25年纱线毛利率改善2.5pct，偿债带动财务费用显著减少

天虹国际集团(2678)[Table_Industry]纺织服装业 本报告导读： 25年纱线主业毛利率改善2.5pct至14.2%。偿债带动财务费用明显节降。26年纱线销量预计增长1.4%，叠加公司受益于棉价上行，维持“增持”评级。 投资要点： 25年纱线主业毛利率改善2.5pct至14.2%。25全年公司收入227.2亿元，同比下降1.4%；归母净利9.1亿元，同比增长63.0%。分业务看：纱线全年收入181.1亿元，同比增长1.1%，其中量增6.3%、价减4.9%，25H2共计销售43.3万吨，超此前目标（40万吨）。全年毛利率14.2%，同比上升2.5pct，主因产能利用率尤其海外工厂提升，灵活原料采购以及自动化改造等。梭织面料全年收入22.0亿元，同比增长1.2%，其中量增4.8%、价减3.5%，毛利率23.3%，同比上升3.8pct，主因产能利用率提升。坯布、针织面料等其他业务收入与毛利率均承压。 偿债带动财务费用明显节降。25年末公司有息债务合计71.7亿元，年内共计偿还13.5亿元债务（去年共计偿还17.1亿元），资产负债率48.0%，同比下降3.7pct。25全年财务费用1.7亿元，同比下降2.2亿元，财务费用率下降1.0pct至0.7%。其中利息节降1.1亿元，另外融资活动产生的汇兑收益0.6亿元（去年为亏损0.3亿元）。 全球纱线龙头，盈利进入上行期2026.03.08 26年纱线销量预计增长1.4%，订单价格有望受棉价上涨实现正增。展望26年，公司计划销售纱线83万吨，同比增长1.4%；梭织面料1亿米，同比持平；针织面料6000吨，同比下降9.4%。计划在越南增加10万锭纱线产能，提升总产能至435万锭，同比提升2.4%，并增建20MW光伏电站（已建成181MW）。整体经营策略将以内部资源整合优化为基石，重整低效资产及低盈利业务。同步推进主动式对外市场拓展，物色新生产基地及市场机遇。 风险提示。原料价格波动，关税扰动，需求疲软，产能利用不足。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号