合成橡胶月报

广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年5月4日赖众栋从业资格：F03125126投资咨询资格：Z0023571 月度观点丁二烯供需双弱，但中东局势僵持，5月BR仍有上行动能 ◼观点：5月成本端丁二烯装置检修与重启并存，供应量变化不大，但6月检修增加，供应将进一步减弱，同时下游行业利润修复仍显缓慢，企业开工难有明显提升，丁二烯延续供需双弱局面，丁二烯震荡运行，需关注中国丁二烯进口套利窗口变化。供应端顺丁橡胶生产成本仍将延续高位水平，顺丁橡胶亏损局面难改，被动减产使得顺丁橡胶供应提升有限。需求端，二季度轮胎出口欧盟以及中东订单预计减少，且原料成本压力增大，轮胎开工率提升受限。总体来看，丁二烯呈供需双弱格局，但中东局势僵持，霍尔木兹海峡仍未通航，5月BR仍有上行动能。 ◼策略： 1.单边：观望。 2.套利：观望。 3.期权：逢低布局牛市看涨期权价差策略。 BR月度核心变化 ◼市场概述：4月BR跟随成本端大幅回落。4月国内丁二烯生产企业降负及停车增多，加之进口船货到港有限，国内供应仍有部分减量，但月内出口方向商谈逐步减弱，叠加下游行业亏损局面显著影响国内刚需消耗，国内丁二烯供需偏紧局面逐步缓解，拖拽丁二烯内外盘价格及主流供价高位持续回落，叠加中东地缘未进一步升级，BR大幅回落。 成本端 1.国产供应：4月丁二烯产量及产能利用率进一步下跌，其中丁二烯产量在44.47万吨，环比减少5.37万吨；产能利用率65.13%，较上期下降5.51个百分点，较去年同期下降4.83个百分点。 3.港口库存：4月底，国内港口丁二烯库存量4.15万吨，环比3月底增加1.85万吨，月内中东地区军事冲突导致的东亚区域内丁二烯供应紧张局面部分缓解，出口方向成交转弱，叠加国内下游需求偏低影响，港口库存提升。 供应端 1.国产：4月，顺丁橡胶产量8.04万吨，较上月减产4.64万吨，环比-36.61%，同比-34.40%；顺丁橡胶产能利用率42.09%，较上月下降22.17个百分点，较去年同期下降23.62个百分点。 需求端 1.下游开工：4月中国半钢胎样本企业产能利用率为76.60%，环比-2.59个百分点，同比+4.03个百分点；中国全钢胎样本企业产能利用率为69.31%，环比-2.95个百分点，同比+3.84个百分点。 1.库存（去）：4月末中国顺丁橡胶样本企业库存总量收于3.24万吨，较3月末下降21.84%，月均样本企业库存总量在3.56万吨，环比下降17.27%。截至4月29日，顺丁橡胶厂内库存为23250吨，贸易商库存为7840吨。 1.纵向估值：4月顺丁橡胶利润边际改善，主因原料丁二烯受需求拖累，价格冲高后宽幅回落，顺丁橡胶出厂价格虽然跟随走低，但整体跌幅不及丁二烯价格跌幅，顺丁橡胶理论生产利润逐步修复。月平均生产毛利为-1036元/吨，环比+1164元/吨。2.横向估值：4月，顺丁橡胶-泰国混合胶平均价差为568.5元/吨，较上月+488.5元/吨。 丁二烯2026年1-4月国内丁二烯产量同比+8.2%，1-3月表观消费量同比+6.3% 丁二烯4月，检修增加，丁二烯开工率持续下降至近5年低位水平 4月丁二烯产量及产能利用率进一步下跌，其中丁二烯产量在44.47万吨，环比减少5.37万吨；产能利用率65.13%，较上期下降5.51个百分点，较去年同期下降4.83个百分点。月内茂名石化1#装置重启，但吉林石化二期、辽阳石化、上海石化、中海油壳牌及扬子石化一套丁二烯装置存在检修，产能利用率总体进一步下降。 丁二烯4月丁二烯供需双弱，价格大幅下行；进口套利空间仍维持关闭 4月，国内丁二烯市场高位回落。随着中东军事冲突影响部分降温，市场逐步回归供需基本面驱动。国内丁二烯生产企业降负及停车增多，加之进口船货到港有限，国内供应仍有部分减量，但月内出口方向商谈逐步减弱，叠加下游行业亏损局面显著影响国内刚需消耗，国内丁二烯供需偏紧局面逐步缓解，拖拽丁二烯内外盘价格及主流供价高位持续回落。月中下旬丁二烯下游高成本问题部分缓解，但尚未带动产能利用率明显恢复，终端采购多存在明显等跌情绪，虽月末存在部分逢低补货跟进，但难以对现货行情提供有效支撑，同时华东存在部分贸易商主动低价报盘促进出货，市场价格进一步走低。 4月内东亚区域内原料供应紧张担忧逐步缓解，石脑油及丁二烯价格均呈现不同程度下跌，月内生产利润整体表现出逐步下降走势，但由于周期初价格高位时生产利润显著高于常规水平，带动4月月均生产利润总体仍环比上涨，碳四抽提工艺利润为5840元/吨，较上月+872元/吨。 4月，亚洲丁二烯市场走弱，但由于本月初期价格较高，整体月均价环比仍上涨。中东地缘冲突影响缓解，部分海外企业裂解装置逐步恢复生产，供应紧缺局面稍有缓解，且前期价格大幅上涨后国内下游企业需求减弱明显，同时出口需求减少影响，国内丁二烯行情大幅下滑，且市场仍对中东军事冲突缓和及霍尔木兹海峡开放持谨慎观望态度，新单商谈消息较少，亚洲市场价格走跌。 丁二烯2026年1-3月丁二烯国内进口同比-36.8%，出口同比+141.5% 丁二烯4月丁二烯出口方向成交转弱，叠加国内下游需求偏低影响，港口库存提升 4月底，国内港口丁二烯库存量4.15万吨，环比3月底增加1.85万吨，月内中东地区军事冲突导致的东亚区域内丁二烯供应紧张局面部分缓解，出口方向成交转弱，叠加国内下游需求偏低影响，港口库存有所提升。样本企业库存总量2.40万吨，环比3月末减少0.38万吨，降幅在13.69%。月内部分丁二烯装置存在降负及停车增多情况，样本企业库存水平略有下降。 截至4月29日，丁二烯港口库存41500吨，总库存59250吨。 丁二烯4月，丁二烯总消费量环比延续下降；数据来看，国内丁二烯及主要下游（合成橡胶、ABS等）的消费量在29.03万吨，环比-28.74%，同比-23.69% 顺丁橡胶2026年1-4月国内顺丁橡胶产量同比+0.9%，1-3月表观消费量同比+ 11.8% 顺丁橡胶4月，顺丁橡胶产量大幅下降，产能利用率亦大幅下行 4月，顺丁橡胶装置减产降负明显，产量及产能利用率均明显下行局面：顺丁橡胶产量8.04万吨，较上月减产4.64万吨，环比-36.61%，同比-34.40%；顺丁橡胶产能利用率42.09%，较上月下降22.17个百分点，较去年同期下降23.62个百分点。 5月，顺丁橡胶预期产量10.89万吨，较上月预期增产2.85万吨，环比+35.44%。 顺丁橡胶4月顺丁橡胶现货跟随盘面和成本端回落；顺丁橡胶生产利润亏损逐步改善 4月，顺丁橡胶市场价格呈现冲高回落走势，月均价环比走高。中东局势影响原料价格高企，成本压力加剧，顺丁橡胶理论利润大幅亏损，顺丁橡胶产量及产能利用率持续低位，顺丁橡胶出厂价格逐步涨至19700元/吨高点，市场亦水涨船高，然成交并未跟进到出厂高点。中旬后中东局势略缓和，市场担忧情绪降温，丁二烯在需求拖累下，价格回调；成本端松动，顺丁橡胶市场转弱势运行，贸易商获利平仓意愿加剧。月下旬顺丁橡胶再现下行通道，市场报盘大幅倒挂于出厂，计划户开单意愿低迷，优先消化前期库存，倒逼出厂价逐步回调；且终端企业受成本压力制约，买入意愿低迷，进一步拖累顺丁胶成交重心。 本月顺丁橡胶利润边际改善，主因原料丁二烯受需求拖累，价格冲高后宽幅回落，顺丁橡胶出厂价格虽然跟随走低，但整体跌幅不及丁二烯价格跌幅，顺丁橡胶理论生产利润逐步修复。月平均生产毛利为-1036元/吨，环比+1164元/吨。 4月上旬期现货价格均大幅拉高，中旬后伴随着中东局势缓和，价格有所回调；而月内现货端在低开工支撑下表现相对坚挺，推动月内基差整体走强。4月基差在344元/吨，环比上涨489元/吨，全月基差波动区间在-40至740元/吨区间。 顺丁橡胶2026年1-3月国内顺丁橡胶进口同比+26.5%，出口同比+31.8% 顺丁橡胶4月，供应大幅下降，国内顺丁橡胶样本库存呈现持续去化态势 4月末中国顺丁橡胶样本企业库存总量收于3.24万吨，较3月末下降21.84%，月均样本企业库存总量在3.56万吨，环比下降17.27%。截至4月29日，顺丁橡胶厂内库存为23250吨，贸易商库存为7840吨。 轮胎4月轮胎产量环比下降，3轮胎出口同比下降；本周半钢累库、全钢去库 据隆众资讯测算，4月轮胎产量及产能利用率同步下降。中国半钢胎产量为6687万条，环比-3.87%，同比+8.59%；中国全钢胎产量为1365万条，环比-2.22%，同比+1.94%。 2026年1-3月出口新的充气橡胶轮胎17648万条，同比增长4.2%。 本周，山东轮胎样本企业成品库存环比下跌。截止到4月30日，半钢胎样本企业平均库存周转天数在43.55天，环比-0.22天，同比-2.36天；全钢胎样本企业平均库存周转天数在38.82天，环比-0.54天，同比-4.26天。 轮胎4月下游轮胎行业产能利用率环比走低 4月中国半钢胎样本企业产能利用率为76.60%，环比-2.59个百分点，同比+4.03个百分点；中国全钢胎样本企业产能利用率为69.31%，环比-2.95个百分点，同比+3.84个百分点。受4月涨价预期驱动，下游企业于3月集中放量出货，生产企业整体库存维持低位水平。为保障市场供应，企业月内持续高负荷生产、提前备货储库。但伴随原料成本持续攀升，叠加产销矛盾逐步凸显，部分企业灵活调整排产，另外本月末及次月初亦有停产检修安排，拖累样本企业产能利用率环比回落。 汽车欧盟第一季度乘用车销量同比增长4% 根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）最新公布的数据显示，2026年3月欧盟乘用车市场销量增长12.5%至116万辆。第一季度累计销量同比增长4%至282万辆，这主要得益于3月份的强劲表现。强劲的消费活动支撑了市场，而欧洲主要国家新出台和修订后的税收优惠和激励计划也起到了推波助澜的作用。 第一季度，纯电动汽车在欧盟市场份额占比19.4%，高于上年同期的15.2%。与此同时，插电式混合动力汽车的地位持续巩固，凸显了技术中立的脱碳路径的重要性。另外，混合动力汽车注册量占比38.6%，仍然是欧盟消费者的首选。此外，汽油和柴油汽车的合计市场份额下降至30.3%，低于2025年第一季度的38.2%。 汽车3月汽车产销环比大幅回升；1-3月，中国汽车销量同比下滑5.6% 据中国汽车工业协会分析，春节后，企业生产经营活动加快，市场活跃度提升。3月，汽车产销环比大幅回升，同比略有下降，相较前两个月有所好转。其中，国内市场受政策切换调整、需求前置释放、同期高基数等因素影响，表现相对低迷，同比呈现两位数下滑；汽车出口高速增长，尽管面临外部不确定性挑战，依然表现出较强韧性，中国品牌竞争力持续提升。 3月，汽车产销分别完成291.7万辆和289.9万辆，同比分别下降3%和0.6%。1-3月，汽车产销分别完成703.9万辆和704.8万辆，同比分别下降6.9%和5.6%。 根据隆众资讯报道，2026年3月中国汽车经销商库存预警指数为57.5%，环比上升1.3个百分点，同比上升2.9个百分点，指数持续位于50%荣枯线之上，反映车市终端需求偏弱，经销商库存压力进一步加大，经营风险上升。 汽车一季度，乘用车市场降幅收窄，商用车销量保持增长，新能源汽车热度持续保持 3月，乘用车产销分别完成244.6万辆和241.2万辆，同比分别下降5%和2.3%。1-3月，乘用车产销分别完成590.9万辆和593.4万辆，同比分别下降9.3%和7.6%。3月，商用车产销分别完成47.1万辆和48.7万辆，同比分别增长9.1%和8.9%。1-3月，商用车产销分别完成113万辆和111.4万辆，同比分别增长7.9%和6%。3月，新能源汽车产