当前市场担忧电表公司业绩受国内低价订单影响,但报告认为存在两个积极因素:1)个别公司业绩已出现拐点,尤其是海外收入占比较高的公司;2)配电等第二增长曲线将带来业绩和估值双修复。
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业绩复盘
- 威胜控股:2025年整体业绩高增,电表收入同增14%,毛利率41%提升3个百分点。公司凭借继电器自供、提前锁价等优势保持毛利率领先,预计2026年毛利率持平。
- 海兴电力:2026年Q1收入同增43%至11亿元,归母净利同减36%主要受汇兑损失影响(Q1损失0.26亿元,2025年Q1为0.48亿元)。若剔除汇兑,归母净利同增17%。配电+水表+新能源收入占比达26%,整体同增124%;海外收入8.1亿元,同比+50%。
- 三星电气:2025年及2026年Q1国内配用电业务承压,2026H2开始交付国内电表涨价订单;医疗业务因政策影响计提3.6亿元商誉减值。
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第二增长曲线梳理
- 威胜控股:数据中心业务高速增长,2025年新增订单超20亿元,2026年有望翻番,预计2025-2027年数据中心利润占比7%/15%/22%。海外配电产品(变压器、重合器、一二次融合环网柜)已实现美国市场规模交付,预计2026年收入同比增长200%。
- 海兴电力:高投入期结束,2025年海外水表收入2亿元(同比+250%),预计2026年收入达3.5亿元(同比+75%)。中水表业务2026年中并表,毛利率高达40-50%。2026Q1配电收入同增90%(主要产品为重合器,毛利率40%),单相重合器已批量交付,2026年中将推出三相重合器,此外环网柜、开关设备等亦在布局。
- 三星电气:2026年配电业务在电力设备中利润占比近50%,欧洲变压器订单超预期。2026-2027年海外配电预计保持翻倍以上增速(欧洲占比超50%),数据中心配电产品未来将贡献增长。
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投资建议
威胜控股:电表盈利领先行业,AIDC+海外配电开启估值修复,预计2026-2027年归母净利14.4/18.8亿元,2026/2027年PE为18/13倍,重点推荐。