年报点评报告：现金流显著改善，新能源盈利占比持续提升

核心观点与关键数据

业绩表现：2024年公司实现营业收入6346亿，同比增长4%；归母净利润120亿，同比下降7%。Q4业绩承压主要因计提减值损失49亿增加。分业务看，工程承包业务营收5431亿，同比增长4.5%，其中能源电力工程增长较快（新能源及抽蓄工程分别同增22%/35%）。勘测设计/电力投资与运营/其他业务分别实现营收319/254/313亿，同比+4%/+6%/-2%。分区域看，境内/境外营收分别同增3%/11%。

盈利能力：2024年公司综合毛利率13.3%，同比下降0.06pct，主要受海外业务盈利影响。工程主业毛利率基本稳定，期间费用率8.71%，同比下降0.05pct。经营现金流显著改善，全年净流入245亿，较同期多流入23亿，净现比204%；Q4单季净流入同比大幅增长133亿。

新能源业务：公司持续推进清洁能源电力投资及运营，截至2024年底控股并网装机容量33GW，其中风电/光伏/水电/火电/独立储能装机分别达10.3/11.8/6.9/3.6/0.55GW，同比+23%/+52%/+0.03%/持平/持平。新能源装机规模达22GW，同增37%，占比67%。电力投资运营实现营收254亿，同比增长6%，贡献毛利润114亿，占比14%；实现利润总额45亿，占比23%，较上年大幅提升11pct。

订单情况：2024年公司新签合同额12707亿，同比增长11.2%。分业务看，能源电力新签合同额7628亿，同增24%，其中光伏/风电/水电/火电分别新签2981/1938/1429/714亿，同增6.5%/69%/26%/112%。以新能源为主的战新产业合同额6845亿，占比超50%。2025Q1新签合同额2993亿，同降10%，其中能源电力签单同降9%。

投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为129/136/141亿，同比增长7%/5%/4%，EPS分别为0.75/0.79/0.82元/股，当前股价对应PE分别为6.4/6.1/5.9倍，维持“买入”评级。

风险提示：电力投资不及预期、信用减值风险、新能源投产盈利不及预期等。