核心观点与关键数据
2025年纱线主业毛利率改善2.5pct至14.2%
- 公司2025年收入227.2亿元，同比下降1.4%；归母净利9.1亿元，同比增长63.0%。
- 纱线收入181.1亿元（同比增长1.1%），量增6.3%、价减4.9%，H2销售43.3万吨超目标；毛利率提升至14.2%，主因产能利用率提升、灵活原料采购及自动化改造。
- 梭织面料收入22.0亿元（同比增长1.2%），量增4.8%、价减3.5%，毛利率23.3%，同比上升3.8pct。
- 坯布、针织面料等其他业务收入与毛利率承压。
偿债带动财务费用显著减少
- 2025年末有息债务71.7亿元，年内偿还13.5亿元，资产负债率48.0%（下降3.7pct）。
- 财务费用1.7亿元（下降2.2亿元），财务费用率0.7%（下降1.0pct），其中利息节降1.1亿元，汇兑收益0.6亿元。
2026年展望与财务预测
- 纱线销量预计增长1.4%至83万吨，越南增10万锭产能至435万锭；梭织面料持平，针织面料降9.4%。
- 计划增建20MW光伏电站（已建成181MW），重整低效资产，拓展新市场。
- 预计2026-2028年归母净利润分别为10.9/11.9/12.8亿元，PE 8X，目标价10.77港元，维持“增持”评级。
风险提示
原料价格波动、关税扰动、需求疲软、产能利用不足。
财务摘要（百万人民币）
| 年度 | 营业总收入 | 毛利润 | 归母净利润 | PE | PB |
|--------|------------|--------|------------|-----|-----|
| 2024A | 23,029 | 2,863 | 554 | 5.85 | 0.33|
| 2025A | 22,716 | 3,138 | 913 | 4.09 | 0.36|
| 2026E | 23,965 | 3,387 | 1,088 | 4.63 | 0.44|
| 2027E | 24,805 | 3,547 | 1,192 | 4.22 | 0.40|
| 2028E | 25,437 | 3,677 | 1,284 | 3.92 | 0.36|
估值对比
| 公司 | 2025A/E | 2026E | 2027E |
|------------|---------|--------|--------|
| 百隆东方 | 7.0 | 6.67 | 6.68 |
| 超盈国际 | 2.8 | 5.0 | 5.8 |
| 天虹国际 | 6.25 | 9.1 | 9.5 |
