年报点评报告：现金流显著改善，25年预期股息率5.3%

核心观点与关键数据

2024年公司实现营业总收入688亿，同降7%；归母净利润28.4亿，同降3.5%。业绩降幅小于收入，主要因毛利率同比提升（12.15%，提升1.9pct）。分季度看，Q4业绩承压（归母净利润13.4亿，同比-7.5%），主要因投资收益同比减少20亿。分业务看，施工业（572亿）、设计（24亿）、基建运营（50亿）、投资业务（28亿）分别实现营收，同降7%/7%/16%/2%。江浙沪区域贡献主要收入（占比79%）。

盈利能力分析

毛利率提升、减值损失收窄驱动净利率上行（4.1%，提升0.2pct）。期间费用率8.94%（Q4单季-1.5pct），管理费率提升较多（主要因租赁费、技术服务费增加）。投资收益14.4亿（较同期减少15.4亿），主要因联营企业建元基金贡献减少。所得税率同比增加1.8pct。

现金流分析

经营现金流改善（净流入46亿，多流入14亿），净现比161%（提升53pct）。投资现金流由负转正（净流入25.4亿，多流入42.8亿），主要因项目分红及运营收入提升。整体净流入大幅提升（71亿，多流入57亿）。

分红与估值

全年分红比例35%（派发10.06亿），股息率5.3%（假设2025年维持35%分红率），具备较强吸引力。

投资建议与风险提示

预测2025-2027年归母净利润分别为28.76/28.79/28.84亿，同比增长1.2%/0.1%/0.2%，EPS分别为0.91/0.92/0.92元，PE分别为6.7/6.6/6.6倍，维持“买入”评级。风险提示：基建投资下行风险、投资类项目回款不及预期、应收账款减值风险等。