事件概述
国力股份披露2024年年报及2025年一季报。2024年营业收入7.92亿元，同比增长14.46%，归母净利0.30亿元，同比下降52.89%；2025Q1营业收入2.30亿元，同比增长59.41%；归母净利0.12亿元，同比增长183.46%。
分析判断
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2025年迎业绩拐点，高毛利军品、半导体业务有望实现翻倍增长
- 2024年各业务板块收入及毛利率：真空继电器（军工）-3.92%/62.47%，直接接触器（新能源车及充电设施）+28.29%/19.50%，交流接触器（风光储）-14.85%/15.73%，真空电容器（半导体）+81.18%/41.88%，真空有源器件（大科学装置）+27.05%/51.65%。公司24年综合毛利率下降7.12 pcts至29.36%。
- 预计2025年军品占比提升，半导体产品批量供应，整体盈利水平回升，业绩拐点到来，军品及半导体业务有望翻倍增长。
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军工：需求明显恢复叠加升级换代，控制盒加速交付
- 公司是国产军用真空继电器供应商，2024年完成无线化集成高压控制盒项目，启动新一代平台化高功率控制盒研发；大功率高压直流智能配电系统项目进展顺利。特种控制盒2024年6月开始批量交付，预计后续开拓更多客户，持续释放业绩。
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半导体：验证加速，实现华为产品出货，预计今年收入显著增加
- 公司产品广泛应用于等离子体刻蚀、增强气相沉积等设备。2024年成功研发高耐压射频快速继电器，应用于射频通信系统；完成高性能精细化真空电容器及配套马达驱动、控制系统研发，获国内半导体高端客户认可并实现批量交付。已与华为技术完成一定量产品出货，客户需求持续增加，预计2025年收入显著提升。
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新能源：内外需求共振，eVTOL增长值得期待
- 公司开发新一代Y系列车载高压直流接触器及400-900kW系列化储能高压大电流接触器，已在新能源领域客户的新一代系统中推广使用。公司在eVTOL领域已有收入，具备相关研发团队与技术基础。2024年控股子公司国力源通获国外知名汽车制造企业两个项目定点通知书，含税总金额约1.60亿欧元，预计2025年开始交付，进一步打开全球市场。
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大科学装置：签订5.66亿元新订单，未来需求持续增长
- 公司是大科学装置领域核心器件供应商，已实现氢闸流管元器件进口替代，速调管技术达到国际领先水平。2024年中标“中国科学院高能物理研究所CSNS-II超导椭球腔和散束腔648MHz速调管采购项目”，金额5.66亿元。有源器件下游应用场景逐渐增多，需求未来会持续增长。
投资建议
- 公司是国内电子真空器件龙头，产品稀缺性、技术壁垒较强。新能源业务构筑业绩安全垫；军工业务中短期增长性凸显；半导体业务长期成长可期。
- 调整2025-2026年盈利预测，并增加2027年盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为11.73/15.29/19.16亿元，归母净利润1.25/2.07/3.02亿元，EPS分别1.32/2.17/3.17元。
- 对应2025年5月8日53.49元/股收盘价，PE分别为41/25/17倍，维持“买入”评级。
风险提示
新能源领域下降风险、下游应用拓展风险、海外市场销售风险。
