公司动态研究报告：25年行业量价齐升Q1业绩即兑现，邦基未来3年销量有望翻倍式增长

25年行业量价齐升Q1业绩即兑现，邦基未来3年销量有望翻倍式增长 —邦基科技（603151.SH）公司动态研究报告 投资要点 买入(上调) ▌2025年猪饲料行业有望量价齐升，业 绩 增 长25Q1就将显现 分析师：娄倩S1050524070002louqian@cfsc.com.cn联系人：卫正S1050124080020weizheng2@cfsc.com.cn 在猪饲料价格方面，因为饲料产品价格主要由原材料成本价格加成定价，截至2025年2月27日，玉米和豆粕国内现货价格相较于年初分别已上涨24.84%和4.11%，主因全球预期产量下调、中美贸易关税担忧、以及南美气候不确定性三重长期因素催化增长趋势。同时，豆粕同样受到短期大豆到港量和油厂停机等短期因素扩大波动幅度。我们预计后续豆粕价格短期扰动因素将消散，价格部分回调，但是长期因素将持续作用延续玉米、豆粕价格的上涨趋势，以及连带替代品小麦等的价格上浮。所以我们预计2025年饲料将伴随玉米、豆粕、小麦等价格上涨而实现价升。在猪饲料需求量方面，因2024年全国能繁母猪存栏量多月的持续增加，对应至2025年行业生猪养殖量将快速提升，猪饲料需求也将扩大，从而有望兑现量升预期。同时，我们预计25Q1猪饲料企业业绩增长就将初步显现，为25全年开启一个好的业绩开端。 ▌公司客户方针转变，主攻大客户寻找增量新空间 邦基科技由原先打造下沉策略的经销体系，主要服务于中小散户，转变为主攻规模厂和集团厂放养户客户群体。虽然因为客户群体转变为大客户为主，公司的整体利润率和应收账款账期受到了一定程度的挤压（这一点在2024年的战略调整期已有充分反应，2024前三季度应收账款周转天数由2023年底的26.23天提升至61.17天）。但是，因为大客户的饲料产品的高需求量，以及周期迭代中饲料需求的稳定性，带给公司业绩增量新空间。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《邦基科技（603151）：客户结构大幅变动，利润表现不及预期》2024-08-18 ▌产品结构顺势改变，配合料占比将会提升 目前国内集团厂放养户的合作模式普遍采用“公司+农户模式”，放养户仅负责提供场地和人力等，接管生猪养殖环节的育肥工作，而集团公司负责提供猪苗、饲料、兽药等其他所需物资。猪配合料相较于预混料和浓缩料，是进一步深加工产品，可以直接用于饲喂，在“公司+农户”合作流程中更加具备适用性。为了顺应公司客户结构的改变，我们预计公司配合料产品收入占比将会显著提升。虽然这样的转变会一定程度压低饲料业务整体的毛利率，但是主攻大客户的策略 将会为公司带来饲料产品新增量以及更加稳定的业绩增长预期。 ▌业绩成长更具弹性，饲料销量有望翻倍式增长 在行业和公司自身的双重利好催化下，我们认为在饲料行业腰部规模的邦基科技相较于行业头部公司更加具备成长弹性。公司在大客户方面持续加码，山东省内不断完善整体服务。同时通过自建+收购饲料厂双模式，公司产能增长持续拓宽业绩提升上限。未来有望复制省内成功案例，不断进行省外市场突破，我们预计公司未来3年饲料销量将实现翻倍式增 长 ，2024/2025/2026/2027预 估 将 分 别 实 现 饲 料 销 量76/120/160/200万吨，不断提升自身市场竞争力。 ▌盈利预测 公司2022-2024年为策略调整期，预计将在2025年彰显新战略竞争力。同时在饲料行业多项利好催化下，有望实现量价齐升，并且在未来3年相较于行业头部公司更加具备成长弹性，故上调投资评级。预测公司2024-2026年收入分别为21.82、32.56、42.26亿元，EPS分别为0.42、0.83、1.00元，当前股价对应PE分别为26.4、13.4、11.2倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 自然灾害和养殖疫病风险，产业政策变化风险，进出口贸易政策变动风险，饲料原材料市场行情波动风险，猪价大幅下跌风险，公司客户结构变化导致毛利率下降风险，公司产能扩张和销量提升不及预期风险。 农业轻纺组介绍 娄倩：农业轻纺首席分析师，中山大学学士，北京大学硕士，拥有8年从业经历，具备实体、一级、一级半、二级市场经验，擅长产业链视角和草根一线，2024年7月入职华鑫证券研究所，覆盖农业轻纺板块，从全产业链角度深耕生猪、宠物、户外研究。 卫正：农业轻纺组组员，中国人民大学学士，香港科技大学硕士，2024年8月入职华鑫证券研究所。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。