核心观点与业绩分析
- 2024年业绩承压但经营质量改善：公司2024年实现营业收入12.21亿元（同比-4.87%），归母净利润0.74亿元（同比-17.35%），主要受信用减值损失（0.7亿元）影响。剔除该因素后，经营质量呈改善趋势，毛利率提升0.68个百分点至73.62%，销售费用率下降2.68个百分点至47.43%，管理费用率下降0.14个百分点至7.09%。公司调整经营思路，聚焦增长，新开发代理商43家，终端门店达462家，构建线上线下价值闭环。
- “四维联动”推动2025Q1业绩开门红：公司深化市场端合作，拓展精品门店和普药渠道；产品端坚守质量降本增效；品牌端强化学术与品牌赋能，触达3亿受众；运营端提升服务保障，优化政策考核体系，费效比显著提升。2025Q1扣非归母净利率达15.35%，销售费用率下降4.88个百分点至41.32%，管理费用率下降1.05个百分点至4.83%。
盈利预测与风险因素
- 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为14.28亿元、16.56亿元、19.27亿元（同比增速约17%、16%、16%），归母净利润分别为1.23亿元、1.51亿元、1.86亿元（同比增速约65%、24%、23%），对应PE分别为76倍、61倍、50倍。
- 风险因素：原材料价格上涨、市场竞争加剧、营销体系优化不及预期、提质增效进展不及预期。
财务数据
- 关键财务指标：2024年综合毛利率73.62%，销售费用率47.43%，管理费用率7.09%。2025E毛利率73.6%，销售费用率41.32%，管理费用率4.83%。
- 资产负债表：2024年流动资产1,367百万元，货币资金117百万元，存货767百万元。负债合计685百万元，归母股东权益1,570百万元。
- 利润表：2024年营业总收入1,221百万元，净利润74百万元。2025E营业总收入1,428百万元，净利润123百万元。
- 现金流量表：2024年经营活动现金流112百万元，投资活动现金流-7百万元，筹资活动现金流-247百万元。
研究团队
- 团队成员：唐爱金（首席分析师）、章钟涛（分析师）、贺鑫（分析师）、曹佳琳（分析师）、赵丹（分析师）。
