上美股份2025年业绩表现强劲，实现营收91.78亿元（同比+35.1%），净利润11.54亿元（同比+43.7%），其中下半年营收和净利润增速均超过50%，经营韧性显著。公司25年毛利率/净利率分别为76.43%/12.58%，同比提升1.21pct和0.75pct，主要得益于线上自营渠道及中高端品牌增长。费用端，销售费用率同比提升0.32pct至58.43%，主要因自有品牌快速发展及营销投入加大。
多品牌战略成效显著，韩束和一页品牌成为核心增长引擎。韩束收入73.60亿元（同比+31.6%），占比80.2%，全渠道全品类拓展；一页品牌收入8.80亿元（同比+134.2%），成为中国儿童面霜领域销售额第一。安敏优等品牌逐步起量，多品牌矩阵进入高质量增长期。
线上自营渠道快速发展，线下渠道优化调整。线上收入86.18亿元（同比+40.1%），其中自营渠道78.38亿元（同比+47.6%）；线下收入4.95亿元（同比-14.3%），占比持续下降。公司线上经营能力提升，线下渠道持续调整优化。
盈利预测与投资建议：预计26-28年公司收入分别为111.69/134.93/161.51亿元（同比+22%/+21%/+20%），净利润分别为13.51/16.46/19.75亿元（同比+23%/+22%/+20%），对应PE为13/11/9倍。看好公司多品牌矩阵和平台化运营能力，认为其增长逻辑从单核模式转向全域增长体系，未来成长空间广阔。
风险提示：宏观经济恢复不及预期、行业竞争加剧、监管趋严、新品推广不及预期等。
