大宗商品：铝，供给收缩或引发铝价新一轮上行

作者 铝：供给收缩或引发铝价新一轮上行 本周核心观点：本周美伊地缘博弈陷入军事冲突与外交僵局并行的胶着状态，霍尔木兹海峡通行持续受阻，推升全球能源与物流成本。眼下冲突持续近一个月，按照氧化铝库存推算，中东地区电解铝或出现新一轮减产，根据SMM消息，本周市场已传出巴林铝厂进一步减产消息。供给收缩逻辑下，铝价或迎来新一轮上行，但潜在的增长放缓压力将限制上行空间。 分析师刘耀齐SAC：S1070526010002邮箱：liuyaoqi@cgws.com 铝价周内探底回升，现货高升水持续。截止2026年3月27日，国内现货铝价收于23805元/吨，环比-1.1%，SHFE铝价收于23935元/吨，环比-0.4%，LME铝收于3284.50美元/吨，环比+2.9%。 相关研究 1、《镍：印尼暴力税推迟，燃油推高生产成本》2026-03-292、《锡：需求逢低释放，局势明朗前以震荡为主》2026-03-293、《锂：供给脆弱性升级，下游持续高景气》2026-03-29 本周，日本MJP铝锭现货升水（CIF）280美元/吨，环比+10%；欧洲P1020A铝锭完税价升水500美元/吨，环比+1%；美国中西部DDP电解铝溢价2320美元/吨，环比不变。 初步数据显示美国3月PMI走弱。据华尔街见闻，标普全球3月24日发布的初步数据显示，美国3月综合PMI产出指数录得51.4，低于2月的51.9，创去年4月以来新低，而制造业PMI则升至52.4，创两个月新高。本周美元指数高位震荡，收报100.1812，周环比+0.67%。 国内新增产能继续投产，中东或进一步减产。本周国内电解铝运行产能新增1万吨，产量环比增加0.02%。根据SMM消息，海外市场传出中东巴林铝厂进一步减产消息，涉及产能32万吨。 旺季深入，下游开工率进一步回升。截至2026年3月27日，铝加工企业平均开工率为64%，较上期增加1.1个pct。 锭棒双去库。截至2026年3月27日，国内铝锭库存150.7万吨，环比减少2.2万吨；国内铝棒库存62.33万吨，环比减少6.5万吨；国内铝锭+铝棒库存213.03万吨，环比减少8.7万吨。LME铝库存42.1万吨，环比减少0.88万吨。 氧化铝走强电解铝走弱，利差缩窄。截至2026年3月27日，按照行业90分位测算，现金成本16829元/吨，完全成本17982元/吨，行业90分位吨净利（不含税）4489.8元；按照100%自备电测算，完全成本15386元/吨，环比+0.4%，行业即时吨净利（不含税）5588元，环比-3.7%。 风险提示：宏观经济波动带来的风险、地缘冲突快速缓和、国内电解铝供给扰动的风险、下游消费不及预期的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 内容目录 1.价格：铝价周内探底回升，现货高升水持续.........................................................................................42.宏观：初步数据显示美国3月PMI走弱...............................................................................................43.供给：国内新增产能继续投产，中东或进一步减产...............................................................................54.需求：旺季深入，下游开工率进一步回升.............................................................................................75.库存：锭棒双去库.............................................................................................................................96.盈利：氧化铝走强电解铝走弱，利差缩窄..........................................................................................117.进出口：1-2月我国累计进口原铝39.1万吨，同比增长8%.................................................................11风险提示.................................................................................................................................................12 图表目录 图表1：铝价走势（元/吨；美元/吨）.........................................................................................................4图表2：日本MJP铝锭现货升水（CIF）（美元/吨）....................................................................................4图表3：欧洲P1020A铝锭完税价升贴水（美元/吨）....................................................................................4图表4：美国中西部DDP电解铝溢价（美元/吨）........................................................................................4图表5：美元指数.....................................................................................................................................5图表6：美国核心PCE&CPI当月同比（%）................................................................................................5图表7：电解铝企业已减产、拟减产情况（单位：万吨）..............................................................................5图表8：电解铝企业拟投产、在建产能可投产情况（单位：万吨）.................................................................6图表9：国内电解铝产能周度运行情况统计（万吨）.....................................................................................7图表10：国内电解铝周度产量（万吨）......................................................................................................7图表11：国内电解铝月度表观需求（万吨）................................................................................................8图表12：铝加工行业平均开工率（%）......................................................................................................8图表13：铝型材开工率（%）...................................................................................................................8图表14：铝线缆开工率（%）...................................................................................................................8图表15：铝板带开工率（%）...................................................................................................................8图表16：铝箔开工率（%）......................................................................................................................8图表17：国内铝锭总库存走势（万吨）......................................................................................................9图表18：国内铝棒总库存走势（万吨）......................................................................................................9图表19：国内铝锭年度社会库存走势对比（万吨）......................................................................................9图表20：国内铝棒年度总库存走势对比（万吨）.........................................................................................9图表21：国内铝锭及铝棒总库存走势对比（万吨）....................................................................................10图表22：国内铝锭及铝棒总库存走势（万吨）..........................................................................................10图表23：全球铝年度总库存走势对比（万吨）..........................................................................................10图表24：LME铝期货库存变动（万吨）....................................................................................................10图表25：铝板带箔企业原料库存（万吨）........................