天风电新三星海兴推荐更新国内外电表景气度修复配电新能源贡献显著增量

电力设备板块中，当前满足1）26年20X以内；2）细分环节龙头；3）26/27年利润相较25年显著向上的，筛选下来为【三星医疗】（26年13X）+【海兴电力】（26年17X）。 1、为何当前估值水平低？ 1）担心电表的周期属性；2）暂时没有AIDC的产品标签，仍 【天风电新】三星&海兴推荐更新：国内外电表景气度修复，配电/新能源贡献显著增量——————————— 电力设备板块中，当前满足1）26年20X以内；2）细分环节龙头；3）26/27年利润相较25年显著向上的，筛选下来为【三星医疗】（26年13X）+【海兴电力】（26年17X）。 1、为何当前估值水平低？ 1）担心电表的周期属性；2）暂时没有AIDC的产品标签，仍旧以传统业务估值。 2、实际如何看待其配用电26/27年的业务发展？ 用电侧：25年国内电表经历了近5年最低谷的一年（国网量仅5000万只+，价格较24年下滑约20%），26年有望显著复苏（量较25年同增20%+，新表价格有望同增30%+）。 海外用电侧东南亚/欧洲的需求有望逐步恢复。 配电侧：1）三星25年国内配电新订单同增近20%，韧性足；25年出海同比近翻倍，往26 年展望，配电出海仍有望实现翻倍增长，海外配电的占比有望逐步从10%+提升至20-30%。 2）海兴在25年实现配电/新能源/水表的海外多业务1-10的突破，前三季度海外新业务收入超3亿，同比翻倍，收入占比达15-16%。 预计26年海外新业务的收入规模有望较25年继续翻倍，收入占比提升至20%+。 我们预计三星/海兴26/27年的利润体量有望较25年显著向上。 投资建议三星海兴的优势体现在其海外工厂布局广（海外工厂海兴9个，三星6 个）、海外渠道能力是国内出海的公司中最优秀的一档。 公司有望凭借出海#1）拓区域、2）拓份额、3）拓品类打开中长期成长空间。 预计【三星医疗】26年25亿，按20X，对应第一目标市值500亿，【海兴电力】26年12亿，按20X（海外利润占比70%），对应第一目标市值240亿，维持重点推荐。