铝月报：去产能效果逐渐显现推动铝价走强

华泰期货研究院 金属组 纪元菲 金属锌、铝研究员  020-83901029  jiyuanfei@htfc.com 从业资格号：F3006936 投资咨询号：Z0012042 相关研究： 2月铝价预计整体震荡 2017-02-06 2017 预计铝价整体受成本带动震荡上行 2016-12-26 电解铝产能释放压力，成本端有所 支撑 2016-12-05 华泰期货|铝月报 2017-09-04 去产能效果逐渐显现推动铝价走强 铝：产能减少VS需求转暖 1. 上游铝土矿市场国内偏紧，但进口增加，整体供给充足 2. 上游氧化铝价格在成本带动下回升 3. 电解铝产量下降，库存有望现拐点 4. 下游需求进入旺季 风险点：库存持续走高，需求不旺 铝价8月在库存持续走高和去产能逐步落实的博弈下走高震荡，市场情绪更支持去产能后的供给端收缩推动铝价上行。虽然库存高位持续增加但市场对后期库存消化乐观，步入九月传统消费旺季，可观察库存是否会出现拐点。目前在供给端已确定减少200万吨左右产奶的情况下，铝价迅速上行，下游仍处需求淡季，因而8月需求不佳，仅刚需拿货，库存高位回升。另一个解释是电解铝槽关停需导出槽内铝液导致铝锭库存增加。成本端煤炭价格预计高位震荡，氧化铝价格需注意在成本端推动下上涨，阳极碳素价格也依然小幅上涨，整体预计成本端小幅走强。虽然仍有新增产能投放市场，但新增产能不及关停产能，因此预计9月电解铝产量将有所回落，而需求端预计将逐步进入消费旺季，下游消费转暖将推动下游企业因刚需增加电解铝消费，从而使得库存有望出现拐点，进一步支撑价格走强。但也需注意8月铝价过快上涨对下游的不利影响，关注需求端是否能如期回升支撑铝价。 策略方面： 逢低买入： 虽然仍有新增产能投放市场，但新增产能不及关停产能，因此预计9月电解铝产量将有所回落，而需求端预计将逐步进入消费旺季，下游消费转暖将推动下游企业因刚需增加电解铝消费，从而使得库存有望出现拐点，进一步支撑价格走强。 风险点：新增产能大量释放；需求未见起色。 前期买国内抛国外套利逐步平仓： 目前在人民币升值以及国内铝价偏强上涨下，沪伦比已大幅回升，进口亏损缩窄，从前期利于企业出口转为不利于企业出口，因为目前状况依然不支持打开进口窗口，因而比价继续上行空间有限，建议前期买国内抛国外套利逐步平仓。 风险点：国外反倾销 华泰期货|铝月报 2017-09-04 2 / 18 上游铝土矿市场供给充足 虽然我国铝土矿随着资源品位降低，对外依存度将逐渐升高。但由于铝企积极布局海外铝土矿及氧化铝市场，加上印尼铝土矿供应放开，因此预计上游铝土矿供给仍将充足。 国内铝土矿因资源品位下滑以及环保等原因供给下降，价格上涨。据SMM了解，今年以来，山西环保严查铝土矿企业，网传中的无证企业停产整改得到证实，两会期间环保定会严查加剧矿石供应紧张局势，但是关于全停之事企业未收到相关通知。 环保部公布《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》正式出炉，除了前期针对氧化铝、电解铝和阳极碳素的动机限产外，还新增了对矿山方面的要求。北方地区的铝土矿开采与破碎压力继续增加，预计国产铝土矿供应将持续高度紧张。 同时上个月河南省频繁发布矿业权、安全生产相关政策的重大改革文件，不仅暂停审批了深度超1000米以下地下矿及铝土矿、硫铁矿等矿种30万吨以下的矿权，还划定了30个矿业禁采区。 后期国内铝土矿供给将更多依赖进口，因此后期进口铝土矿将增加以补充国内市场。根据进口海关数据显示，2017年7月我国进口铝土矿614万吨，同比大增69.39%，环比下降10.92%，前7个月我国共进口3813万吨铝土矿，同比增加32.53%。印尼进口铝土矿小幅增加，澳洲进口量保持稳定，来自几内亚的铝土矿进口量继续大涨，同比上涨2倍至2,721,044吨，为最大的铝土矿来源国。 图 1： 全球主要铝土矿生产国 单位：% 图 2： 中国铝土矿进口量 单位：万吨 数据来源：wind 华泰期货研究所 数据来源：海关总署 华泰期货研究所 澳大利亚32%巴西12%印度10%中国25%几内亚14%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%01000000200000030000004000000500000060000007000000800000090000002013-012013-112014-092015-072016-052017-03进口铝土矿数量进口增速同比 华泰期货|铝月报 2017-09-04 3 / 18 上游氧化铝价格在成本带动下回升 氧化铝价格在8月中旬出现明显回升，因铝土矿价格上涨以及中铝最低价制约下跌空间。百川认为政策要求山西地区铝土矿在未来的近一个月时间内禁止开采，将对山西氧化铝产量造成致命打击，加之当前国内氧化铝供应本就处于略短缺状态，这为氧化铝价格暴涨提供了强有力支撑。虽然前期认为随着电解铝减产氧化铝价格将承压，但氧化铝主要以长单为主，散单量较小，成本端的走高以及电解铝利润回升叠加使得氧化铝价格有走强空间。据SMM，国外氧化铝整体供应基本平衡偏紧，因此进口氧化铝进入卖方市场，进口增加，价格上涨。 氧化铝供给方面，7月氧化铝产量为602.8万吨，同比增长9%，增速放缓，且环比下滑4.5%。1-7月氧化铝累计产量为4295.2万吨，同比增长19%。7月进口氧化铝28.45万吨，出口0.29万吨，整体净进口28.15万吨，同比增长30%。整体氧化铝供给为630.95万吨，同比增长20%。 图 3： 氧化铝开工率 单位：% 图 4： 中国氧化铝价格 单位：元/吨 数据来源：wind 华泰期货研究院 数据来源：国家统计局 华泰期货研究院 505560657075808590951002011/02/282013/02/282015/02/282017/02/28氧化铝开工率050010001500200025003000350005001000150020002500300035002010-052011-082012-112014-022015-052016-08连云港山东广西 华泰期货|铝月报 2017-09-04 4 / 18 图 5： 中国氧化铝产量 单位：万吨 图 6： 中国氧化铝产量分年 单位：万吨 数据来源：国家统计局 华泰期货研究院 数据来源：国家统计局 华泰期货研究院 图 7： 中国氧化铝净进口量 单位：吨 图 8： 中国整体氧化铝供给 单位：万吨 数据来源：海关总署 wind 华泰期货研究院 数据来源：国家统计局 海关总署 华泰期货研究院 电解铝产量下降，库存有望现拐点 中国供给侧改革去产能的情况下，国外铝企依然平稳生产，7月产量因日数较多而小幅增加。因此国内铝价上涨幅度较大，叠加人民币升值影响，沪伦比走高。 国际铝业协会(IAI)周一公布的数据显示，不包括中国在内，全球7月原铝日均产量为70,100吨，持平于6月。不包括中国在内，全球7月铝产量为217.3万吨，高于6月的210.2万吨。中国7月原铝日均产量降至86,600吨，6月为97,700吨。IAI表示，中国7月原铝总产量为268.6万吨，6月为293.1万吨。 世界金属统计局（WBMS）周三公布的报告显示，2017年1-6月，原铝市场供应短缺107.4万吨，而2016年全年供应短缺109.7万吨。今年1-6月，原铝需求量为3,080万吨，较去年同期增加200.8万吨。1-6月原铝产量同比增加169.2万吨。中国表观需求较2016年增-505101520253035404501002003004005006007002012-012013-012014-012015-012016-012017-01氧化铝产量(万吨)氧化铝产量同比0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20132014201520162017010203040506070802010-012011-022012-032013-042014-052015-062016-07进口-出口氧化铝出口（吨）氧化铝进口（吨）-10-5051015202530354001002003004005006007008002010-012011-052012-092014-012015-052016-09整体氧化铝供给（万吨）同比（%） 华泰期货|铝月报 2017-09-04 5 / 18 长10.2%。1-6月中国原铝净出口量为17.3万吨，来自中国铝半成品制造商的净出口量增至184.1万吨。 中国产能收缩主线：去违规产能+采暖季限产 供给侧改革去产能情况 8月铝价在去违规产能的落地中上行，国务院总理李克强8月23日主持召开国务院常务会议，推动火电、电解铝、建材等行业开展减量减产，严控新增产能，再度刺激铝价走高。 虽然一开始市场认为铝价上涨受河北发布《采暖季错峰生产专项实施方案》的消息推动。但电解铝行业冬季限产已在前期预计中，且河北目前没有在运行的电解铝、氧化铝厂，对铝市场并没有实质性影响，因此我们认为更多是对供给侧改革和产能收缩乐观预期发酵，认为后续电解铝市场将出现较大缺口支撑铝价。 随后山东省2017年煤炭消费减量替代工作行动方案》中提到，山东省应抓紧完成电解铝违法违规项目清理，铝价进一步上行。根据企业自查和山东省核查情况，山东魏桥创业集团和信发集团2家企业存在违规电解铝产能321万吨，并配套建设违规煤电机组，耗煤量巨大。其中：魏桥创业集团违规建成电解铝项目5个，违规产能268万吨；信发集团违规产能53万吨。对以上违规电解铝项目，由滨州、聊城市人民政府负责于7月底前关停，同时分别停运相应规模煤电机组（不含已纳入2017年及以前年度淘汰关停机组）。 目前统计已关停产能约200万吨左右，下半年预计电解铝市场将逐渐出现缺口，支持电解铝价格走高。据百川资讯，2017年中国电解铝新产能已投产257.7万吨，新产能待投产209.8万吨，年内另在建且具备投产能力新产能200万吨，预期年内还可投产262.5万吨，预期年度最终实现累计504.2万吨。 虽然仍有新增产能投放市场，但新增产能不及关停产能，因此预计9月电解铝产量将有所回落。据SMM，7月国内电解铝产量312.0万吨，同比增加16.5%，7月电解铝年化产能3673.5万吨，环比6月减少87.2万吨。由于山东魏桥、山东信发、新疆希望、内蒙古锦联以及新疆嘉润等铝厂相继减产，同期包头华云、四川博眉等铝厂新增和复产，但减产速度短期仍快于新增