苏美达2025年半年报点评：Q2扣非净利增长22%，船舶、柴发亮眼

苏美达(600710)[Table_Industry]批零贸易业/可选消费品 ——苏美达2025年半年报点评 本报告导读： 公司2025H1扣非净利增速19.6%，船舶、柴发表现亮眼，坚持“供应链+产业链”双轮驱动，持续增强业务韧性，提升经营质量效益，看好未来发展。 投资要点： 2025H1简述：1)Q1-2营收同比增速分别7.99/-8.53%，归母净利增速分别9.58/15.26%，扣非增速分别18.72/21.83%；2)H1毛利率6.27%/-0.2pct，其中船舶制造与航运20.33%/+3.47pct；净利率8.51%/-0.15pct；3)H1费用率44.4%/-3.34pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别37.48/6.34/0.43/0.15%，同比分别-2.32/-0.62/-0.24/-0.16pct；4)经营净现金流-2.7亿元(上年同期-2.5亿元)。 H1船舶、柴发等板块增长亮眼，优化海外市场布局。1)H1产业链营收155.4亿元/+6.01%，供应链394.5亿元/-4.26%；2)产业链营收拆分：大环保22.4亿元/-10.96%、先进制造营收65.3亿元/+7.96%，大消费47.6亿元/+17.84%；其中船舶制造与航运41.6亿元/+14.04%，柴油发电机组7亿元/+21.57%，服装34.8亿元/+30.82%；4)H1实现进出口总额61.4亿美元，其中出口29.3亿美元/+14%；对欧盟、拉美出口分别增长123/51%；对一带一路沿线国家和地区进出口18.8亿美元/+20.8%；对美进出口占公司整体的6.48%；4)H1服装业务对美出口8000万美元/+73%，新接美国订单超1.4亿美元/+28%；推进东南亚国家自有实业建设，巩固“多国制造”产业布局。 强化“双链”韧性，提升市场应变力，船舶、大柴等板块表现亮眼。1)船舶制造与航运业务H1实现利润总额7.5亿元/+98%；H1交船17艘/+21%；正式进入MR成品油轮市场，实现油轮、散货船、集装箱船三款主流船型的全覆盖；截至H1末，在手订单72艘，生产排期至2028年；2)柴油发电机组业务深度融入国家“数字中国”战略，国内外市场实现利润总额7994万元/+70.7%；3)供应链板块主动调整结构、转型升级,机电设备进出口业务锚定中企出海核心需求，H1出口2.40亿美元/+41%；大宗商品供应链业务加强矿产、煤炭等海外一手资源开发和流通能力建设，H1出口7.78亿美元/+6%。风险提示：行业竞争加剧、国际贸易摩擦风险等。 双轮驱动，持续成长2025.05.30Q3扣非高增45%，央企标杆前景可期2024.10.26Q2扣非增长25%，船舶航运表现亮眼2024.08.19H1扣非增长16%，船舶等业务好于预期2024.07.10Q1稳健，盈利能力提升2024.04.26 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号