汇报4天风电新电表配电见底没

当前市场担忧电表公司业绩受国内低价订单影响，但报告认为存在两个积极因素：1）个别公司业绩已出现拐点，尤其是海外收入占比较高的公司；2）配电等第二增长曲线将带来业绩和估值双修复。

1. 业绩复盘

   • 威胜控股：2025年整体业绩高增，电表收入同增14%，毛利率41%提升3个百分点。公司凭借继电器自供、提前锁价等优势保持毛利率领先，预计2026年毛利率持平。
   • 海兴电力：2026年Q1收入同增43%至11亿元，归母净利同减36%主要受汇兑损失影响（Q1损失0.26亿元，2025年Q1为0.48亿元）。若剔除汇兑，归母净利同增17%。配电+水表+新能源收入占比达26%，整体同增124%；海外收入8.1亿元，同比+50%。
   • 三星电气：2025年及2026年Q1国内配用电业务承压，2026H2开始交付国内电表涨价订单；医疗业务因政策影响计提3.6亿元商誉减值。

2. 第二增长曲线梳理

   • 威胜控股：数据中心业务高速增长，2025年新增订单超20亿元，2026年有望翻番，预计2025-2027年数据中心利润占比7%/15%/22%。海外配电产品（变压器、重合器、一二次融合环网柜）已实现美国市场规模交付，预计2026年收入同比增长200%。
   • 海兴电力：高投入期结束，2025年海外水表收入2亿元（同比+250%），预计2026年收入达3.5亿元（同比+75%）。中水表业务2026年中并表，毛利率高达40-50%。2026Q1配电收入同增90%（主要产品为重合器，毛利率40%），单相重合器已批量交付，2026年中将推出三相重合器，此外环网柜、开关设备等亦在布局。
   • 三星电气：2026年配电业务在电力设备中利润占比近50%，欧洲变压器订单超预期。2026-2027年海外配电预计保持翻倍以上增速（欧洲占比超50%），数据中心配电产品未来将贡献增长。

3. 投资建议
   威胜控股：电表盈利领先行业，AIDC+海外配电开启估值修复，预计2026-2027年归母净利14.4/18.8亿元，2026/2027年PE为18/13倍，重点推荐。