聚酯月报：产业链上游驱动偏强，但弱需求使得上行承压

产 业 链 上 游 驱 动 偏 强 ， 但 弱 需 求使 得 上 行承 压 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年5月5日张晓珍从业资格：F0288167投资咨询资格：Z0003135赖众栋从业资格：F03125126投资咨询资格：Z0023571 PX月度供需预期偏紧，价格支撑偏强，但需求端偏弱拖累下上行承压 ◼成本：4月油价继续围绕霍尔木兹海峡通行情况和中东局势运行，整体高位宽幅震荡。美伊第一次和谈没有达成任何协议，第二次和谈进程陷入僵局，霍尔木兹海峡通航前景持续恶化，油价走势偏强。整体来看，在美伊达成阶段性协议前，预计霍尔木兹海峡通行仍受限；且美国即将进入夏季需求旺季，EIA数据显示美国原油进入去库通道，预计油价支撑偏强，美伊地缘情况。 ◼供需：5月，PX供需两弱格局进一步加剧，但整体仍存去库预期。 供应端，4月亚洲及国内PX开工下降明显，中东原油供应中断对亚洲PX工厂造成影响逐步显现。5月来看，中金PX装置检修，扬子石化和海南炼化5月份提前检修，预计5月PX供应将进一步收缩。 需求端，5月来看，台化、恒力、桐昆等装置计划检修，预计5月PTA负荷仍存进一步下降空间。 ◼估值：偏低。4月PX供需双弱，且下游减产力度增加，PXN先修复后压缩，目前PXN至152美元/吨附近。5月来看，随着PX供需预期进一步趋紧，预计PXN存一定修复驱动。 ◼观点：在美伊达成阶段性协议前，预计霍尔木兹海峡通行仍受限；且美国即将进入夏季需求旺季，EIA数据显示美国原油进入去库通道，预计油价支撑偏强。因霍尔木兹海峡通行持续受限，亚洲PX工厂仍面临原料供应不足压力，PX工厂未来减产和停车检修预期增加，预计5月PX供应预期进一步收缩，对PX存一定支撑。虽下游PTA工厂计划外检修增加，且聚酯及终端负反馈仍在持续，不过目前终端纺织环节的原料库存及成品库存不高，后续刚性补库需求或对聚酯负荷有一定支撑。整体来看，5月PX供需双弱，但整体供需预期仍偏紧，在地缘持续下，PX驱动仍偏强，不过考虑到聚酯及终端负荷水平偏低，地缘持续下，需求端补库意愿偏低，使得PX上行承压，关注中东地缘态势。 ◼策略： 1.单边：PX07低位偏多对待，关注10000以上压力。2.套利：逢高做空TA09盘面加工费（450以上）。 PTA月度驱动有所转强，低位支撑偏强,但需求端偏弱拖累下上行承压 ◼供需：5月，PTA装置检修计划进一步增加，而下游聚酯负荷继续下降空间有限，PTA供需预期进一步好转，去库幅度有所扩大。 供应端，5月来看，台化、恒力、桐昆等装置计划检修，预计5月PTA负荷仍存进一步下降空间。 需求上，5月来看，虽终端需求旺季进入尾声，不过目前终端纺织环节的原料库存及成品库存不高，后续刚性补库需求或对聚酯负荷有一定支撑，预计5月聚酯负荷继续下降空间不大。 ◼估值：中性。目前PTA现货加工费至335元/吨附近，TA2607盘面加工费441元/吨，TA2609盘面加工费461元/吨。5月PTA供需预期好转，不过因原料PX供应预期仍偏紧，预计PTA加工费修复驱动有限。 ◼PTA基差和月差 1.基差：4月随着PTA计划外检修增加，供需预期好转，基差逐步走强。PTA基差自月初的TA05-50修复至TA09+183（TA05+9）。2.月差：4月随着PTA计划外检修增加，供需预期好转，月差偏强运行。TA9-1价差自月初的264扩大至292。 ◼观点：随着海峡封锁时间延长，原料端PX因其原料供应中断而减产或检修逐步增加，原料PX供应进一步收缩。PX供应减量预期下导致PTA供应商检修计划增多，PTA供需预期进一步改善，PTA基差存走强预期。不过近端在高库存及下游开工受限情况下上涨仍受压制，预计短期PTA跟随原料震荡，关注中东地缘态势。 ◼策略： 1.单边：TA09低位偏多对待，关注6900-7000附近压力。 2.套利：月差关注TA7-9低位正套机会。 乙二醇月度5月MEG供需双弱，但去库预期不变，MEG仍有上行驱动 供应端 1.国产：4月由于油制MEG仍亏损严重，MEG综合开工率提升有限，但煤制利润相对较好，煤制MEG开工率高位运转。1-4月国内MEG和煤制MEG产量分别预计为701.2和269.6万吨，同比+2.8%和+13.7%。 1.库存（去）：4月到港船货减少，港口库存持续回落至88.3万吨。 期现结构与月差 1.基差与月差：4月EG现货跟随盘面冲高回落，但低位成交较好，基差偏强；中东局势有所缓和，9-1月差大幅回落。估值1.纵向估值：4月MEG现货价格与油价冲高回落，使得MEG油制利润低位震荡，煤制利润月内有所回落，其中，4月油制利润平均为-359美元/吨，环比提升17美元/吨。2.横向估值：4月EO价格重心上移，EG现货价格冲高回落，EO和EG价差走高，其中，4月EO和EG平均价差为2655元/吨，环比+975元/吨。 ◼观点：地缘局势来看，霍尔木兹海峡仍处于封锁状态，使得乙二醇仍具备上行驱动。供需来看，尽管聚酯工厂继续落实减产，但5月国内乙二醇装置重启与检修并存，5月国内开工率提升有限，且海外装置停车仍较多，整体负荷均下降至低位，预计到港船货持续偏少，因此，5月进口量预期大幅下滑，港口库存进入去库通道，二季度乙二醇社库去库幅度可观。 ◼策略： 1.单边：观望。2.跨期：观望。3.期权：逢低布局牛市看涨期权价差策略。 短纤月度自身驱动偏弱，短纤跟随原料波动 ➢供应 4月涤纶短纤开工整体维持高位，短纤平均负荷87.7%附近，较3月月均提升3.8%，不过较去年同期下降2.6%。5月来看，随着短纤工厂主动减产降负，预计短纤供应或有下降预期。 ➢库存 4月短纤供需格局偏弱，不过下游低位有所补库，叠加工厂减产，工厂库存有所回落。目前1.4D权益库存11.8天（较3月底下降1.9天），实物库存至16天（较3月底下降1.1天）。 ➢需求： 4月受地缘扰动，终端需求“银四”继续不及预期，下游纱厂开工较去年同期下降明显。其中下游纯涤纱平均开工率约57.7%，较3月月均提升2.5%，不过较去年同期下降7.9%。5月来看，目前终端成品库存压力不大，预计下游纱线负荷继续下降空间不大。 ➢加工费： 4月短纤供需格局偏弱，且原料走势偏强，短纤加工费有所压缩，平均加工费在846元/吨附近，较3月压缩70元/吨。目前短纤现货加工费至720元/吨附近，PF2606盘面加工费至716元/吨，PF2607盘面加工费至770元/吨。5月来看，预计短纤维持供需两弱格局，预计短纤加工费低位运行，关注短纤工厂减产情况。 ◼观点：短纤供需双弱，整体供需格局偏弱。随着上游PX实质性减产增加，以及原料PTA装置计划外检修增加，上游驱动有所转强，对短纤绝对价格重心存支撑。而终端新订单不足，下游消化前期原料备货为主，短纤工厂为规避风险，负荷进一步下调。整体来看，短纤自身驱动偏弱，绝对价格跟随原料波动为主，关注成本端走势及订单情况。 ◼策略： 1.单边：PF单边同PX/PTA。2.套利：关注PF盘面加工费700附近低位做扩机会。 瓶片月度中东局势僵持，5月瓶片供需依旧偏紧，预计瓶片价格重心上移 供应端 1.国产：4月聚酯瓶片产量及产能利用率同比走弱，其中产能利用率71.62%，环比上涨0.64%，同比跌5.76%。4月华东一套装置减产，两套装置提负荷，总体国内供应环比增量。需求端1.下游：4月，聚酯瓶片表观消费量在87.08万吨，环比减少0.55万吨或下滑0.63%。需求进入消费旺季，但高价格原料向终端传导受阻，交投维持刚需补货。下游软饮料行业开工在80-100%左右，油厂开工或小幅提升至48%附近；PET片材行业开工在40-60%附近，部分企业停产。库存1.库存（去）：4月工厂维持减产协定，大厂前期检修多维持稳定，部分减产，供应总体变化不大。需求进入消费旺季，但高价格原料向终端传导受阻，交投维持刚需补货。供需结构维持趋紧，主流大厂排单发货，工厂库存低位运行。截至4月30日，工厂实物库存天数在5.73天附近，环比上月-4.37天。估值：1.纵向估值：现货流通紧张，持货商低价惜售，聚酯瓶片利润持续好转。月平均现货加工费为1327元/吨，环比+379元/吨。 ◼观点：进入5月，瓶片需求进入消费旺季，预计将出现下游高价刚需补货或逢低集中采购瓶片，同时，由于霍尔木兹海峡仍在关闭状态，瓶片原料供应不足问题仍存，使得瓶片供应提升有限，因此，5月瓶片供需预期偏紧，瓶片价格重心上移，加工费预期偏强运行。然而，由于外围宏观影响较大，聚酯瓶片价格预计继续跟随原料价格宽幅波动为主。 ◼策略： 1.单边：PR单边同PTA。 2.加工费：PR主力盘面加工费预计偏强运行。3.期权：逢低布局牛市看涨期权价差策略。 一、供需预期偏紧，价格支撑偏强，但需求端偏弱拖累下上行承压 PX月度核心变化 ◼市场概述：4月亚洲PX价格呈先抑后扬走势，整体在1160-1280美元/吨区间高位震荡，主要受中东地缘带来的成本端、需求端及装置检修等因素影响。上旬，清明节后美国与伊朗达成临时停火两周协议，国际油价下跌，导致PX成本端大幅塌陷；同时需求端PTA部分装置减停产预期兑现，基本面利好效应逐步消退，双重压力下PX价格重挫；中下旬，美伊和谈进展缓慢，国际油价高位波动加剧；叠加亚洲PX装置减停产预期扩大，部分工厂提前或延长检修安排，且美国调油需求提升引发亚洲货源分流担忧，供需偏紧格局下，PX商谈重心偏强。 ➢产业链整体利润 4月聚酯产业链整体利润扩大明显，其中PX和PTA加工费扩大明显。 ➢供应端 4月亚洲及国内PX开工下降明显，中东原油供应中断对亚洲PX工厂造成影响逐步显现。国内PX月均负荷80.9%，较3月下降5.1%，较去年同期增加7.5%；亚洲PX月均负荷67.2%，较3月下降9.4%，较去年同期下降2.2%。5月来看，中金PX装置检修，扬子石化和海南炼化5月份提前检修，预计5月PX供应将进一步收缩。 ➢PX加工费 4月PX供需双弱，且下游减产力度增加，PXN先修复后压缩，且整体有所压缩。4月PXN平均在196美元/吨，较3月压缩16美元/吨。目前PXN至152美元/吨附近。 ➢PX基差和月差 4月PX供需双弱，但整体供需预期偏紧，基差及月差整体偏强运行。 ➢PX供需平衡情况： 2季度，亚洲PX市场面临较大不确定性，如果中东地缘持续及霍尔木兹海峡通行持续受阻，亚洲PX整体供应将大幅收缩，不过产业链下游负反馈也将进一步加剧，PX供需两弱，整体存大幅去库预期。4月，PX供需两弱，亚洲PX装置检修进一步扩大，不过下游PTA装置检修力度加大，PX整体存去库预期，不过去库幅度较预期有所下降；5月，PX供需两弱格局进一步加剧，但整体仍存去库预期。重点关注：1.地缘局势及霍尔木兹海峡通行情况；2.聚酯及终端需求情况。 PX4月PX供需双弱，但整体供需预期偏紧，基差及月差整体偏强运行 PX4月聚酯产业链整体利润环比略修复，其中PX环节压缩明显，PTA环节有所修复 PX预计2026年1-4月国内PX产量1286万吨，同比增加4.98% PX2026年1-3月内PX进口284.3万吨，同比增加26.8% 2026年亚洲PX装置检修集中在2季度和4季度。不过2季度受中东地缘及霍尔木兹海峡的通行受阻影响，亚洲PX工厂因原料不足降负明显。其中，4月，国内金陵石化、青岛丽东、福海创装置检修，浙石化250万吨装置延续检修；5月，中金PX装置检修，扬子石化和海南炼化5月份提前检修。 PX4月PX供需双弱，且下游减产力度增加，PXN先修复后压缩，且整体有所压缩 二、驱动有所转强，低位支撑偏强 PTA月度核心变化 ◼市场概述：4月PTA价格宽幅震荡为主，围绕地缘下的成本驱动与产业端弱