背后或是结构的脆弱。 个人消费持续低迷，商品和服务消费双双走弱。美国2026年一季度个人消费环比年率由前值1.9%继续下行至1.6%，对GDP的拉动则从前值1.3pct下降至1.1pct。其中，服务消费几乎贡献出全部个人支出项下的经济增长，卫生保健和金融服务依然是服务消费的主力军，分别拉动GDP上行0.8pct和0.4pct，而对经济预期弹性较高的餐饮住宿和娱乐服务则出现明显下滑，分别拖累GDP下降0.2pct和0.01pct。商品消费则主要受到能源通胀对于消费端的“反身性”影响，陷入持续低迷的状态，一季度商品消费几乎不对GDP构成任何正向拉动，同时拆分来看，娱乐商品、食品饮料以及服饰消费此类非耐用品消费是主要拖累 项，结合近期走弱的密歇根大学消费者信心指数，或反映美国居民对经济预期持续恶化的悲观情绪。 私人投资成为经济主要支撑，但K型分化持续加剧。美国2026年一季度私人投资环比年率由前值2.3%上升至8.7%，对GDP的拉动由前值0.4pct上升至1.5pct，成为经济的主要支撑项。其中科技类投资贡献1.5pct，而非科技类投资则拖累GDP下降0.4pct（住宅类单项拖累0.3pct）。我们制作的科技类投资指数（rebase在2023年一季度）在2026年一季度升高至139.2，而剔除科技后的固定投资则继续下滑至94.1，K型分化继续加深。 贸易逆差扩大拉低经济增速，但或是短期影响。受美国进口增速大幅升高影响，一季度净出口对GDP贡献率则由前值-0.2pct下滑至-1.3pct。我们认为原因有二：第一，从美国库存和零售数据对比来看，美国已经进入主动补库存周期，上游的批发商和制造商可能会在上半年有一波进口需求的反弹；第二，美国大量的科技设备投资以及基础设施投资依然严重依赖进口原材料的供应。但展望后续，受全球能源紧张影响，我们认为美国作为全球主要石油出口国家将在后续受益，或为后续贸易逆差缩小提供条件支撑。 政府支出反弹明显。政府支出环比折年率由前值-5.6%反弹至4.4%，对GDP的拉动由前值-1.0pct升高至0.7pct，这或是受上季度政府关停影响，在今年一季度存在补偿性反弹。 美国贸易逆差扩大或是短期扰动，但国内经济的K型分化不应忽视。美国2026年一季度经济增速整体虽略低于预期，但主要是受到国际贸易短期波动影响较多，陡增的进口数据在后续可能会被美国能源出口所填补，如果剔除净出口影响，美国2026年一季度GDP增速约为3.3%，依然强于季节性。但与此同时，美国国内“消费与投资”以及“传统投资与科技投资”的K型分化同样不应忽视。纽约联储公布的消费者