铝月报：去产能效果有待验证

敬请参阅最后一页之特别声明 研究报告 · Z.C. R&D Center .6333333333.3.. 研究报告 月报 基本金属（铝） 2017年5月8日 研究员 中财期货研究院 Email:psh@zcfutures.com TEL:021-61701585 地址：上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205(200031)  市场简述：2017年5月铝市场的主要逻辑还是在于铝锭产量是否配合了去产能政策，若两者仍相互矛盾，将影响市场对政策的预期，目前产量仍在增加，库存上涨压力相对减小，铝价整体受供给侧改革影响走势偏强。但据SMM，西南地区5月有约近50万吨电解铝产能复产及投产，后期仍有65万吨待投产。整体电解铝产能释放仍在继续。叠加目前成本端有所回落，产能缩减仍未确定，因此虽对供给侧改革有乐观预期，但成本走低，高利润使得目前铝价继续走高空间不大，仍继续维持震荡的可能性偏大。  操作建议：维持震荡，观望，激进者回调寻找买入机会；  风险：去产能效果不及预期 去产能效果有待验证 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明2 一、市场回顾及展望 4月末沪铝指数收于14100，较月初上涨0.36%，4月沪铝整体震荡上行，月末最后一天出现大幅杀跌，因为在数据面前，去产能政策带给市场的信心逐渐瓦解，加之金融监管加强，以及政府对去产能节奏的调控，使得今年市场难以出现去年高投机的市场氛围，且今年商品市场整体偏弱，也不具备单边上涨的条件，因而在去产能政策的炒作下，面对实实在在的数据，市场不得不理性对待，导致做多热情逐步降温。 宏观方面，全球在经过多年放水后，经济已经逐步企稳复苏，货币政策已有所转向，当下主要以维持现有增速为主，已不主动刺激经济，因而对商品的需求仍在，考虑到补库存已持续了较长时间，增速方面可能会不及去年。 供应方面，全球原铝和氧化铝产量从去年9月开始在铝价持续回暖下，产量已开始稳步增长，但在增长的同时，出现了内外市场的不同步，进入2017年中国市场产量快速回升，库存持续增加，但国外市场产量却出现下滑，库存持续减少。从3月份数据来看，国外原铝产量有所恢复，但库存仍在下降，国内原铝产量增速有所放缓，库存高位盘整。 下游方面，国内铝材产量仍保持了不错的增速，但铝材出口上增速确一直不甚理想，当前，国内基建房地产都保持了不错的增速，然而汽车产量今年增速不甚理想，预计今年二季度下游整体增速将不及去年。 综合来看，国内市场在去产能政策下，原铝产量仍未出现明显的下滑，库存高企，使得市场承压，但国外市场由于库存快速下滑，产量未能明显回升使得伦铝仍相对国内偏强，预计5月份沪铝将维持震荡走势。 二、国外市场增速有所好转 据IAI数据显示，全球市场原铝和氧化铝产量增速表现良好，但3月原铝增速出现回落，主要是中国增速出现下滑所致，然而中国1-3月原铝增速仍高达10.9%。 IAI原铝产量IAI氧化铝产量数据来源：IAI数据来源：IAI-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2005-022005-122006-102007-082008-062009-042010-022010-122011-102012-082013-062014-042015-022015-122016-10除中国外同比全球同比-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-03除中国外同比全球同比 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明3 三、国内市场 3.1铝土矿供应 铝土矿进口数量数据来源：海关总署-80.0-60.0-40.0-20.00.020.040.060.080.0100.0120.00.0010,000,000.0020,000,000.0030,000,000.0040,000,000.0050,000,000.0060,000,000.0070,000,000.0080,000,000.002010-122011-072012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-10累计值（左轴）累计同比（右轴） 3.2氧化铝供应 据国家统计局数据，2017 年 3 中国氧化铝产量为 631.22 万吨，同比增长 25.6%。 氧化铝净进口回升，据海关数据统计，2017 年 3 月中国进口氧化铝数量为 42.08 万吨, 同比增加 16.95%,环比增加 79%。综合国内氧化铝产量和净进口量，我们预计 2017 年 3 月中国氧化铝整体供给量预 氧化铝产量数据来源：国家统计局-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.002011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-12累计值（左轴）累计同比（右轴） 氧化铝进口数量数据来源：海关总署-70.0-20.030.080.0130.0180.0230.00.001,000,000.002,000,000.003,000,000.004,000,000.005,000,000.006,000,000.002010-122011-072012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-10累计值（左轴）累计同比（右轴） 目前几内亚的一处重要矿山受到暴乱的严重影响。当地居民竖立路障，点燃轮胎来抗议环境污染和断电。一名公司高管表示，暴乱已经导致几内亚铝土矿公司经营活动减缓。据海关统计，2017 年 3 月我国进口铝土矿共计约 506.86 万吨，同比减少 0.8%，累计进口同比增长 2.1%。国产铝土矿预计受环保影响较小，但矿产资源权益改革提高中央分享比例，削弱地方政府收益。近日，国务院出台《矿产资源权益金制度改革方案》，旨在建立符合我国特点的新型矿产资源权益金制度。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明4 计为 610 万吨，同比增加 25%。 3.3原铝供应 中国国家统计局公布的数据显示，中国 3 原铝产量为 270.7 万吨，同比增加 2.5%。但后期产能释放需要注意：截至 4 月 20 日，2017 年中国电解铝累计复产 34.4 万吨，待复产规模涉 133.6 万吨，预期年内还可复产 101.6 万吨，预期年内最终实现累计 136 万吨。2017 年中国电解铝新产能已投产 173.2 万吨，新产能待投产 52.8 万吨，年内另在建且具备投产能力新产能 426.5 电解铝产量数据来源：国家统计局-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.002011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-12累计值（左轴）累计同比（右轴） 电解铝社会库存/万吨数据来源：Wind资讯0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00合计上海无锡佛山天津巩义 LME铝库存SHFE铝库存数据来源：LME数据来源：上海期货交易所100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00400,000.00450,000.00500,000.00550,000.00600,000.001,500,000.001,700,000.001,900,000.002,100,000.002,300,000.002,500,000.002,700,000.002,900,000.002016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/05合计（左轴）底特律（右）鹿特丹（右）新加坡（右）0.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.00700,000.00800,000.00900,000.001,000,000.00总计可用库容量 万吨，预期年内还可投产 444.3 万吨，预期年度最终实现累计 617.5 万吨。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明5 据 SMM，西南地区 5 月有约近 50 万吨电解铝产能复产及投产，后期仍有 65 万吨待投产。中铝遵义铝业计划于 5 月 1 日复产 16 万吨/年的电解铝产能;重庆天泰铝业有限公司将于 5 月 20 日复产 6 万吨/年的电解铝产能;广西华磊新材料有限公司新增的 50 万吨/年的电 解铝产能将于 8 月 28 日投产,此部分新增产能为中铝广西的置换产能。广投 25 万吨新增产能和 15 万吨的复产产能也将分别于 5 月份和 7 月份投产。 四、下游市场 根据国家统计局，2017 年 3 月铝材产量同比增 13.4%至530.78 万吨;1-3 月累计生产 1383 万吨，同比增加 7%。随着我国下游铝材企业的增加，铝材和铝合金产量逐渐走高。 出口方面，今年整体铝价外强内弱，有利于铝材出口，虽目前仍未反应，但预计后期出口数据将向好，但也需注意反倾销的影响。海关数据显示，3 月未锻轧铝及铝材出口 41 万吨，同比降 2.4%，1-3 月未锻轧铝及铝材出口 106 万吨，同比降 1.6%。目前比价已跌回低位，预计后期出口在人民币贬值的帮助下有望回升。2017 年预计国内铝价偏弱，叠加人民币贬值预期，出口有望回暖。 建筑房地产仍然是铝的消费大头，占比超 30%，汽车排第二，占比快速增长至25%。 2017 年房地产市场虽然并不被看好，但目前看来数据并不差，或仍在消费端有正向贡献。2017 年 1-3 月份，全国固定资产投资（不含农户）93777 亿元，同比名义增长 9.2%，增速比1-2月份提高0.3个百分点。从环比速度看，3月份固定资产投资（不含农户）增长0.87%。据国家统计局，一季度，全国房地产开发投资 19292 亿元，同比增长 9.1%。铝材产量数据来源：国家统计局0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.002010-082011-042011-122012-082013-042013-122014-082015-042015-122016-08累计值（左轴）累计同比（右轴） 未锻造铝及铝材出口数量数据来源：海关总署-30.0-10.010.030.050.070.090.0110.0130.0150.00.00500,000.001,000,000.001,500,000.002,000,000.002,500,000.003,000,000.003,500,000.004,000,000.004,500,000.005,000,000.002010-032010-112011