科技映射空中加油

2026年05月05日 证券研究报告/固收专题报告 报告摘要 分析师：林莎执业证书编号：S0740525060004Email：linsha@zts.com.cn 五一前后中美科技先后爆发，A股的国产算力加速启动，美股从存储到CPU齐涨。科技巨头财报大超预期、叠加中美元首会晤时间临近，风偏回暖推动科技再度成为最强主线。 此前因美伊避险情绪驱动离场的资金在4月以来陆续返场。先填谷后造峰，理财正在成为新的边际增量。从居民到企业理财，4月的理财体现出超季节性的增长。 情绪指标显示科技板块整体尚在中度偏暖水平，这是新一轮主升浪行情的前兆。此前，科技板块在4月22日一度接近“极端贪婪”，而后回落到中性偏暖区间。情绪出清后往往是再度启动的前夜，基本面和情绪面开始共振就是行情启动的充分条件。 市场犹豫时，科技映射起。此前在市场分歧最大的时刻，我们坚定推荐AI链，从光模块到国产算力。近期市场走势不断印证科技主线，步入5月，焦点核心从美伊冲击转向中美元首会晤，科技一季报的超预期催化、中美科技映射逻辑将再度强化，建议坚定抱紧科技主线。重点包括： 主线一：强资本开支维持高景气度的AI硬件产业链。在全球AI军备竞赛持续升温的背景下，中国AI硬件供应链直接承接海外资本开支增量，建议重点关注光模块、光芯片、AI服务器、先进封装，映射逻辑直接，向上修复动能充沛。 主线二：受益于AI需求扩张的产业链延伸方向。算力基础设施持续扩张带动上下游同步受益，建议关注液冷、算力租赁、储能、电网设备、半导体材料等方向，基本面改善逻辑清晰，有望跟随主线同步受益。 风险提示：美伊冲突演绎超预期、美联储超预期收紧、中美会谈低于预期、信息更新不及时等。 内容目录 导言：中美元首会晤在即，科技映射有望加速..........................................................3二、资金驱动的新一轮高峰，将由理财贡献..............................................................3三、情绪指标：科技具备进一步点火的空间..............................................................4四、聚焦海外映射主线及需求受益方向.....................................................................5风险提示.....................................................................................................................6 图表目录 图表1：纳指和费城半导体指数创新高....................................................................3图表2：海外科技股涨幅普遍高于A股....................................................................3图表3：2026年4月理财规模同比上涨10.14%.....................................................4图表4：A股非金融企业金融资产平均增量.............................................................4图表5：科技板块情绪由高位回落，进入情绪整理期..............................................5图表6：先进封装和芯片赛道情绪上涨，主要赛道贪恐情绪回调............................5 导言：中美元首会晤在即，科技映射有望加速 本周纳指首次收在25,000点之上，费城半导体指数同步创历史新高，核心催化来自四大科技巨头的集中超预期财报。从归母净利润增速看，各家表现亮眼：2026Q1，谷歌归母净利润同比增长81.18%，亚马逊同比增长76.65%，Meta同比增长60.86%。2026Q3，微软同比增长31.35%，四家的归母净利润同比增速均实现两位数增长，AI商业化的拐点已至。其中谷歌云单季营收同比增长63%至200亿美元，云业务运营利润率从18%跃升至33%，AI商业化信号明确。 反观A股，AI算力产业链虽在4月已有所表现，但主要科技股走势仍落后于海外科技股。映射传导还有进一步强化空间，补涨逻辑仍在。 来源：Wind，中泰证券研究所；注：时间区间为2023年1月2日至2026年5月4日 风险偏好的抬升亦是科技加速的重要催化剂。 美国方面表示，特朗普将于5月中旬访华，举行中美两国领导人峰会。当地时间5月1日，特朗普本人再度确认访华计划，并表示“此行一定会非常精彩”。中美元首峰会临近，市场对贸易摩擦边际缓和的预期正在升温，市场风险偏好因此抬升，推动资金流向科技板块。 二、资金驱动的新一轮高峰，将由理财贡献 2026年年初以来经历了“抢跑春季躁动—兑现止盈—美伊避险——重新返场”四个阶段。当下，存款搬家的进程加速，理财或是接力的最大增量来源。 2026年年初以来的增量资金节奏：几乎所有机构主体都在抢跑春季躁动，构成了从12月中旬到1月初的指数脉冲行情。而在3月美伊冲击，部分绝对收益机构因YTD逼近0而选择降波减仓，3.23日是压力测试最大的时期，但仍未触及“固收+”的负反馈效应。 资金驱动主导市场，2025年边际增量是保险和年金，2026年则是理财“接力”。一方面，居民“存款搬家”正在加速，2025年下半年理财规模新增2.62万亿元，远超上半年的0.72万亿元，且2026年4月仍维持10.14%的同比增速；另一方面，存款利率下行背景下，企业也开始选择增加持有金融资产，重点是理财。2025年A股非金融企业持有金融资产规模同比增 长15.35%。居民与企业资金共同推动理财规模扩张，正逐步形成A股市场稳定且可持续的增量资金来源。 来源：Wind，中泰证券研究所；注：为避免上市公司样本数量变化对金融资产规模统计造成影响，此处采用年度规模增量平均值反映上市公司理财产品规模变化，首先计算样本上市公司前后两年金融资产（交易性金融资产+其他流动资产）规模变化，然后对样本公司的年度规模增量取平均值，样本取A股非金融企业。 来源：iFind，中泰证券研究所；注：时间截至4月30日 三、情绪指标：科技具备进一步点火的空间 从行业情绪指标来看，科技板块从前期情绪高位回落，目前处于中性偏暖区间。通信设备、半导体等行业的贪恐指数在4月22日一度攀升至80附近，触及“极度贪婪”临界区间，随后随市场调整逐步回落，目前多数赛道指数已回归至50至65的中性偏暖区间。 分赛道来看，情绪分化较为明显。截至4月30日，先进封装和芯片指数情绪分别为83.89、79.76，市场对这两条赛道的热度尚未退潮，资金仍在主动加仓，情绪仍处于高位；光模块在4月30日出现单日大幅回升，由61.92跳升至72.55，显示海外科技巨头财报催化下的情绪共振效应正在传导。相比之下，储能和锂电池等赛道在4月30日出现明显降温，从“极度贪婪”回落至情绪中立区间。 当前多数主要赛道的贪恐情绪仍高于各自今年以来的中位数水平，证明本轮情绪回落并非趋势性转向，而是在高位运行后的自然整理，正在酝酿新的主升浪。历史经验表明，科技板块情绪从高位回调至中性区间后，往往是中期布局的相对较优窗口——情绪的充分消化为下一轮资金介入腾出了空间。 结合当前美股映射逻辑尚未充分传导、理财资金持续入场的资金面支撑，情绪整理期结束后，科技板块有望迎来新一轮由业绩与资金共同驱动的修复行情。 四、聚焦海外映射主线及需求受益方向 贪恐指数从极度贪婪区间回落至中性区间、完成情绪出清后，往往正是科技板块再度启动的前夜。当前资金面与基本面的共振条件还在叠加，情绪整理是下一轮行情积蓄动能的过程。 在美股催化持续外溢、离场资金返场和潜在增量资金即将入场的背景下，建议以进攻为主基调布局科技主线，围绕海外映射最直接的硬件产业链，以及由此延伸的受益产业链展开配置。产业趋势向上提供进攻弹性，基本面改善逻辑清晰的延伸方向则提供景气度的持续性支撑。聚焦产业趋势，建议重点关注以下两条主线： 主线一：强资本开支维持高景气度的AI硬件产业链。在全球AI军备竞赛持续升温的背景下分子端盈利向上的预期最为确定。中国AI硬件供应链作为这一轮资本开支最直接的承接端，订单能见度与利润弹性正在同步强化。建议重点关注光模块、光芯片、先进封装等细分方向。这些板块与海外资本开支节奏高度绑定，映射逻辑直接，随着情绪整理趋于尾声，向上修复的动能最为充沛。 主线二：受益于AI需求扩张而受益的方向。算力基础设施的持续扩张，带动上下游多个产业链同步受益。算力侧，液冷、算力租赁随数据中心规模扩张需求同步放量；电力侧，AI数据中心能耗需求叠加夏季用电高峰，储能与电网设备景气度有支撑；材料侧，半导体材料国产替代进 程加速，直接受益于国内算力投资的持续扩张。海外算力需求增加，下游景气度高，基本面改善逻辑清晰，有望跟随主线一同步受益。 风险提示 美伊冲突演绎超预期、美联储超预期收紧、中美会谈低于预期、信息更新不及时等。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。