铝月报：供给端收缩叠加成本上行推动铝价走强

华泰期货研究院 金属组 纪元菲 金属锌、铝研究员  020-83901029  jiyuanfei@htfc.com 从业资格号：F3006936 投资咨询号：Z0012042 相关研究： 2月铝价预计整体震荡 2017-02-06 2017 预计铝价整体受成本带动震荡上行 2016-12-26 电解铝产能释放压力，成本端有所 支撑 2016-12-05 华泰期货|铝月报 2017-10-29 供给端收缩叠加成本上行推动铝价走强 铝：产能减少VS需求转暖 1. 上游铝土矿市场供给预计不会短缺 2. 上游氧化铝受采暖季影响更大 3. 电解铝产量下降，库存拐点显现 4. 下游需求预计逐渐释放 风险点：库存持续走高，需求不旺 11月预计电解铝在供给下降和成本上涨的支撑下继续震荡走高。目前违规产能停产和冬季错峰生产对电解铝的影响基本符合预期，后期产量下滑及基本确定。而对氧化铝的影响则有望大于预期，因此成本端高位难以下滑，高成本低利润制约了铝价的下跌空间。而前期市场担心的高库存则将在产量下降和需求恢复的过程中逐渐回落，支持铝价震荡走强。 需求方面，铝生产商的统计和预期高于前期市场预期，叠加比值回落，下游对高铝价的逐渐接受，出口预计将逐渐恢复。中国最大国有铝生产商表示，由于下游需求强劲，今年铝消费量料将增长9-10%，并且将以高于2018年国内生产总值(GDP)增长的速度继续上升。中铝公司董事长葛红林称，2017年前三季度铝消费量料将达到2,625万吨，同比增长9%，而年底还将迎来需求高峰。 从成本角度看，电解铝整体生产成本的重要组成部分，电力成本、氧化铝价格以及阳极碳素价格均呈高位继续走高态势。无论是环保设备的成本增加还是上游供给收缩造成的价格上行均支持电解铝生产成本走高使得下方可回落区间上移，制约铝价下跌空间，甚至有望推动铝价攀升。 策略方面： 逢低买入： 去违规产能落实，氧化铝冬季错峰生产有望超预期，将降低电解铝产量，提高电解铝成本，因而去产能效果将逐渐显现。铝棒库存已明显下滑，铝锭库存有望继续回落，高成本对铝价有所支持，乐观者可考虑多单持有或逢低布局多单。 风险点：新增产能大量释放；需求未见起色。 华泰期货|铝月报 2017-10-29 2 / 16 上游铝土矿市场供给预计不会出现短缺 依然延续我国铝土矿随着资源品位降低，对外依存度将逐渐升高的预期。虽然国内铝土矿供给减少，但由于铝企积极布局海外铝土矿及氧化铝市场，加上印尼铝土矿供应放开，因此预计上游铝土矿供给不会出现短缺。 几内亚铝土矿储量世界排名第三，但由于政治不稳定，多年来，该国的铝产量一直低于2000万吨/年。几内亚今年铝土矿产量有望达到3100万吨，2020年有望达到6000万吨。但是由于屡屡发生暴乱，今年境内多家正开采的大型矿山被迫多次停工。据几内亚矿业部秘书长Saadou Nimaga，几内亚最大的铝土矿山之一2019年开始生产，年产量500万吨，将有力促进西非国家矿业发展。该矿山的储量估计为3亿吨，运营生产的前五年里，澳大利亚AMC矿业公司将会在几内亚西北部的矿山投资6.7亿美元，估计最终产量可达到1000万吨/年。 根据进口海关数据显示，2017年9月我国进口铝土矿654万吨，同比增长47.28%，环比基本持平，前三个季度我国共进口5115万吨铝土矿，同比增长35.86%。主要增幅来自澳大利亚，9月澳大利亚铝土矿进口量再创历史新高，澳洲铝土矿进口283万吨，同比增长63.01%，环比增加22.68%。几内亚进口量同比增长155.55%至246万吨，但环比微降11.6%。印尼进口量大增至28.9万吨，前9个月我国共进口印尼铝土矿43.7万吨。随着后期对进口铝土矿的需求增加，预计铝土矿进口依然保持高位。 国内方面，虽然预计国内铝土矿整体供给依然充足，但国内铝土矿供给下降造成价格上涨也将提高氧化铝的生产成本。但后期随着氧化铝采暖季限产，对铝土矿需求减少，整体北方铝土矿市场紧张状况得以缓解。据我的有色，北方地区环保检查力度加强,部分矿山停止开采。目前山西部分地区开始向南方地区外购矿石,河南地区也出现外购进口高温矿的现象,北方氧化铝厂整体矿石库存偏紧。短期来看,预计随着氧化铝报价的上涨,国产矿的价格会继续维持高位,部分地区可能会出现小幅上调。目前国产铝土矿报价升高至，广西百色市场Al:60-65%,Si:9-11%报价220(不含税价格);贵阳Al:60-65%,Si:9-11%报价220(不含税价格);三门峡Al:55-60%,Si:12-13%报价340(不含税价格)。 华泰期货|铝月报 2017-10-29 3 / 16 图 1： 国内铝土矿价格 单位：元/吨 图 2： 中国铝土矿进口量 单位：万吨 数据来源：wind 华泰期货研究院 数据来源：海关总署 华泰期货研究院 上游氧化铝受采暖季影响更大 氧化铝价格在10月进一步走高后整体高位震荡小幅走高。氧化铝价格持续走高，然而进口量并没有增加，因为国际市场上的氧化铝供给同样紧张。目前进口价格已经高于国内氧化铝价格。据SMM，进口价格上涨迅猛的原因在于国外氧化铝供应紧缺,国外买家难寻货源,导致氧化铝价格上涨迅猛。但国内氧化铝涨幅逐渐走缓，价格上出现了僵持拉锯。据SMM，一方面,由于铝锭价格下降,成本抬升,电解铝厂利润出现大幅压缩,冶炼厂倒逼氧化铝厂降价;另一方面,氧化铝厂由于库存较小,以及供暖季减产预期下,虽然承认来自铝价的压力,但不愿让利降价;同时国外氧化铝紧缺,进口氧化铝难以影响国内氧化铝价格。 在大家都很关注电解铝采暖季错峰生产的产量减少情况时，氧化铝冬季错峰生产受到的影响其实更大，折算氧化铝减产量大于电解铝需减少的量，因此氧化铝价格后期依然大概率高位运行，甚至进一步走高。其中山西省的冬季错峰生产方案更是超出预期，会影响到更多氧化铝的生产。山西省发布的采暖季限产地区中包含了“4+2”地区，即太原、阳泉、长治、晋城、临汾、晋中。虽然电解铝的影响不大，但是对于氧化铝来说，吕梁是生产重地，合计1200万吨产能，占全国总产能的15%，占山西省总产能的56%。若届时空气质量未达要求，氧化铝进一步要求减产，则需注意。 据卓创数据统计，截至四季度初期，采暖季限产涉及15家氧化铝企业，主要覆盖山西省、河南省和山东省，影响的氧化铝规模达到3920万吨，占全国总量的50%左右。其中氧化铝运行产能3520万吨，占全国运行总量的49%左右。按生产线限产30%计，理论限产总量达到1176万吨，后期实际再减量合计845万吨，实际执行或低于该值。而SMM预计氧化铝供暖季减产产能将达到1256.5万吨/年，若山西严格执行限产方案。 01002003004005006002012/03/062014/03/062016/03/06价格:铝土矿:AI/SI>7:百色价格:铝土矿:Al/Si>7:贵阳-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%01000000200000030000004000000500000060000007000000800000090000002013-012014-012015-012016-012017-01进口铝土矿数量进口增速同比 华泰期货|铝月报 2017-10-29 4 / 16 氧化铝供给方面， 国家统计局数据显示，9月氧化铝产量为604.9万吨，同比增长9.5%，增速回升，环比同样止跌回升。1-9月氧化铝累计产量为5486.1万吨，同比增长16.6%。9月进口氧化铝27.54万吨，出口0.47万吨，整体净进口27万吨。整体氧化铝供给为632万吨，同比增长19%，增速回升。 图 3： 氧化铝开工率 单位：% 图 4： 中国氧化铝价格 单位：元/吨 数据来源：wind 华泰期货研究院 数据来源：国家统计局 华泰期货研究院 图 5： 中国氧化铝产量 单位：万吨 图 6： 中国氧化铝产量分年 单位：万吨 数据来源：国家统计局 华泰期货研究院 数据来源：国家统计局 华泰期货研究院 505560657075808590951002011/02/282013/02/282015/02/282017/02/28氧化铝开工率0500100015002000250030003500400045002010-052011-082012-112014-022015-052016-08进口氧化铝山东氧化铝广西氧化铝-505101520253035404501002003004005006007002012-012013-012014-012015-012016-012017-01氧化铝产量(万吨)氧化铝产量同比0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20132014201520162017 华泰期货|铝月报 2017-10-29 5 / 16 图 7： 中国氧化铝净进口量 单位：吨 图 8： 中国整体氧化铝供给 单位：万吨 数据来源：海关总署 wind 华泰期货研究院 数据来源：国家统计局 海关总署 华泰期货研究院 电解铝产量下降，库存有望现拐点 全球电解铝产量下降，因中国以及其余地区电解铝产量下滑，但中国电解铝日均产量有所回升。国际铝业协会(IAI)数据显示，9月全球铝产量为469.5万吨，较8月减少109,000吨，且较上年同期减少157,000吨。中国9月铝日均产量增至86,900吨，8月为85,200吨。中国9月铝总产量为260.6万吨，低于8月的264万吨。不包括中国在内，全球9月原铝日均产量降至69,600吨，8月为69,800吨。全球9月铝产量总计为208.9万吨，低于8月的216.4万吨。 中国产能收缩主线：去违规产能+采暖季限产 电解铝去产能效果逐渐显现，据中国国家统计局，9月份原铝（电解铝）产量为261万吨，同比下滑5.6%。1-9月累计产量为2466万吨，同比增长6%。 供给侧改革去产能情况 供给端供给侧改革、环保、安全等方面都从严执法推动产能减少落实。10月电解铝产量预计将进一步下降。同时电解铝产量的下降，通过铝液产量影响了铝棒的生产，虽然电解铝锭库存拐点依然上不明显，但铝棒库存则出现了明显下滑。 据阿拉丁，违规产能主要以新疆希望、新疆其亚、山东信发、山东魏桥等四家大型铝厂为主，违规产能总量高达468万吨（含在建），违规产能的清理影响最大就是铝棒和铝锭两类铝产品，估计至少200万吨以上铝棒（含部分在建）受到影响。加工费有望回升，则有可能促进一部分铝锭消费。 01020304