光期能化：原油策略月报

光 期 能 化 ： 原 油 策略 月 报 原油：地缘扰动持续，油价支撑仍在 原油：地缘扰动持续，油价支撑仍在、 总结 1、4月油价重心上移但整体表现为宽幅震荡，其中WTI主力合约收盘至105.41美元/桶，月度涨幅为3.79%；Brent主力合约收盘至110.86美元/桶，月度涨幅为7.08%。SC月度收盘至689元/桶，月度跌幅为7%。其中在移仓换月的影响下，在较大的月差背景下，绝对价格的涨幅有所下降，且SC表现最为逊色。此外月度油价振幅方面，WTI低价在79美元/桶，高价在117.63美元/桶，月度振幅超过38美元/桶，且月差大幅波动。进入5月油价整体表现仍偏强。 2、阿联酋退群，月度会议再度增产，但预计兑现有限。OPEC组织3日发布声明，确认阿联酋已正式退出该组织。声明说，阿拉伯石油输出国组织秘书处已收到阿联酋能源部长苏海勒·马兹鲁伊致该组织现任部长理事会主席的信函，信中宣布阿联酋决定退出该组织，这一决定自2026年5月1日起生效。此前，阿联酋于4月28日宣布，自5月1日起退出石油输出国组织欧佩克及“欧佩克+”。一份欧佩克+声明草案显示，七个欧佩克+国家已同意将6月份的石油产量目标提高约18.8万桶/日，这将是连续第三个月上调。OPEC在上个月的一份报告中表示，3月份所有欧佩克+成员国的原油平均日产量为3506万桶，较2月份下降770万桶/日，其中伊拉克和沙特因出口受限减产幅度最大，七个成员国将于6月7日再次召开会议。 3、从美以伊冲突2个多月以来的影响来看，海湾地区超60个能源设施遭无人机或导弹袭击，8个关键资产严重受损；炼油产能损失约240万桶/日。4月8日起局部停火，产量小幅恢复，但海峡通航仍受限。5月4日冲突再度升级，阿联酋富查伊拉港遭袭，恢复进程受阻。伊朗方面5日消息，停泊在伊朗南部迪尔港一码头的多艘驳船起火，火情仍在持续，起火原因尚不明确。当地消防部门负责人表示，两艘玻璃钢商业驳船先起火，其中一艘船火势基本被扑灭。与这两艘船相邻的两艘木制驳船因火势猛烈被引燃，灭火仍在进行。进入5月，美伊局势面临新的变化，冲突烈度再度加大的可能性增加，将造成霍尔木兹海峡持续中断以及中东地区能源设施被毁坏的程度加剧。 4、5月2日商务部发布禁令，阻断美国以参与涉伊朗石油交易为由，对恒力石化（大连）炼化有限公司、山东寿光鲁清石化有限公司、山东金诚石化集团有限公司、河北鑫海化工集团有限公司、山东胜星化工有限公司等5家企业采取的列入“特别指定国民清单”（SDN清单）、实施冻结资产和禁止交易制裁措施。为维护国家主权、安全、发展利益，保护中国公民、法人或其他组织的合法权益，根据《阻断外国法律与措施不当域外适用办法》和有关工作机制评估结果，商务部发布禁令，规定不得承认、不得执行、不得遵守美国对上述5家中国企业的制裁措施。 5、伊拉克大幅降低愿意通过霍尔木兹海峡转运的买家的石油价格，最新伊拉克将其旗舰产品巴士拉中质原油的官方售价折扣幅度最高调至每桶33.40美元。航运中断直接冲击了海湾国家的出口能力，其中伊拉克、科威特因缺乏替代运输路线，石油出口陷入停滞，3月石油收入同比分别暴跌76%和73%。而沙特凭借1200公里的东-西输油管道，将东部油田的原油输送至红海沿岸的延布港，3月装船量接近满负荷的460万桶/日，石油收入反而增长4.3%。阿联酋正式退出OPEC，这一决定被视为对沙特主导的产量配额政策的公开反抗，也预示着维系半个世纪的石油定价权体系面临瓦解。中东变局下，供应端正面临前所未有的冲击。 6、美国本土能源出口不断刷新新高，据统计，4月份美国原油出口量激增至历史峰值的520万桶/日。以埃克森美孚和雪佛龙为代表的本土油企，其第一季度财报盈利均大幅超出华尔街预期。美国能源部自3月以来已累计释放1750万桶战略石油储备以控制国内油价，而随着时间的推移，美国原油的出口将进一步的放量，从而缓和中东地区部分运输中断。从定价来看，WTI一度表现显著强于布油。因而从何来看，预计5月地缘因素仍是油价的核心驱动，尤其值得注意的是中东能源系统在新秩序下的运作系统。预计5月整体油价重心仍以缓步上移为主，需要注意的风险是美国不断TACO带来的短期价格下行压力的释放。 目录 5、关注的风险因素：美以与伊朗局势的进一步演绎 1.1三大油种月度价格表现：SC偏弱，WTI补涨，布油均价破百 资料来源：WIND光大期货研究所整理 整个4月，油种的强弱发生了转变，其中SC原油相对表现最弱，月度均价为94.71美元/桶，环比上月下降7.76美元/桶，WTI表现最强，月度均价环比上涨8.7美元/桶；布油月度均价首次突破100美元整数关口至101.89美元/桶；月度环比上涨3.89美元/桶。整体来看，4月内盘价格整体表现偏弱，且较外盘价差由升水转成贴水格局。 1.2月差及价差表现：内外价差再度出现贴水极值，布油较美油升水上涨至10美元附近 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 近期油种价差波动较大，其中SC-Brent/WTI贴水再度走扩，因SC主力合约由5月换月至6月，且油价涨幅整体小于外盘。其中SC-Brent贴水走扩至15美元/桶以上。B-W价差再度走扩至10美元/桶附近，布油的持续性好于WTI。 1.3月差及价差表现：B-W首行-6行月差大幅回落后再度走扩，呈现高位的W型走势 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 当前Brent与WTI的首行-6行月差走出W型，其中WTI1-6行价差在月末继续上升至25美元/桶，近端价格在五一假期前表现较为强劲。Brent1-6行价差走扩至32.6美元/桶附近，尤其值得注意的是布油近月合约以及现货价格大幅走高，再次接近120美元/桶水平附近。 1.4油轮运费成本仍处于高位，边际小幅下降 资料来源：Bloomberg光大期货研究所整理 2.1全球原油供需平衡表：中东减产合计约为1000万桶/日 2.2美伊停火协议搁浅，后续地缘仍面临变数 图表：伊朗提出“对等回应”和“进攻性威慑”原则 在外交受挫、对与美国谈判缺乏信任的背景下，伊朗已基于“对等回应”和“进攻性威慑”原则，制定了一套应对美以可能军事行动的目标清单。 2.3霍尔木兹海峡封锁不同情形下对油价的影响推演 2.4供应：OPEC3月月度产量减少约756万桶/日 2.5供应可能做加法的成员国的情况 2.6美国原油周度产量为1359万桶/日 截至4月24日当周，美国周度原油产量为1359万桶/日，当前原油产量整体维持平稳，不过后续我们预计美原油的出口边际将有所增加。月度原油产量稳定在该水平，月度环比增幅约1%。 美国能源服务公司贝克休斯在其报告中表示，本周美国能源企业增加石油和天然气钻机数量，这是三周以来的首次。数据显示，截至当周，作为未来产量先行指标的美国石油和天然气钻机总数增加1座，达到544座，创4月中旬以来新高。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.7美国原油净进口量周度增加 截至4月24日当周，美国原油周度进口量为607.8万桶/日，环比增加78.7万桶/日；出口量日均值为479.8万桶/日，环比减少42.7万桶/日。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.8美国原油：进口周度增加，出口周度下降 3.1需求：裂解价差走势区域分化，WTI走高，Brent走弱，亚洲市场持续走弱 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.2需求：汽油及柴油裂解价差走强，欧美汽油价差贴水收窄，柴油价差大幅收窄 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.3美国炼厂原油加工量升至2023万桶/日，成品油产量处于同期较高水平 资料来源：Wind,光大期货研究所 3.4美国炼厂开工率回升至89.6%，欧洲炼厂加工量显著下降 资料来源：Wind,光大期货研究所 3.5欧洲各国炼厂加工量情况：3月欧洲各国炼厂原油加工量整体下滑 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.6我国地炼开工率在56.63%，表现为较强的韧性，主营开工率下降72.6%附近 资料来源：Wind光大期货研究所 资料来源：Wind光大期货研究所 近期地炼开工率周度上升至56.63%附近，周度上涨0.7%。4月23日至4月29日，四大主营炼厂开工率为72.61%，环比下跌0.88个百分点。本周，国内主营炼厂存在部分装置提负，以及检修装置降量的情况，综合来看，检修降量的影响更为显著，致使主营炼厂整体开工率持续回落。预计下周，仍有个别炼厂计划检修，叠加地缘局势扰动，炼厂生产积极性偏弱，主营炼厂开工率或将延续下行走势。 3.7中国需求：1-3月原油进口累计同比增加8.9%，1-3月加工量同比增长1.1% 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 海关数据显示，2026年3月份，中国进口原油4998.2万吨，环比增加4.0%，同比下降2.8%；1-3月份，中国累计进口原油14683.8万吨，同比增加8.9%。中国原油加工由增转降。3月规上工业原油加工量为6167万吨，同比下降2.2%；日均加工198.9万吨。1—3月，规上工业加工原油18431万吨，同比增长1.1%。 国家统计局发布数据显示，2026年3月国内汽油产量1328.5万吨，同比增长0.49%；1-3月累计产量3947.4万吨，同比增长1.08%。2026年3月国内柴油产量1650.5万吨，同比下降1.79%；1-3月累计产量4797.5万吨，同比增长0.43%。2026年3月国内煤油产量502.1万吨，同比增长2.51%；1-3月累计产量1498.7万吨，同比增长7.13%。2026年3月国内成品油产量总计3481.1万吨，同比下降0.32%；1-3月累计产量10243.6万吨，同比增长1.61%。 4.1美国原油库存：EIA原油库存去库 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 4.2美国成品油端：汽油和馏分油库存继续超预期降库，显示整体成品油需求仍具备较强的韧性 资料来源：wind,光大期货研究所 美国成为原油净出口国，出口量创下了历史最高纪录，上周美国原油净出口量480万桶，原油库存降幅超预期。美国能源信息署数据显示，截止4月24日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.57419亿桶，比前一周下降1335.4万桶；美国商业原油库存量4.59495亿桶，比前一周下降623.3万桶；美国汽油库存总量2.22299亿桶，比前一周下降607.5万桶；馏分油库存量为1.03638亿桶，比前一周下降449.4万桶。原油库存比去年同期高4.33%；比过去五年同期高1%；汽油库存比去年同期低1.44%；比过去五年同期低2%；馏分油库存比去年同期低3.87%，比过去五年同期低11%。美国商业石油库存总量下降1696.2万桶。美国炼厂加工总量平均每天1607.1万桶，比前一周增加8.5万桶；炼油厂开工率89.6%，比前一周增长0.5个百分点。上周美国原油进口量平均每天575万桶，比前一周减少32.9万桶，成品油日均进口量175.2桶，比前一周增长5.3万桶。备受关注的美国俄克拉何马州库欣地区原油库存2977.2万桶，减少79.6万桶。过去的一周，美国石油战略储备3.97924亿桶，下降了712万桶。 5.1其他能源期货价格表现：近期气价、油价高位波动加剧，阿曼油价升水回落 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 5.2原油场内期权表现：波动率节前有所回升 资料来源：Wind光大期货研究所 研究团队简介 •钟美燕，现任光大期货研究所副所长，上海财经大学硕士，荣获2019年度、2021年度、2022年度、2023年上期能源“优秀分析师”，带领能源研究团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖，2024、2023年度期货日报最佳工业品分析师。十余年期货衍生品市场研究经验，服务于多家上市公司及国内知名企业，为其量身定制风险管理方案及投资策略。曾获郑商所高级分析师，并长期担任