捷克共和国的货币和财政政策联系（英）

货币与财政政策联系在捷克共和国 卢卡斯·博尔和艾伦·迪齐奥利 SIP/2026/035 IMF选定的专题报告由IMF工作人员编制，作为与成员国定期协商的背景文件。本报告基于2026年3月4日完成时的可用信息。本报告还作为国际货币基金组织国家报告第26/71号单独发布。 2026四月份 由卢卡斯·博尔和艾伦·迪佐利编制 授权Vincenzo Guzzo分发，2026年4月 国际货币基金组织选定的议题报告由国际货币基金组织工作人员编制，作为与成员国定期磋商的背景文件。它基于截至2026年3月4日完成时的可用信息。此论文还作为国际货币基金组织国家报告第26/71号单独发布。 ABST探讨持续更高的财政赤字的含义RCT:本文运用情景分析法来阐述捷克共和国的货币政策。它区分了不同类型的财政支出和货币政策反应。文章认为，协调行动，明确考虑财政宽松的货币政策反应，可以提高政策效果。分析辅以历史数据。从财政和货币政策相互作用的角度看捷克共和国的政策。具体来说，该论文回顾了过去政策的同步，估计了财政政策对债务水平的反应性，并基于财政r*构建了货币财政政策紧张程度的衡量指标。未来几年紧张关系的加剧表明可能需要政策调整。 推荐引用：博尔，L. 和迪佐利，A.，2026。《捷克共和国的货币和财政政策联系》。国际货币基金组织选定的议题论文2026/035。 精选问题论文 货币与财政政策联系在捷克共和国 捷克共和国 卢卡斯·博尔和艾伦·迪齐奥利1 捷克共和国 Selected issues 2026年3月4日 批准通过欧洲部 由卢卡斯·博尔和艾伦·迪齐奥利（均为EUR）准备 目录 货币和财政政策联系在捷克共和国___________ 2 A. 引言B. 关于货币与财政政策互动的文献选编C. 捷克共和国的货币与财政政策互动D. 情景分析：持续更高赤字的效应E. 结论 参考文献 __________________________________________________________________________11 盒子 1. 货币和财政政策紧张定义为财政和货币r*之间的差距 图表 1. 货币与财政政策协调52. 财政政策的活跃度63. 交替财政情景下的货币政策10 参考文献 __________________________________________________________________________11 货币和财政政策在捷克共和国的联系 本文运用情景分析法，阐述了持续的财政赤字对捷克共和国货币政策的含义。它区分了不同类型的财政支出和货币政策反应。本文认为，协调行动，明确考虑对财政放松的货币政策反应，可以提高政策效果。分析辅以捷克共和国财政和货币政策互动的历史视角。具体来说，本文回顾了过去的政策同步，估计了财政政策对债务水平的反应性，并基于财政r*构建了货币-财政政策紧张度的衡量指标。未来几年紧张局势的加剧，表明可能需要进行政策调整。 A. 简介 1.长期和新兴的支出压力预示着未来几年财政状况将恶化。捷克共和国面临着因人口老龄化而带来的显著结构性支出需求，同时，与国防承诺和能源转型相关的新兴需求也加剧了这些压力（参见《2025年经济展望》第一章）。如果没有采取重大的新收入措施或支出调整，这些趋势将导致中期财政赤字扩大和公共债务水平上升，这些发展反过来可能会推高通货膨胀。 2.履行其维持价格稳定的职责，CNB可能会对宽松的财政立场采取更紧缩的货币政策，这可能导致一些意想不到的 后果放宽财政政策在原则上会导致财政主导地位，如果货币政策没有作出适当反应，并且债务被视为不可持续。然而，鉴于捷克共和国的国家银行（CNB）强有力的通货膨胀目标框架、机构独立性、建立的信誉以及目前适度的债务水平，这种情况不太可能发生。相反，来自财政扩张的通货膨胀压力将促使CNB提高利率。这种必要的反应可能会产生重要的副作用： 1. 公共债务服务成本增加，加剧财政可持续性压力，限制了其他开支的空间。2. 私人投资的挤出，推高借款成本，减弱了财政措施预期刺激效果的实现。3. 汇率升值压力，通过削弱外部需求，进一步抵消财政宽松的扩张效果。4. 与央行负债相关的成本增加，鉴于我国央行持有大量外汇储备，可能导致中央银行资产负债表出现亏损。 3.内化这些意外影响有助于改善政策结果。实现低而稳定的通货膨胀需要一套合适的财政框架，以确保政府债务 可持续性1财政整顿，或重新调整支出以促进生产力的领域，将缓解财政政策和货币政策之间的紧张关系，减少货币政策为抵消财政驱动型通货膨胀压力所需的程度。总的来说，两种政策的协调可以改善宏观经济稳定。例如，在COVID-19大流行期间，财政政策和货币政策方向一致，减轻了货币政策的负担，并改善了经济周期稳定（Beyer等人，2023年）。当货币政策宽松或受有效下限限制时，财政乘数更大（Erceg和Linde，2014年）。此外，通过资产购买的非传统货币政策可以降低风险溢价，从而支持债务可持续性（Alberola-Illa等人，2022年）。 4. 本文探讨了货币政策和财政政策在过去和未来的联系 捷克斯洛伐克首先，它从对货币-财政相互作用的文献综述开始，总结了财政政策对通货膨胀的影响、财政与货币政策之间的相互传导效应以及政策协调的潜在好处。其次，它提供了对捷克共和国货币-财政政策动态的历史回顾和前瞻性评估。分析借鉴了财政r*的概念，即与传统的货币r*——中性利率相比的债务稳定实际利率。第三，它使用结构模型来探讨更扩张性的财政政策情景，区分不同类型的财政支出和不同程度的货币反应。该简报最后概述了关键政策含义。 B. 货币与财政政策互动选读文献 5.货币政策和财政政策密切相关。两个都在统一政府预算内运作，需要明确的协调或统一的分析视角（Basseto和Sargent，2020）。两种政策通过提供资产（货币、储备和政府债券）向公司和家庭提供流动性，并影响通货膨胀：财政政策通过税收和支出决策，货币政策通过利率管理。通货膨胀反过来产生铸币税并改变政府债务的实际价值（欧洲央行，2021）。标准宏观经济理论假设以货币政策为主导的政策组合，其中货币政策决定价格水平，财政政策通过被动调整确保债务可持续性（例如，Gali，2015）。然而，当财政政策没有承诺根据债务上升调整未来的财政平衡时，这些角色可以颠倒。在这种情况下，财政政策变得活跃，决定价格水平，而货币政策通过稳定债务来适应（Leeper 1991，Cochrane，2023），这种制度被称为财政主导或财政引领的政策组合。在实践中，政策环境通常介于这些极端之间，有部分未资助的财政扩张或在不同制度之间切换的时期（Bianchi，Faccini和Melosi，2023）。2 捷克共和国 6.财政政策和货币政策互相影响其传导机制。越来越多的实证文献表明，财政扩张往往会导致未来通货膨胀上升（例如，Hazell和Hobler，2025；Banerjee等人，2022；Checherita-Wetsphal和Pesso，2024）。当财政政策未融资/积极时，对通货膨胀或通货膨胀预期的这种影响显著更大（Ascari等人，2025；Banerjee等人，2022；Bianchi等人，2023），债务水平较高（Checherita-Westphal和Pesso，2024；Cevik和Miryugin，2025；Brandao-Marquez等人，2023），以及低收入国家。（Brandao-Marquez等人，2023）。一小部分实证文献提供了一些初步证据，表明更紧缩和更具响应性的货币政策可以减轻这些财政引发的通货膨胀效应（Banerjee等人，2022；Checherita-Westphal和Pesso，2024；Grigoli和Sandri，2024，Hack等人，2023）。3财政政策也影响着货币传递的有效性。如果财政政策能够确保债务可持续性（Sargent 和 Wallace；1981年，Leeper，1991年；Kloosterman 等人，2024年），货币政策才能稳定通货膨胀。相反，高债务水平往往会削弱货币政策的 effectiveness（Caramp 和 Feilich，2025年；Brandao-Marquez 等人，2023年）。 7.协调货币政策和财政政策可以带来显著的社会福利收益。如果财政政策未能稳定债务，货币政策可以降低通胀，但仅限于短期内（Sims，2011；Cochrane，2018）。消除财政主导地位可以改善福利结果（Kumhof等人，2010）。4在最佳组合中，货币政策主要稳定经济周期，而财政政策则关注再分配（Bilbie等人，2024年）。在零利率下限时，财政政策在应对经济衰退冲击方面尤其有效（Ramey和Zubairy，2018年；Miyamoto等人，2018年）。相反，在高通胀时期，财政政策可以减轻货币政策负担，从而降低政策利率（Beyer等人，2023年；Chen等人，2023年）。 C. 捷克共和国的货币与财政政策相互作用 8.捷克共和国的货币和财政政策很少同步，2019年之后的时期是一个明显的例外。尽管产出和通胀缺口在历史上存在联动，货币和财政政策立场却表现出低度同步，如它们随时间推移所显示的负相关关系（图1，顶部图表）。5从1990年代中期至2010年代中期，货币政策相对紧缩，而财政政策保持宽松，导致政府债务占GDP的比例从大约10%上升到45%（左下角图表）。相比之下，在2014-16年间，产出缺口和通胀缺口均为负值，货币政策受制于下限，财政政策转为紧缩，使债务水平在几年间降低。然而，自2019年起，政策趋向一致，逆周期放松，标志着有效的货币财政政策同步的显著时期。总之，尽管同步在历史上较为罕见，但通胀和产出缺口一致的时期原则上可以提供加强政策协调的机会。 9.近年来，捷克财政政策变得更加活跃。历史上关于政策同步化和债务动态的记录，仅提供了有限的财政和货币政策积极或消极程度的指示。为了衡量财政政策的积极性，参考Bohn（1998）的研究，我们估计 𝜌𝜌1𝑟𝑟 − 𝑔𝑔𝜋𝜋𝑔𝑔表示主要平衡在周期性系数条件下。在消极政政策下，1−1−1过去债务水平，以及αα1 , ρρ 输出缺口。1 捕捉到主要平衡去的敏感性，在控制量超（）/（1 + +），表明 更高的负债促使初级余额增大，这与稳定负债的目的相符。6 7图2展示了滞后债务系数和债务稳定初级余额在10年期窗口中的滚动系数。在整个样本中，滞后债务系数为正且多数情况下大于rg，暗指消极的财政政策。财政政策的消极性在直到2018年都有所增加，但自那以后则略有改善。 箱1. 定义为财政和货币政策的张力，即财政与货币r*之间的差距 财政——定义为给定财政路径的债务稳定实际利率——衡量债务r* 财政这个概念得到了发展。可持续性并可有助于评估财政货币政策紧张程度。由Bolhuis等人（2024）撰写，以下论述基于他们的文章。在增长和通货膨胀的假设下预期未来主要余额可以采用债 = () (1 ++)(1)务累积方程 𝑟𝑟𝑓𝑓∗𝑑𝑑∗=+(1 +𝜋𝜋�+𝑔𝑔̅)𝑝𝑝𝑏𝑏��� 𝑑𝑑̅⁄,(2)从税率中扣除，称政 ⁄r*g，这将稳定债务π−1− -与GDP之比： 在图中，符号“|”代表稳态值。将方程（2）代入债务累积方程（1）显示债务随时间的演变作为函数的r* 财政的，g̅g 如果债务与国内生产总值（GD