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25年经营显著改善，全渠道联动发展

2026-05-06 国泰海通证券大熊

核心观点与关键数据

蓝月亮集团作为日化清洁领域的绝对龙头，专注于衣物清洁护理、个人清洁护理及家居清洁护理类别的优质产品，洗衣液及洗手液连续15年在中国品牌力指数中排名第一。集团以创新驱动产品改革，持续推出技术领先的优质清洁产品，如全效“浓缩+”至尊生物科技洗衣液，引领洗涤市场变革。

中国家居清洁护理行业市场规模稳步增长，2024年达1501亿元，年复合增长率约5.1%。蓝月亮、立白科技等龙头主导，合计占比超40%，行业集中度持续提升。

全渠道联动发展

集团专注全渠道联动发展，销售网络覆盖线上线下各类渠道。线上渠道方面，积极拓展消费新业态新模式，2025年上半年在各主要电商平台的销售持续领先；2025年线上销售渠道收入49.75亿港元，占比达59.2%。线下渠道方面，持续拓展分销商版图，提升全国各省市、县区的渗透率；2025年线下分销商收入30.74亿港元，占比达36.6%。直接销售给大客户占比从2022年的40.9%降至2025年的4.3%，表明集团对大客户的依赖逐渐下降。

财务预测与估值

财务预测显示，2026-2028年集团归母净利润分别为0.4/3.2/4.1亿港元。收入方面，衣物清洁护理类产品为支柱业务，2025年收入达74.01亿港元，占比达88.0%；个人清洁护理类产品及家用清洁产品分别预计2026-2028年收入增速为7%/6%/5%和5%/5%/7%。费用率方面，预计2026-2028年集团销售费用率为51%/53%/52%，管理费用率为11%/7%/7%。

估值方面，由于集团净利润为负，盈利波动幅度较大，故选取PB能更稳定地反映集团盈利能力对应的股价合理性。参考可比集团2026年平均PB 1.47X，考虑集团较强的品牌知名度产生的估值溢价，给予集团2026年3.1X PB，对应合理估值3.63港元，首次覆盖给予“增持”评级。