光大期货铜策略月报

铜 策 略 月 报 铜：节后预期难料重节奏轻趋势 铜：节后预期难料重节奏轻趋势 总结 1、宏观。海外方面，关注三个方面，一是美联储降息预期有所降温，明年3月降息概率预期由70%降至50%左右，美国经济、就业和通胀数据均不支持尽快降息，美联储官员也为此多次公开发表中性偏鹰派言论；二是美债拍卖情况良莠不一，美债市场的压力或将贯穿上半年，时不时扰动金融市场；三是日央行虽然维系利率不变，但持续发表偏鹰讲话，今年夏季结束负利率概率较大。国内方面，1月份金融市场表现影响了整个市场情绪，市场预期一度由强转弱，但稳增长依然是主旋律，市场对政府稳增长政策继续加码充满较高期待，也成为支撑盘面的重要理由。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价下降至40美元/吨左右，说明铜精矿持续偏紧张，智利秘鲁的减产威胁以及红海地缘事件均影响着市场对铜精矿来料预期。精铜产量方面，1月电解铜预估产量95.36万吨，环比下降4.58%，同比上升11.75%。进口方面，12月进口量同比增加17.95%至248.12万吨，累计同比增加9.29%；12月废铜进口量环比增加9.3%至16.0万金属吨，同比增长43.7%，累计同比增长12.1%。库存方面来看，截止1月26日全球铜显性库存较上月末统计增加1万吨至26.9万吨，其中LME库存减少1.595万吨至15.135万吨，Comex库存下降0.555万吨至2.4365万吨；国内精炼铜社会库存月度增加1.88万吨至8.52万吨，保税区库存增加0.19万吨至1万吨。需求方面，随着春节的到来，季节性因素逐渐显现，铜加工行业开工率普遍下调，但从周度开工率来看精炼铜制杆仍保持较高水平。 3、观点。1月份，美联储降息预期出现快速降温，强预期交易一度退潮，在基本面转弱的同时，铜价出现阶段性调整，虽然在此期间国内陆续有稳增长政策出来，比如彭博曾报道后续可能有万亿特别国债发行，但实际反馈来看推动效应有限。但下旬开始，随着国内金融市场情绪有所好转，铜价出现快速回暖迹象，也就是股市与铜价出现共振，这意味着市场仍在期待国内稳增长政策继续深入加码，也就是强预期交易有所回温。进入2月份，随着国内春节到来，市场对节后开工预期将成为交易的主要矛盾，从当前的市场情绪看比较难预料，另外2月首周，美联储首次议息和非农就业数据等重要的事件及数据也将在春节前公布，因此至少在2月中上旬多空分歧会更加严重，因此这段期间宜观望，重节奏而非预判趋势。 铜：节后预期难料重节奏轻趋势 目录 1、资金层面： 1.2截止1月23日CFTC铜总持仓较上月末统计增仓43379手至233110手；非商业净空持仓增仓37000手至29923手（净多转净空）；1.3截止1月19日LME铜总持仓较上月末统计增仓11323手至42.5万手；投资公司和信贷机构投机净多持仓减仓4017手至35860手；1.4截止1月26日沪铜前十多空总持仓较12月末统计减仓17086手至32.53万手；沪铜前十净多持仓增仓8156手至5989手（净空转净多）； 2、升贴水报价： 2.11月国内平水铜报价由升水177元/吨降至升水75元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水89.5美元/吨降至贴水95.5美元/吨（月度均值）；2.2本月保税区湿法铜CIF报价由上月统计的85.2美元/吨降至57.2美元/吨；广东与上海差价由升水167元/吨小幅降至升水137元/吨（月度均值）； 3、铜精矿： 3.11月进口铜精矿TC由上月的70美元/吨降至44美元/吨（月度均值）；11月智利+秘鲁产量合计环比增加96.41千吨至784.5吨，同比增加103.05千吨；3.111月国内铜精矿产量同比下降15.82%至13.38万吨，累计同比下降3.1%；12月进口量同比增加17.95%至248.12万吨，累计同比增加9.29%；3.1截止1月26日国内港口库存较12月末统计下降7.4万吨至52.9万吨；12月铜精矿供求维持紧平衡； 精铜：3.2国内12月电解铜产量99.94万吨，环比增加3.86%，同比上升14.87%；1月电解铜预估产量95.36万吨，环比下降4.58%，同比上升11.75%；3.21月精铜现货进口由盈利到亏损；国内12月精铜净进口同比下跌10.9%至30.08万吨，累计同比减少6.04%；3.2截止1月26日国内精炼铜社会库存月度增加1.88万吨至8.52万吨，保税区库存增加0.19万吨至1万吨；3.2截止1月26日上海地区精铜社会库存较上月末统计增加1.46万吨至6.4万吨；广州地区下降0.06万吨至0.84万吨；3.2截止1月26日全球铜显性库存较上月末统计增加1万吨至26.9万吨；LME库存减少1.595万吨至15.135万吨；Comex库存下降0.555万吨至2.4365万吨；废铜：3.3截止1月26日国内精废价差较上月统计下降338元/吨至1665元/吨（月度均值）；12月废铜进口量环比增加9.3%至16.0万金属吨，同比增长43.7%。 4、下游：3.4下游企业开工率：除铜管外，1月铜加工行业开工率普遍预期小幅下滑；3.4下游企业库存：12月样本企业原料库存同比增长5.9%至13.24万吨；产成品库存同比增长9.5%至18.09万吨； 5、供求平衡： 3.51月国内铜表观消费预期同比增加11.8%至125.06万吨；实际消费预期同比增加43.92%至122.56万吨。 1.1走势分析：铜价高位震荡比价回落 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨） 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.2COMEX市场：截止1月23日CFTC铜总持仓较上月末统计增仓43379手至233110手；非商业净空持仓增仓37000手至29923手（净多转净空） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：手） 1.3LME市场：截止1月19日LME铜总持仓较上月末统计增仓11323手至42.5万手；投资公司和信贷机构投机净多持仓减仓4017手至35860手 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 1.4沪铜市场：截止1月26日沪铜前十多空总持仓较12月末统计减仓17086手至32.53万手；沪铜前十净多持仓增仓8156手至5989手（净空转净多） 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 2.1现货升贴水报价：1月国内平水铜报价由升水177元/吨降至升水75元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水89.5美元/吨降至贴水95.5美元/吨（月度均值） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 2.2本月保税区湿法铜CIF报价由上月统计的85.2美元/吨降至57.2美元/吨；广东与上海差价由升水167元/吨小幅降至升水137元/吨（月度均值） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：SMM，光大期货研究所（单位：元/吨） 3.1铜精矿：1月进口铜精矿TC由上月的70美元/吨降至44美元/吨（月度均值）；11月智利+秘鲁产量合计环比增加96.41千吨至784.5吨，同比增加103.05千吨，前11月同比增加4.77%至7331.62千吨 资料来源：SMM，光大期货研究所 资料来源：IFIND，光大期货研究所 3.1铜精矿：11月国内铜精矿产量同比下降15.82%至13.38万吨，累计同比下降3.1%；12月进口量同比增加17.95%至248.12万吨，累计同比增加9.29% 资料来源：SMM，WIND，国家统计局，光大期货研究所 3.1铜精矿：12月铜精矿现货和长单冶炼利润环比继续小幅下降；山东地区冶炼硫酸低端价降至1元/吨，内蒙维持在200元/吨，河南降至30元/吨，云南降至330元/吨，安徽降至80元/吨 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 3.1铜精矿：截止1月26日国内港口库存较12月末统计下降7.4万吨至52.9万吨；12月铜精矿供求维持紧平衡 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 3.2精铜：国内12月电解铜产量99.94万吨，环比增加3.86%，同比上升14.87%；1月电解铜预估产量95.36万吨，环比下降4.58%，同比上升11.75%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：1月精铜现货进口由盈利到亏损；国内12月精铜净进口同比下跌10.9%至30.08万吨，累计同比减少6.04%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止1月26日国内精炼铜社会库存月度增加1.88万吨至8.52万吨，保税区库存增加0.19万吨至1万吨； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止1月26日上海地区精铜社会库存较上月末统计增加1.46万吨至6.4万吨；广州地区下降0.06万吨至0.84万吨； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止1月26日全球铜显性库存较上月末统计增加1万吨至26.9万吨；LME库存减少1.595万吨至15.135万吨，注册仓单比例由83.88 %降至81.1%；Comex库存下降0.555万吨至2.4365万吨。（月度） 资料来源：SMM，WIND，光大期货研究所 3.3废铜：截止1月26日国内精废价差较上月统计下降338元/吨至1665元/吨（月度均值）；12月废铜进口量环比增加9.3%至16.0万金属吨，同比增长43.7%，累计同比增长12.1%。 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：除铜管外，1月铜加工行业开工率普遍预期小幅下滑 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：除铜管外，1月铜加工行业开工率普遍预期小幅下滑 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：除铜管外，1月铜加工行业开工率普遍预期小幅下滑 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：除铜管外，1月铜加工行业开工率普遍预期小幅下滑 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：样本企业精炼铜制杆周度从72.46%升至75.5%，再生铜制杆开工率从44.58%降至41.9%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游企业库存：12月样本企业原料库存同比增长5.9%至13.24万吨；产成品库存同比增长9.5%至18.09万吨； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.5铜供求平衡：1月国内铜表观消费预期同比增加11.8%至125.06万吨；实际消费预期同比增加43.92%至122.56万吨； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.5 ICSG：供应，需求 资料来源：WIND，光大期货研究所 3.5 ICSG：供求缺口，库存 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：流动性与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：通胀预期与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：股市与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：汇率与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 研究团队简介 •展大鹏，理科硕士，现任光大期货研究所有色研究总监，贵金属资深研究员，黄金中级投资分析师，上期所优秀金属分析师，期货日报&证券时报最佳工业品期货分析师。十多年商品研究经验，服务于多家现货龙头企业，在公开报刊杂志发表专业文章数十篇，长期接受期货日报、中证报，上证报、证券时报、第一财经、华夏时报等多家媒体采访，所在团队曾荣获第十五届期货日报&证券时报最佳金属产业期货研究团队奖，上期所2016年度有色金属优秀产业团队称号。期货从业资格号：F3013795交易咨询从业证书号：Z0013582 •刘轶男，英国利物浦大学理学硕士，现任光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为锌锡。深入国内外有色