26Q1扣非净利+22%，创新推动增长

复星医药26Q1业绩符合预期，扣非净利润同比增长22.0%。公司营收同比增长6.9%（剔除汇率影响约8.6%），归母净利润同比增长13.9%，扣非后归母净利润同比增长22.0%。非经常性损益主要为公允价值变动及非流动资产处置收益。

毛利率提升，销管费用优化。公司预计2025年创新药收入占比将持续提升至24%，推动Q1综合毛利率同比提升1.9个百分点。Q1期间费用率为43.6%，同比持平，其中销售费用率、管理费用率均下降0.2个百分点，财务费用率下降0.7个百分点，研发费用率增加1.1个百分点，主要用于创新药临床推进。

创新药研发进展顺利。Q1期间有1款药物获批（地舒单抗于加拿大获批，覆盖原研产品所有已获批适应症），4款创新药上市申请获得受理（盐酸莫托咪酯注射液、丁二酸复瑞替尼胶囊中国上市申请获受理；贝伐珠单抗注射液美国上市申请获得受理；芦沃美替尼新增适应症上市申请获中国药监局受理并纳入优先审评程序）。这些药物未来获批后将成为公司创新药商业化的增长动力。

盈利预测。预计2026-2028年公司净利润分别为39.1亿元、46.3亿元、53.9亿元，同比增长率分别为16.0%、18.5%、16.4%，EPS分别为1.5元、1.7元、2.0元，对应H股PE分别为12X/10X/9X，估值偏低。看好创新药收入比重增加及海外收入增加，维持“买进”评级。

风险提示：新产品研发进度及销售不及预期，药品集采及国谈降价超预期，商誉减值风险。