光大期货铜策略月报

铜 策 略 月 报 铜：供应存压力宜逢低多配 铜：供应存压力宜逢低多配 总结 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价再次下降并至历史极端低值，表明铜精矿紧张情绪始终未能缓解，依然是当前基本面的强支撑因素之一。精铜产量方面，5月电解铜预估产量116.75万吨，环比下降0.96%，同比增加2.56%。进口方面，国内3月精铜净进口同比下降22.72%至22.11万吨，累计同比下降40.36%；3月废铜进口量环比增加35.5%至22.76万金属吨，同比增加19.94%，累计同比增加9.72%。库存方面来看，截止5月5日全球铜显性库存较3月末统计下降11.6万吨至124.1万吨；其中LME库存增加36075吨至398675吨；Comex库存增加25157吨至558691吨；国内精炼铜社会库存月度下降16万吨至24.3万吨，保税区库存下降1.75万吨至4.07万吨。中东局势持续发酵，美以伊军事行动已历时2个月，霍尔木兹海峡通航时断时续显著影响全球供应链，这不仅抬升了原油的价格，也中断了中东硫磺出口，叠加中国5月起限制硫酸出口的政策预期，对全球湿法铜冶炼开始产生实质性冲击，这种供应链层面的传导效应正在从预期变为现实。 3、观点。5月份，宏观压力依然存在，虽然市场针对特朗普TACO反复交易，但依然会影响市场做多的信心，特别是美伊冲突进入持久战以及霍尔木兹海峡问题迟迟不解决下，也为全球经济的修复蒙上阴影，投资者也要关注中美会面能否推动宏观阶段性回暖。基本面方面，“供应收缩预期”可能成为5月发力的一个点。矿端TC报价处于最极端的位置，意味着铜精矿已经成为整个产业链从矿山到冶炼环节中最薄弱的环节，叠加海外硫磺出现真正短缺也正进入倒计时，供给端的扰动将成为推动价格上行的重要砝码。当然这也可能成为风险，一旦霍尔木兹海峡局势如果出现超预期缓和，将缓解全球硫磺供应链瓶颈，使硫酸成本压力出现阶段性的回落，海外湿法铜产能潜在恢复可能阶段性打压铜价。与此同时，需求方面，国内库存持续去化正在持续验证消费的韧性，制造业总体景气度连续两月处于扩张区间，出口链维持强势，国网投资也进入年内落地加速期。整体来看，5月预计铜价延续高位震荡偏强的格局，中枢逐级抬升，逢低做多是主基调，关注前期高点能否触碰并有效突破。 铜：供应存压力宜逢低多配 目录 1、资金层面： 1.2Comex市场：截止4月28日CFTC铜总持仓较上月末统计增加9840手至230596手；非商业净多持仓增仓23177手至63281手；1.3LME市场：截止4月24日LME铜报告总持仓较上月末统计下降17915手至46.05万手；投资公司和信贷机构投机净空持仓增加11177手至11517手；1.4沪铜市场：截止4月30日沪铜前十多空总持仓较3月末统计减仓18786至503262手；沪铜前十净空持仓减仓7990手至57182手； 2、升贴水报价： 2.14月国内平水铜报价由上月的贴水的74.3元/吨升至升水7.6元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由上月的贴水80美元/吨升至贴水69美元/吨（月度均值）；2.24月保税区湿法铜CIF报价由上月统计的升水47美元/吨升至升水62美元/吨；广东与上海差价由升水90元/吨升至升水250元/吨（月度均值）； 3、铜精矿： 3.14月进口铜精矿TC由上月的-63.2美元/吨降至-79.8美元/吨（月度均值）；2026年1月智利+秘鲁产量合计环比下降159.64千吨至636.2千吨，同比下降6.21%；3.12月国内铜精矿产量同比下降9.33%至11.34万吨，累计同比下降9.85%；3月进口量同比增加10%至263万吨，累计同比增加6.63%；3.1截止4月30日国内港口库存较3月末统计下降1.6万吨至44.2万吨；预计铜精矿供求关系将持续紧张； 精铜：3.2国内4月电解铜产量117.89万吨，环比下降2.26%，同比增加4.73%；5月电解铜预估产量116.75万吨，环比下降0.96%，同比增加2.56%；3.24月现货进口窗口多数时间打开；国内3月精铜净进口（进口-出口）同比下降22.72%至22.11万吨，累计同比下降40.36%；3.2截止4月30日国内精炼铜社会库存月度下降16万吨至24.3万吨，保税区库存下降1.75万吨至4.07万吨； 废铜：3.3截止4月30日国内精废价差较3月统计下降159元/吨至945元/吨；3月废铜进口量环比增加35.5%至22.76万金属吨，同比增加19.94%，累计同比增加9.72%4、下游：3.4下游企业开工率：4月铜材企业月度开工率预计由上月的68.51降至66.69，电线电缆企业月度平均开工率预计由上月的71.99升至72.63；3.4下游企业库存：4月样本冶炼企业库存天数降至0.94天；3月消费商库存/冶炼厂库存比值升至1.27； 5、供求平衡： 3.52026年上半年国内铜表观消费预期同比增加5.7%至800.57万吨；实际消费预期同比增加2.84%至810.27万吨；（部分数据预估）。 1.1走势分析：价格修复比价走低 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨） 1.1走势分析： 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨） 1.2COMEX市场：截止4月28日CFTC铜总持仓较上月末统计增加9840手至230596手；非商业净多持仓增仓23177手至63281手； 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：手） 1.3LME市场：截止4月24日LME铜报告总持仓较上月末统计下降17915手至46.05万手；投资公司和信贷机构投机净空持仓增加11177手至11517手； 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 1.4沪铜市场：截止4月30日沪铜前十多空总持仓较3月末统计减仓18786至503262手；沪铜前十净空持仓减仓7990手至57182手 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 1.5沪铜期权市场 资料来源：Wind光大期货研究所 1.5沪铜期权市场 资料来源：Wind光大期货研究所 2.1现货升贴水报价：4月国内平水铜报价由上月的贴水的74.3元/吨升至升水7.6元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由上月的贴水80美元/吨升至贴水69美元/吨（月度均值） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 2.24月保税区湿法铜CIF报价由上月统计的升水47美元/吨升至升水62美元/吨；广东与上海差价由升水90元/吨升至升水250元/吨（月度均值） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：SMM，光大期货研究所（单位：元/吨） 3.1铜精矿：4月进口铜精矿TC由上月的-63.2美元/吨降至-79.8美元/吨（月度均值）；2026年1月智利+秘鲁产量合计环比下降159.64千吨至636.2千吨，同比下降6.21%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 资料来源：IFIND，光大期货研究所 3.1铜精矿：2月国内铜精矿产量同比下降9.33%至11.34万吨，累计同比下降9.85%；3月进口量同比增加10%至263万吨，累计同比增加6.63%； 资料来源：SMM，WIND，国家统计局，光大期货研究所 3.1铜精矿：4月铜精矿长单冶炼利润小幅下降，扣除硫酸收益后亏损扩大；截止4月30日，山东地区冶炼硫酸低端价升至2120元/吨，内蒙升至1100元/吨，河南升至1260元/吨，云南升至1710元/吨，安徽升至1660元/吨； 3.1铜精矿：截止4月30日国内港口库存较3月末统计下降1.6万吨至44.2万吨；预计铜精矿供求关系将持续紧张 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 3.2精铜：国内4月电解铜产量117.89万吨，环比下降2.26%，同比增加4.73%；5月电解铜预估产量116.75万吨，环比下降0.96%，同比增加2.56%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：4月现货进口窗口多数时间打开；国内3月精铜净进口（进口-出口）同比下降22.72%至22.11万吨，累计同比下降40.36%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止4月30日国内精炼铜社会库存月度下降16万吨至24.3万吨，保税区库存下降1.75万吨至4.07万吨； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止4月30日上海地区精铜社会库存较上月末统计下降8.39万吨至18.18万吨；广州地区下降3.95万吨至1.37万吨； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止5月5日全球铜显性库存较3月末统计下降11.6万吨至124.1万吨；其中LME库存增加36075吨至398675吨；Comex库存增加25157吨至558691吨。（月度） 资料来源：SMM，WIND，光大期货研究所 3.3废铜：截止4月30日国内精废价差较3月统计下降159元/吨至945元/吨（月度均值）；3月废铜进口量环比增加35.5%至22.76万金属吨，同比增加19.94%，累计同比增加9.72%。 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：4月铜材企业月度开工率预计由上月的68.51降至66.69，电线电缆企业月度平均开工率预计由上月的71.99升至72.63； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：4月铜材企业月度开工率预计由上月的68.51降至66.69，电线电缆企业月度平均开工率预计由上月的71.99升至72.63； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：4月铜材企业月度开工率预计由上月的68.51降至66.69，电线电缆企业月度平均开工率预计由上月的71.99升至72.63； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：4月铜材企业月度开工率预计由上月的68.51降至66.69，电线电缆企业月度平均开工率预计由上月的71.99升至72.63； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：周度数据 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4企业库存：4月样本冶炼企业库存天数降至0.94天；3月消费商库存/冶炼厂库存比值升至1.27； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.5铜供求平衡：2026年上半年国内铜表观消费预期同比增加5.7%至800.57万吨；实际消费预期同比增加2.84%至810.27万吨；（部分数据预估） 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.5 ICSG：供应，需求 资料来源：WIND，光大期货研究所 3.5 ICSG：供求缺口，库存 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：流动性与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：通胀预期与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：股市与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：汇率与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 研究团队简介 •展大鹏，理科硕士，现任光大期货研究所有色研究总监，贵金属资深研究员，黄金中级投资分析师，上期所优秀金属分析师，期货日报&证券时报最佳工业品期货分析师。十多年商品研究经验，服务于多家现货龙头企业，在公开报刊杂志发表专业文章数十篇，长期接受期货日报、中证报，上证报、证券时报、第一财经、华夏时报等多家媒体采访，所在团队曾荣获第十五届期货日报&证券时报最佳金属产业期货研究团队奖，上期所2016年度有色金属优秀产业团队称号。期货从业资格号：F3013795交易咨询从业证书号：Z0013582 •刘轶男，英国利物浦大学理学硕士，现任光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为锌锡。深入国内外有色产业