苏美达2024年半年报点评：Q2扣非增长25%，船舶航运表现亮眼

股票研究/2024.08.19 Q2扣非增长25%，船舶航运表现亮眼苏美达(600710) 批零贸易业/可选消费品 ——苏美达2024年半年报点评 刘越男(分析师)陈笑(分析师) 021-38677706021-38677906 liuyuenan@gtjas.comchenxiao015813@gtjas.com 登记编号S0880516030003S0880518020002 本报告导读： Q2扣非净利增长25%，船舶制造与航运、生态环保、纺织服装等板块表现优异；低估值高分红央企，立足双轮发展、双循环驱动，看好未来成长。 投资要点： 维持增持。维持预测2024-26年EPS为0.83/0.93/1元增速6/11/8% 维持目标价10.42元，维持增持。 半年报综述：1)H1营收559.3亿元/-13.3%，归母净利5.7亿元 /+12.1%，扣非净利4.93亿元/+15.7%；2)分季度，Q1/2单季营收增 速-23.4/-3.9%，归母增速5.1/19.1%，扣非增速5/24.9%；Q2显著好转因持续优化市场与客户结构，供应链降幅收窄、产业链中部分板块延续较强表现；3)分业务，供应链营收413.3亿元/-18.6%占比44% 先进制造60.5亿元/+33.5%，大消费40.4亿元/+4.1%；4)分产品，船舶航运增速87.4%、柴油发电机组15.1%、品牌校服9.7%、家纺 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 10.42 上次预测: 10.42 当前价格：7.72 交易数据 52周内股价区间（元）6.51-9.14 总市值（百万元）10,088 总股本/流通A股（百万股）1,307/1,307 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）6,973 每股净资产（元）5.34 市净率（现价）1.4 净负债率-60.83% 52周股价走势图 7.2%；5)分进出口：进出口总额64.17亿美元/+8%，其中进口38.74苏美达上证指数 亿美元/+3%、出口25.43亿美元/+16%。 盈利能力提升，Q2经营净现金流改善。1)H1毛利率6.48%/+1.64pct 净利率1.02%/+0.23pct；2)分板块毛利率：清洁能源22.2%/+6.6pct 船舶制造与航运18.1%/+4.3pct，生态环保14.6%/+4.6pct；3)费用率2.78%/+0.75pct，销售/管理/研发/财务费用率分别1.4/0.8/0.46/0.12%同比分别+0.38/+0.14/+0.14/+0.09pct；4)经营净现金流-2.7亿元(上年同期7.4亿元)，因供应链业务根据市场行情备货，支付现金增加，目前已陆续出货、回流资金，Q2经营净现金流20.4亿元。 船舶、大柴等表现亮眼，持续深耕一带一路。1)H1船舶航运利润总 额3.79亿元/+94.6%；接单31艘/+94%，完成交船14艘/+56%，在 手订单82艘，生产排期到2028年，船东遍及欧洲、中东、日本及中国香港地区，未来利润率及利润贡献望持续提升；2)OPE培育新质生产力、推出锂电全系列新品，新签订单增长25%；3)深挖海外增量：新签海外工程2.75亿美元/+23%；设备出口出运1.73亿美元 /+近400%；大柴出口新签超7000万美元/+237%；4)力拓国内市场服装内贸接单增长37%；家纺国内零售销售额增长46%；品牌校服新开发学校超250所、新签合同额约7.3亿元；5)立足双轮发展、双循环驱动、双核赋能，骨干员工激励到位，低估值高分红央企标杆 风险提示：大宗商品价格波动、海外经济波动、竞争加剧等 16% 10% 3% -4% -10% -17% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -7% -5% 3% 相对指数 -3% 3% 11% 相关报告 H1扣非增长16%，船舶等业务好于预期2024.07.10 业绩预增12.8%，低估值高分红央企标杆2024.01.29 Q1稳健，盈利能力提升2024.04.26先进制造增长亮眼，央企标杆行稳致远2024.04.14 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 141,148 122,981 122,939 130,128 135,384 (+/-)% -16.3% -12.9% 0.0% 5.8% 4.0% 净利润（归母） 913 1,030 1,087 1,209 1,308 (+/-)% 19.0% 12.8% 5.6% 11.2% 8.1% 每股净收益（元） 0.70 0.79 0.83 0.93 1.00 净资产收益率(%) 14.6% 15.0% 14.3% 14.3% 14.0% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 11.05 9.80 9.28 8.34 7.71 Q3经营环比改善，船舶大单再下一城2023.10.27 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金12,641 11,700 15,054 18,838 22,649 营业总收入 141,148 122,981 122,939 130,128 135,384 交易性金融资产 404 114 14 114 239 营业成本 134,288 115,984 115,728 122,317 127,064 应收账款及票据 8,051 8,983 8,899 9,308 9,642 税金及附加 136 185 184 195 203 存货 9,636 10,494 10,448 10,873 11,118 销售费用 1,581 1,773 1,537 1,627 1,692 其他流动资产 12,924 11,222 11,360 11,989 12,455 管理费用 835 955 738 781 812 流动资产合计 43,656 42,514 45,775 51,121 56,103 研发费用 462 497 492 521 569 长期投资 781 839 904 964 1,019 EBIT 3,579 3,624 4,559 5,066 5,450 固定资产 5,465 5,103 4,683 4,256 3,822 其他收益 130 154 116 135 146 在建工程 23 10 10 10 9 公允价值变动收益 -1 3 0 0 0 无形资产及商誉 762 741 714 689 666 投资收益 169 169 136 159 167 其他非流动资产 2,330 3,105 3,467 3,806 4,198 财务费用 74 127 179 207 232 非流动资产合计 9,360 9,798 9,777 9,724 9,714 减值损失 -569 -126 -123 -135 -146 总资产 53,016 52,312 55,552 60,845 65,817 资产处置损益 172 45 61 65 68 短期借款 2,339 2,979 3,429 3,829 4,179 营业利润 3,672 3,704 4,272 4,705 5,046 应付账款及票据 14,143 12,704 12,537 13,115 13,448 营业外收支 100 254 108 154 172 一年内到期的非流动负债 561 822 956 956 956 所得税 901 857 1,020 1,132 1,216 其他流动负债 20,495 20,016 19,622 20,380 20,888 净利润 2,871 3,102 3,359 3,727 4,002 流动负债合计 37,539 36,521 36,545 38,281 39,471 少数股东损益 1,958 2,072 2,272 2,517 2,695 长期借款 293 529 729 909 1,069 归属母公司净利润 913 1,030 1,087 1,209 1,308 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 1,276 1,540 1,565 1,587 1,608 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 515 543 555 555 555 ROE(摊薄,%) 14.6% 15.0% 14.3% 14.3% 14.0% 非流动负债合计 2,085 2,613 2,849 3,051 3,232 ROA(%) 5.3% 5.9% 6.2% 6.4% 6.3% 总负债 39,623 39,134 39,394 41,332 42,704 ROIC(%) 15.2% 14.9% 15.3% 14.5% 13.5% 实收资本(或股本) 1,307 1,307 1,307 1,307 1,307 销售毛利率(%) 4.9% 5.7% 5.9% 6.0% 6.1% 其他归母股东权益 4,946 5,578 6,286 7,124 8,030 EBITMargin(%) 2.5% 2.9% 3.7% 3.9% 4.0% 归属母公司股东权益 6,253 6,884 7,593 8,431 9,337 销售净利率(%) 2.0% 2.5% 2.7% 2.9% 3.0% 少数股东权益 7,140 6,293 8,565 11,082 13,777 资产负债率(%) 74.7% 74.8% 70.9% 67.9% 64.9% 股东权益合计 13,393 13,177 16,158 19,513 23,113 存货周转率(次) 14.2 11.5 11.1 11.5 11.6 总负债及总权益 53,016 52,312 55,552 60,845 65,817 应收账款周转率（次） 16.4 14.7 14.1 14.6 14.6 总资产周转周转率（次） 2.6 2.3 2.3 2.2 2.1 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 6.8 2.7 3.5 3.7 3.5 经营活动现金流 6,183 2,780 3,796 4,471 4,580 资本支出/收入 -0.2% 0.2% 0.6% 0.5% 0.4% 投资活动现金流 1,830 261 -636 -626 -565 EV/EBITDA — 0.75 0.23 — — 筹资活动现金流 -4,673 -3,633 195 -62 -204 P/E(现价&最新股本摊薄) 11.05 9.80 9.28 8.34 7.71 汇率变动影响及其他 331 115 -2 0 0 P/B(现价) 1.61 1.47 1.33 1.20 1.08 现金净增加额 3,670 -477 3,354 3,783 3,811 P/S(现价) 0.07 0.08 0.08 0.07 0.07 折旧与摊销 1,283 954 1,057 958 857 EPS-最新股本摊薄(元) 0.70 0.79 0.83 0.93 1.00 营运资本变动 1,673 -1,423 -622 -177 -251 DPS-最新股本摊薄(元) 0.30 0.33 0.35 0.39 0.42 资本性支出 284 -298 -741 -636 -561 股息率(现价,%) 3.9% 4.3% 4.5% 5.0% 5.4% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，