沪农商行(601825)详解沪农商行2025年报%一季报：核心收入改善带动业绩增速向上，基本面稳健持续260424

沪农商行（601825.SH）农商行Ⅱ 2026年04月24日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（维持） 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn分析师：杨超伦执业证书编号：S0740524090004Email：yangcl@zts.com.cn 报告摘要 业绩表现：沪农商行1Q26营收同比+1.3%（vs2025全年同比-2.9%），1Q26净利润同比+0.73%（vs2025全年同比+0.20%）。经营业绩总体稳健，1Q26营收与利润增速较边际向上。 总股本(百万股)9,644.44流通股本(百万股)9,374.44市价(元)8.89市值(百万元)85,739.11流通市值(百万元)83,338.78 1Q26净利息收入同比+2.3%（vs2025同比-3.9%），1Q26单季年化净息差环比减少2bp至1.31%，同比下降4bp。单季年化资产收益率环比下降11bp至2.60%，计息负债付息率环比下降10bp至1.33%。 资产端：Q1信贷增速提升，对公投放仍为主要支撑。（1）1Q26生息资产同比+4.8%（2025同比+5.4%），贷款同比+4.2%（2025同比+2.4%），其中，2025年对公同比+7.5%，个贷同比-1.2%，票据同比-12.2%。（2）从2025年度信贷结构（含票据）来看，新增占比方面，对公新增占184.5%，零售占-13.9%，票据占-70.6%。行业情况来看，房地产（148.4%，预计是主要投向地方重点项目、城市更新项目、城中村项目等）、制造业（17.3%）、按揭（28%）、泛科技类（15.7%）分占前4。存量占比方面，前五是房地产（18.5%）、泛政信类（15.2%）、个人按揭贷款（14.6%）、制造业（11.3%）、个人经营贷（7.0%）。 负债端：存款延续稳健增长，活期改善，负债结构持续优化。（1）1Q26计息负债同比+6.0%，存款同比+7.5%，均维持稳定增长趋势。（2）2025全年企业活期、个人活期、企业定期、个人定期分别同比+8.4%、+9.0%、+25.3%、+6.6%。定期存款占比较年初提升3.1个百分点至66.4%。 相关报告 1Q26净非息同比-1.5%（2025同比+0.3%）。1、1Q26净手续费同比+17.1%（2025同比-2.0%），增速大幅回暖，主要是代销保险和理财带动。2、1Q26净其他非息同比-10.9%（2025同比+1.4%），主要受上年同期房屋征收一次性基数影响。 1、《详解沪农商行2025年三季报》2025-11-012、《详解沪农商行2025年半年报》2025-09-033、《详解沪农商行2024年报&2025一季报：投放积极；分红提升；高股息持续》2025-04-27 资产质量：整体保持稳健，不良率维持低位，关注类贷款改善，重点领域风险总体可控。1、不良率持平，不良生成率、关注类占比均维持下降趋势。1Q26不良率为0.96%，维持稳定；2025不良生成率0.54%，同比下降19bp；关注类贷款占比环比下降21bp至1.58%。2、2025逾期率较1H25下降2bp至1.40%。3、拨备覆盖率环比下降：1Q26拨备覆盖率环比下降25.8个点至303.07%；拨贷比2.91%，环比下降24bp。 具体业务不良方面：截至2025年末，对公不良率环比下降7bp至0.87%，同比下降15bp，持续维持下降趋势，其中房地产不良环比上升13bp至0.98%，同比下降17bp。零售不良率环比上升6bp至1.56%，同比上升24bp。 根据已出财报，我们相应调整相关假设与盈利预测，预计26E-27E归母净利润为 124亿、125亿（前值为127亿、130亿），新增预测28E归母净利润为127亿。 投 资 建 议 ： 公 司2026E、2027E、2028E PB 0.64X/0.61X/0.57X；PE6.89X/6.89X/6.73X。沪农商行扎根上海，辐射长三角，经营区位优质；资本充足、资产质量稳健、高分红有望持续，近年来科创金融逐步发力、零售转型初现成效、经营牌照有望逐步落地。短期业绩压力不影响其长期稳健特征，维持“增持”评级。 我们对沪农商行进行深度密切跟踪，关于沪农商行的业务特色与核心竞争力，详见我们之前深度报告《深度推荐｜沪农商行:稳字当头，增量确定；业务和业绩持续性强》。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 图表目录 图表1：沪农商行业绩累积同比................................................................................4图表2：沪农商行业绩单季同比................................................................................4图表3：沪农商行业绩增长拆分（累积同比）.........................................................4图表4：沪农商行业绩增长拆分（单季环比）.........................................................4图表5：沪农商行单季年化净息差............................................................................4图表6：沪农商行单季年化收益/付息率...................................................................4图表7：沪农商行净利息收入同比增速（累积）......................................................5图表8：沪农商行资产负债增速和结构占比（百万）..............................................6图表9：沪农商行信贷新增和存量结构....................................................................7图表10：沪农商行信贷细项增速.............................................................................7图表11：沪农商行存款增速及结构..........................................................................8图表12：沪农商行非息同比增速与结构..................................................................8图表13：沪农商行资产质量综合指标......................................................................8图表14：沪农商行细分行业信贷资产质量...............................................................9图表15：沪农商行细分行业不良占比......................................................................9 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。