26Q1扣非净利+22%，创新推动增长

复星医药(02196.HK) buy买进 王睿哲C0062@capital.com.tw目标价(港元)22 26Q1扣非净利+22%，创新推动增长 结论及建议： ◼公司业绩：公司26Q1实现营收100.7亿元，YOY+6.9%,剔除汇率影响，实际营收增幅约为8.6%,公司录得归母净利润8.7亿元，YOY+13.9%,扣非后归母净利润5.0亿元,YOY+22.0%，公司业绩符合预期。非经常性损益主要是公允价值变动及非流动资产处置收益。 ◼毛利率提升，销管费用优化：公司营收端估计延续2025年的结构转变，创新药收入估计占比持续提升（2025年创新药收入占比24%），推动Q1综合毛利率同比提升1.9个百分点。公司Q1期间费用率为43.6%，同比持平，其中销售费用率、管理费用率均下降0.2个百分点，财务费用率下降0.7个百分点，研发费用率增加1.1个百分点，主要是创新药临床推进。 ◼将陆续收获创新药研发硕果：公司Q1期间有1款药物获批，4款创新药上市申请获得受理：其中地舒单抗于加拿大获批，覆盖原研产品所有已获批适应症；盐酸莫托咪酯注射液、丁二酸复瑞替尼胶囊中国上市申请获受理；贝伐珠单抗注射液美国上市申请获得受理；芦沃美替尼新增适应症上市申请获中国药监局受理，幷纳入优先审评程式。这些药物在未来获批后都将成为公司创新药商业化的增长动力。 ◼盈利预测：我们预计公司2026-2028年分别实现净利润39.1亿元、46.3亿元、53.9亿元，YOY分别+16.0%、+18.5%、+16.4%，EPS分别为1.5元、1.7元、2.0元，对应H股PE分别为12X/10X/9X,估值偏低，我们看好创新药收入比重增加及海外收入的增加，维持“买进”的投资评级。 ◼风险提示：新产品研发进度及销售不及预期，药品集采及国谈降价超预期，商誉减值风险