详解沪农商行2024三季报：业绩增速改善；个贷增长回暖

沪农商行3Q24营收同比+0.4%（vs1H24同比+0.3%），3Q24净利润同比+0.8%（vs 1H24同比+0.6%）,营收利润均维持正增且边际小幅向上，主要是规模增速边际向上、净非息收入增速边际向上带动。 单季净利息收入环比下降-1.6%，生息资产环比增长1.5%，测算单季年化净息差环比下行3bp至1.48%：其中，生息资产收益率环比下降4bp至3.31%，计息负债成本率环比维持在1.92%。零售端负债成本不断压降，财报披露沪农商行人民币储蓄存款付息率较上年末压降24BPs，2023年至今已累计下降43BPs。 资产负债增速及结构：资产负债增速边际回升，个贷投放回暖。3Q24生息资产同比增7.3%（1H24同比+6.2%），其中贷款同比增6%（1H24同比+5.7%），3Q24个贷余额单季新增21.3亿，较2Q24单季多增9.71亿，个贷增量环比、同比均有回暖。 净非息收入同比增12.1%（1H24同比+9.2%），增速边际回升。净手续费收入方面，同比-16.4%（vs1H24同比-17.4%），同比降幅连续两个季度收窄。净其他非息收入方面，同比+33.5%（1H24同比+30.2%），增速边际向上。 不良率在1%以内维持稳定。3Q24不良率环比持平在0.97%。关注类贷款占比环比+13bp至1.36%。拨备覆盖率环比下降7.37个点至364.98%；拨贷比3.53%，环比下降8bp。整体均维持高位。 测算静态股息率在5.4%左右：中期分红率33.07%，较2023年提升3个点。假设24E净利润增速为1%，若24E全年分红率维持33.07%，按照11月1日收盘价7.81元，测算静态股息率为5.38%。 资本：核心一级资本充足率位列上市银行第二位。3Q24核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为14.51%、14.54%、16.95%，核心一级资本充足率处于上市银行第二位，仅次于招商银行。 根据外部经济形势、行业政策变化以及公司基本面情况，我们微调盈利预测，预计24E-26E归母净利润为123亿、124亿、126亿（前值为127亿、133亿、139亿）。 投资建议：公司2024E、2025E、2026EPB0.63X/0.50X/0.46；PE6.15X/6.05X/6.01X。沪农商行扎根上海，辐射长三角，经营区位优质；资本充足、资产质量稳健、高分红有望持续，近年来科创金融逐步发力、零售转型初现成效、经营牌照有望逐步落地。短期业绩压力不影响其长期稳健特征，维持“增持”评级。 我们对沪农商行进行密切深度跟踪，关于沪农商行的业务特色与核心竞争力，详见我们之前深度报告《深度推荐｜沪农商行:稳字当头，增量确定；业务和业绩持续性强》。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。 1、营收利润均维持正增且边际小幅向上 沪农商行3Q24营收同比+0.4%（vs1H24同比+0.3%），3Q24净利润同比+0.8%（vs1H24同比+0.6%）,营收利润均维持正增且边际小幅向上，主要是规模增速边际向上、净非息收入增速边际向上带动。 3Q23/2023/1Q24/1H24/3Q24公司累积营收、PPOP、归母净利润分别同比增长4.4%/3.0%/3.9%/0.3%/0.4%；8.2%/3.2%/5.9%/-4.5%/-3.3%； 18.5%/15.8%/10.6%/1.5%/0.6%/0.8%。 图表1：沪农商行业绩累积同比 图表2：沪农商行业绩单季同比 3Q24业绩累积同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、其他非息、拨备、税收。负向贡献因子为净息差、净手续费、成本。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、规模正向贡献边际增加0.6个点。2、净手续费负向贡献收窄0.4个点。2、净其他非息正向贡献边际提升0.2个点。3、成本负向贡献边际收窄1.1个点。4、税收边际贡献转正。边际贡献减弱的是：1、净息差负向贡献走阔1.1个点。2、拨备正向贡献边际收窄1.5个点。 图表3：沪农商行业绩增长拆分（累积同比） 图表4：沪农商行业业绩增长拆分（单季环比） 2、净利息收入环比-1.6个点，单季年化净息差环比-3bp至 1.48% 单季净利息收入环比下降-1.6%，生息资产环比增长1.5%，测算单季年化净息差环比下行3bp至1.48%：其中，测算生息资产收益率环比下降4bp至3.31%，计息负债成本率环比维持在1.92%。零售端负债成本不断压降，财报披露沪农商行人民币储蓄存款付息率较上年末压降24BPs，2023年至今已累计下降43BPs。 图表5：沪农商行单季年化净息差 图表6：沪农商行资产负债收益付息率（单季年化） 3、资产负债增速及结构：资负两端增速回升，个贷投放回暖 资产端：资产增速边际回升，个贷投放回暖。3Q24生息资产同比增7.3%（1H24同比+6.2%），其中贷款同比增6%（1H24同比+5.7%），票据同比维持高增，同比+30.7%（1H24同比+31.5%）。贷款方面，一是个贷投放回暖：3Q24个贷余额单季新增21.3亿，较2Q24单季多增9.71亿，较去年同期多增34.8亿，个贷增量环比、同比均有回暖。二是科创金融持续发力，截至3Q24科技型企业贷款余额1,102.88亿元，较上年末增长177.72亿元，增幅19.21%，继续维持高增；科技型企业贷款客户数4080户，较上年末增加805户，增幅24.58%。 负债端：存款增速边际回升，个人存款占比持续抬升。3Q24计息负债同比增7.8%（1H24同比+6.5%），其中存款同比增8.9%（1H24同比+6.9%），存款较年初净增469.8亿，其中对公和零售分别净增-22.2亿、384.32亿。 个人存款占比43.3%，连续两个季度环比抬升。 图表7：沪农商行资产负债增速和结构占比（百万元） 4、净非息收入同比+12.1%，同比增速边际向上 净非息收入同比增12.1%（1H24同比+9.2%）。净手续费收入方面，同比-16.4%（vs1H24同比-17.4%），同比降幅连续两个季度收窄。净其他非息收入方面，同比+33.5%（1H24同比+30.2%），增速边际向上。 图表8：沪农商行净非息收入同比增速与占比营收情况 5、资产质量维持稳健，安全边际较高 不良率在1%以内维持稳定。3Q24不良率环比持平在0.97%，整体较为稳定。关注类贷款占比环比+13bp至1.36%。 安全边际仍较高。拨备覆盖率环比下降7.37个点至364.98%；拨贷比3.53%，环比下降8bp。整体均维持高位。 图表9：沪农商行资产质量 6、其他：测算静态股息率在5.4%左右；核心一级资本充足率 位列上市银行第二位 分红率：中期分红率33.07%，较2023年提升3个点。假设24E净利润增速为1%，若24E全年分红率维持33.07%，按照11月1日收盘价7.81元，测算沪农商行静态股息率为5.38%。 单季年化成本收入比同比基本维持稳定。3Q24业务及管理费同比上升1.7%。3Q24单季年化成本收入比27.7%，同比上升0.3个点，基本维持稳定。 资本充足，核心一级资本充足率位列上市银行第二位。3Q24核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为14.51%、14.54%、16.95%，处于上市银行第二位，仅次于招商银行，环比变动-17、-17、-20bp。 图表10：沪农商行核心一级充足率位列上市银行第二位 前十大股东变动：无变化。 根据外部经济形势、行业政策变化以及公司基本面情况，我们微调盈利预测，预计24E-26E归母净利润为123亿、124亿、126亿（前值为127亿、133亿、139亿）。 投资建议：公司2024E、2025E、2026EPB0.63X/0.50X/0.46；PE 6.15X/6.05X/6.01X。沪农商行扎根上海，辐射长三角，经营区位优质；资本充足、资产质量稳健、高分红有望持续，近年来科创金融逐步发力、零售转型初现成效、经营牌照有望逐步落地。短期业绩压力不影响其长期稳健特征，维持“增持”评级。 我们对沪农商行进行密切深度跟踪，关于沪农商行的业务特色与核心竞争力，详见我们之前深度报告《深度推荐｜沪农商行:稳字当头，增量确定； 业务和业绩持续性强》。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。 盈利预测表