核心观点与关键数据
基本面分析
- 铜精矿：国内TC报价降至历史极端低值，显示铜精矿紧张情绪持续，是基本面的强支撑因素。4月进口铜精矿TC报价进一步下降至-79.8美元/吨，智利和秘鲁产量环比下降6.21%。国内铜精矿产量同比下降9.85%，进口量同比增加6.63%，港口库存下降1.6万吨至44.2万吨，预计供求关系将持续紧张。
- 精铜产量：5月电解铜预估产量116.75万吨，环比下降0.96%，同比增加2.56%。4月国内电解铜产量117.89万吨，环比下降2.26%，同比增加4.73%。4月现货进口窗口多数时间打开，3月精铜净进口同比下降22.72%至22.11万吨。
- 库存：截止5月5日全球铜显性库存下降11.6万吨至124.1万吨，LME库存增加36075吨至398675吨，Comex库存增加25157吨至558691吨。国内精炼铜社会库存月度下降16万吨至24.3万吨，保税区库存下降1.75万吨至4.07万吨。
- 废铜：截止4月30日国内精废价差下降至945元/吨，3月废铜进口量环比增加35.5%至22.76万金属吨，同比增加19.94%。
- 下游需求：4月铜材企业开工率预计降至66.69%，电线电缆企业开工率预计升至72.63%。4月样本冶炼企业库存天数降至0.94天，3月消费商库存/冶炼厂库存比值升至1.27。
- 供求平衡：2026年上半年国内铜表观消费预期同比增加5.7%至800.57万吨，实际消费预期同比增加2.84%至810.27万吨。
走势分析
- 价格走势：5月铜价预计延续高位震荡偏强的格局，中枢逐级抬升，逢低做多是主基调，关注前期高点能否触碰并有效突破。
- 资金层面：COMEX市场总持仓增加9840手至230596手，非商业净多持仓增仓23177手至63281手；LME市场总持仓下降17915手至46.05万手，投资公司和信贷机构投机净空持仓增加11177手至11517手；沪铜市场总持仓减仓18786手至503262手，前十净空持仓减仓7990手至57182手。
- 升贴水报价：4月国内平水铜报价由贴水74.3元/吨升至升水7.6元/吨，LME铜0-3月升贴水报价由贴水80美元/吨升至贴水69美元/吨。4月保税区湿法铜CIF报价由升水47美元/吨升至升水62美元/吨，广东与上海差价由升水90元/吨升至升水250元/吨。
宏观分析
- 宏观压力：5月份宏观压力依然存在，特朗普TACO反复交易影响市场信心，美伊冲突和霍尔木兹海峡问题拖累全球经济修复。
- 供应链风险：中东局势持续发酵，霍尔木兹海峡通航受阻，影响全球硫磺出口，叠加中国限制硫酸出口政策预期，对全球湿法铜冶炼产生冲击。
研究结论
- 供应压力：铜精矿紧张和海外硫磺短缺将推动价格上行，但霍尔木兹海峡局势缓和可能阶段性打压铜价。
- 需求韧性：国内库存持续去化，制造业景气度扩张，出口链维持强势，国网投资加速落地，验证消费韧性。
- 投资建议：5月铜价预计延续高位震荡偏强，逢低做多是主基调，关注前期高点能否有效突破。
