冲出霍尔木兹海峡

冲出霍尔木兹海峡 宏观经济点评 证券研究报告 宏观经济组分析师：赵宏鹤（执业S1130524120007）zhaohonghe＠gjzq.com.cn分析师：宋雪涛（执业S1130525030001）songxuetao＠gjzq.com.cn 冲出霍尔木兹海峡 基本内容 中选步步临近，伊朗问题一日不解决，特朗普的政治困境就深入一分。所以过去一个月的僵持状态很难维持，在接下来的1个月甚至更短时间里，特朗普需要在方向上做出选择。要么退，搁置核问题、默认伊朗控制海峡，牺牲美国国家利益和中东安全格局，将精力和舆论引导至其他议题上；要么进，以某种形式强硬升级，甚至重启战争，最后再赌一把，成则力挽狂澜，败则陷入更大的政治灾难。两种选择都不容易，目前暂时难有定论，如果特朗普在此次事件中再次TACO，就说明其重返战争的意愿很低，那么后续尝试以某种形式体面撤退的概率将会上升。 风险提示 1）中东地缘形势错综复杂，美伊谈判陷入僵局，局势有重新升级甚至重启战争的风险；2）我国官方尚未公布特朗普访华相关行程，如果伊朗局势大幅升级，访华日期有可能再次推迟。 美伊停火已经将近一个月，双方谈判并不顺利，近期甚至又重新升级。考虑到特朗普的困境愈发紧迫，局势或正在走向下一个十字路口。 1.目前美伊谈判形势如何？ 基本僵住了，直接原因是特朗普被自己的“赢学”策略反噬。美伊第一轮谈判虽然没有取得直接成果，双方外交团队仍然保持沟通，直到特朗普4月17日突然高调宣称伊朗将全面开放海峡，甚至声称伊朗将交出浓缩铀、放弃代理人。 事后看，伊朗外交团队确实同意了在特定条件下开放海峡，表明谈判取得成效，但特朗普为了彰显胜利而进行的夸大和虚假表述，引发了伊朗国内的强烈反弹，导致更愿意同美国对话的伊朗官员遭到冲击，政治影响力减弱。要注意，这并不是“派系斗争”，而是伊朗内部实权系统乃至部分民意的表达。 此后，伊朗的外交立场愈发强硬，甚至拒绝与美国举行第二轮面对面会谈。如今，双方的沟通形式已经倒退回停火之前，由巴基斯坦居中传话。从近期双方交换的条件来看，可以说是几乎没有实质性推进。 2.谈判的关键议题是什么？ 谈判陷入僵局的根本原因是双方在关键议题上存在重要分歧，一是核问题，二是海峡问题。 核问题是根本问题，美国要求伊朗暂停浓缩铀活动20年，并且将高浓度浓缩铀库存运到伊朗境外；伊朗则最多同意暂停浓缩铀活动5年，同时要求将浓缩铀库存留在境内，可以接受大幅稀释。目前看，伊朗方面在核问题上的让步空间很小。 海峡问题是衍生问题，停火之后，双方围绕海峡展开“经济战”，尝试迫使对方在关键议题上让步。伊朗封锁海峡，通过推升油价在政治上冲击特朗普；美国发起海上封锁，导致伊朗经济遭受很大压力。伊朗曾提出以美国解除封锁为条件举行第二轮谈判，未果。 3.目前双方的处境如何？ 特朗普民调和共和党选情全面告急。路透社4月下旬的民调显示，特朗普的支持率进一步下滑至34%，比开战前下降6个点，几乎创下2017年以来的最低水平；经济议题的支持率下滑至27%，创新低。Polymarket显示，共和党在中选被横扫的概率为50%，至少丢掉众议院的概率接近80%。 相比之下，虽然伊朗经济遭遇很大压力，但他不是一个以经济建设或者社会福祉为核心的政体，美国的经济封锁和制裁，很难动摇伊朗实权体系的国内地位和抵抗意志。因此，特朗普方面所期待的伊朗经济崩溃或者大幅让步，迟迟没有出现。 特朗普的时间越来越紧迫。如果说伊朗政权可以承受一年的经济封锁，特朗普距离中选还有不到半年时间，大量议题等着他去处理。当他意识到谈判和封锁都无法取得理想的结果，就必须尽快寻找新的破局方法。 4.“自由计划“是什么？ 这是特朗普对于破局的新尝试。特朗普称美国将于5月4日在海峡开启疏导行动，引导被困船只驶出海峡，并对伊朗发出军事威胁。这本质上是特朗普的又一次赌博，如果伊朗没有做出强硬回应，对海峡的控制力将被大幅削弱；相反，如果伊朗以武力回应，则面临冲突升级甚至战争重启的风险。 结果是伊朗作出了强硬回应，向阿联酋发射了导弹和无人机，造成富查伊拉石油设施起火，并且向美国军舰和几艘商船开火。美方则声称击沉了六艘伊朗小型船只，而且有两艘美国商船通过了海峡。 特朗普尚没有对此做出进一步回应。从授权以色列空袭伊朗天然气田，到多次威胁轰炸伊朗电厂，再到此次尝试强行通航，特朗普的破局之道基本上是靠恐吓和赌博，然而每当伊朗做出强硬回应，特朗普不敢反击，本质上是在意志力和政治资源的比拼当中处于劣势。 5.下一个十字路口？ 时间不等人，形势比人强。中选步步临近，伊朗问题一日不解决，特朗普的政治困境就深入一分。所以过去一个月的僵持状态很难维持，在接下来的1个月甚至更短时间里，特朗普需要在方向上做出选择。 要么退，搁置核问题、默认伊朗控制海峡，牺牲美国国家利益和中东安全格局，将精力和舆论引导至其他议题上；要么进，以某种形式强硬升级，甚至重启战争，最后再赌一把，成则力挽狂澜，败则陷入更大的政治灾难。 两种选择都不容易，目前暂时难有定论，特朗普近期一定做了大量权衡。值得注意的是，如果特朗普在此次事件中再次TACO，就说明其重返战争的意愿很低，那么后续尝试以某种形式体面撤退的概率将会上升。 6.特朗普何时访华？ 我国官方暂未公布相关安排，特朗普曾表示将于5月14-15日访华，近日贝森特称没有计划重新安排行程。公开信息看，近日有数架次的美国空军C-17运输机抵京，可能与运送访问相关的物资设备等有关。此前美伊在伊斯兰堡会谈，C-17运输机也曾抵达巴基斯坦。 要注意的是，指挥战争需要消耗大量精力和保密环境，这意味着，如果特朗普确定要如期访华，那么他在此期间重启战争的概率就比较低，除非他有把握在1周内结束战争。因此，我国官方近期是否确认相关行程是一个重要观察点。 另外，如果特朗普在伊朗问题没有解决的情况下访华，那么伊朗问题就将成为访问期间的重要话题。考虑到海峡封锁同样给我国带来能源挑战，届时要观察外交渠道的影响。 风险提示 1）中东地缘形势错综复杂，美伊谈判陷入僵局，局势有重新升级甚至重启战争的风险；2）我国官方尚未公布特朗普访华相关行程，如果伊朗局势大幅升级，访华日期有可能再次推迟。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海电话：021-80234211邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 北京电话：010-85950438邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 深圳电话：0755-86695353邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 【小程序】国金证券研究服务 【公众号】国金证券研究