铝产业链月报（20260504）

格林大华期货月报 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 03.价格展望行情回顾因素分析04.风险提示 行情回顾 ➢4月，烧碱期货合约延续回落趋势，全部吐出中东冲突以来的风险溢价，07合约收于2026。 ➢现货价格跟跌，跌幅本周大于期货盘面，山东32%液碱较期货连一的基差走弱明显，山东32%液碱折百价格在1806.25元/吨。 ➢本周氧化铝期货09合约止跌企稳，收于2845。 ➢现货上升，山东氧化铝AO1价格维持在2665元/吨，较期货09合约的基差有所上移。 ➢沪铝期货高位运行，小幅回落。市场核心逻辑由单纯的地缘风险溢价，逐步转向对全球经济衰退的担忧与供应端实质收紧之间的拉锯。本周沪铝06合约价格下滑，收于24430。 ➢现货市场平稳运行，基差略有走高。 市场价格方面-铸造铝合金 ➢铸铝合金主要跟随电解铝运行为主。 一、铝土矿-国内供应 ➢目前，中国铝产业链上游铝土矿供应呈现“海外货源充足、国内产量同比下滑、进口量高位、库存回升”的宽松格局，海外矿土价格挺价企稳。 ➢国内供应方面，整体略有下滑，区域分化明显。广西作为最大产区，产量降幅放缓，保持稳定，3月产量回落至160.92万吨，累计同比下滑15.31%；山西3月铝土矿产量环比增加，为205.94万吨，同比增0.46%，山西近年来产量下滑主要受环保政策趋严、资源约束等因素制约。从价格来看，国产矿基本稳定，并未跟随变化。 一、铝土矿-海外供应 ➢进口端几内亚主导供应。从出港量来看，几内亚铝土矿矿供应整体维持高位。5月1日当周，几内亚铝土矿周度发运量达到379.12万吨，保持同比较高发运速度，环比有所下滑。澳大利亚方面，当周周度出港总量为55.49万吨。 一、铝土矿-海外供应 ➢铝土矿的经济属性：它是一种货值低、吨位大的大宗商品，对海运费变化及其敏感。本次中东地缘冲突引发的原油价格暴涨，直接冲击船用燃料成本。原油价格的上涨将直接推高船舶的运营成本。从好望角型船非洲—中国、澳洲—中国的运费来看，出现一定分化，但本周维持上涨。当前几内亚三水型铝土矿CIF价格小幅回落，截至5月1日达到约67美元/干吨，反应滞后。 一、铝土矿-库存 ➢港口库存方面，中国港口铝土矿库存降低至2856万吨，维持较高位水平。 ➢原料库存方面，截至3月，氧化铝厂铝土矿样本库存环比回升至2394万吨，主要受环保政策影响，当前矿石储存需严格执行密闭料仓或封闭料棚的合规要求，氧化铝厂控制转运节奏和厂内库存。 二、烧碱-生产、库存 ➢铝产业链上游烧碱基本面持续承压，不过因前期供需层面存在边际好转，高利润加持下，烧碱企业生产意愿维持。 ➢截至5月1日维持至83.5%，低于此前春节期间的开工水平，但因产能持续投放，周度产量依然维持在历史同期高位水平。 ➢库存方面，截至5月1日，厂内样本液碱库存为57.25万吨，维持高位，较上周下滑。 二、烧碱-利润 ➢铝产业链上游烧碱高供应的状态可能持续。生产利润方面，原盐、电力等成本因素基本稳定，液氯短期上涨，下游接受能力有限，部分企业进入检修。随着盘面价格大幅上涨，盘面利润空间打开。从长周期视角出发，氯碱产业并未长期进入亏损周期，产量收缩有待时日。 二、烧碱-出口 ➢3月以来，市场交易逻辑切换至中东局势的延生影响，原油供应收紧对东亚、东南亚化工装置的外溢影响，导致韩国、印尼PVC装置降负，进而带来配套的烧碱产能开工负荷同步下降，促进海外烧碱采购情绪上升，中国出口询单情况有所改善，3月烧碱出口同环比上升。 ➢从液碱价差来看，4月长距离运输的需求明显减弱，山东地区50%-32%液碱价差回落。不过本周尾声，截至4月30日，价差小幅回升至253.75元/吨，重新回到于200元的蒸发成本上方，韩国乙烯裂解价差回落。 三、氧化铝-生产 ➢目前，铝产业链上游氧化铝供应端呈现“高产能、弱开工，高库存”的过剩格局。尽管考虑26年氧化铝产能延续投放，但在中东地缘冲突持续的假设下，海运费和烧碱价格等成本端因素引致的上行逻辑清晰，可能对放缓新增产能投放，边际开工走弱。下游电解铝产能呈束缚状态，高利润难以带来开工生产边际增加，对氧化铝需求增量有限，氧化铝库存维持高位，有待去化。 ➢至3月底，氧化铝总产能已突破1.1亿吨，运行产能环比小幅降低至9220万吨，同比增4.06%。因春节和利润恶化因素，3月以来氧化铝供给收缩，开工率持续下滑，但在高产能背景下，减产幅度有限，并未扭转供过于求的状态。 三、氧化铝-库存 ➢截至5月1日，氧化铝现货库存上升至593.6万吨，电解铝厂原料库存保持在389万吨，均处于历史高位，在电解铝产能约束的背景下，铝厂原料相对充裕，氧化铝采购意愿疲软。 四、铸造铝合金-综述 ➢期货：电解铝联动铝合金运行，仓单数量回升。➢现货市场：价格跟随铝价波动，高位运行。➢替代：佛山地区原生-再生价差走高。 四、铸造铝合金-原料端 ➢原料：废铝供应趋于宽松，从一季度数据来看，出货量和进口量处于高位，库存量偏低，叠加原铝价格高位运行，废铝价格维持较高水平，推高ADC12成本。 四、铸造铝合金-生产端 ➢利润：综合测算，整体铸造铝合金生产保持一定利润。➢生产：受制于原料废铝供应，高利润状态下生产有限，1-3月数据来看，产量数据表现一般。 四、铸造铝合金-库存 ➢库存：下游需求持续修复，企业反馈订单维持稳定，铝合金锭库存持续去化。截至5月1日，铝合金锭社会库存为4.36万吨，延续累库。铝合金锭厂内库存小幅累库，为8.82万吨。 五、电解铝-生产 ➢目前，电解铝行业运行呈现“高开工、高利润、季节性累库、下游有待复产”的格局。前期价格受中东局势推动上行，主因霍尔木兹海峡的停摆正在降低中东地区电解铝供应能力，使得3月以来沪铝表现强势。 五、电解铝-库存 ➢下游复工复产有待进一步推进，在高利润状态下，电解铝维持高开工，产量稳定。厂内库存天数消化，利于后期延续高开工趋势。下游持续恢复，现货高库存出现连续去库，下游形势有所好转。 五、电解铝-下游 ➢下游铝棒方面，生产走货持续恢复中，现货维持高库存，但连续十四周下滑，截至5月1日，6063铝棒现货库存达到25.8万吨，铝棒周度产量恢复至34.28万吨。 五、电解铝-下游 ➢下游铝板带箔方面，产能利用率持续恢复，依然弱于过去两年同期水平。截至5月1日，产能利用率为68.62%，周度产量为38.03万吨，企业成品库存为50.36万吨，处于偏低水平。 六、终端需求 ➢房地产领域（铝消费占比约30%）需求偏弱运行，政策托底。4月，十大城市商品房市场成交390.66万平米，同比增14.61%结束同比下跌走势；30大中城市商品房市场成交702.61万平米，同比增3.01%。政策层面发力，“沪七条”打出调控组合拳，上海楼市迎精准施策；中央层面同步推进保障性住房再贷款等金融支持，为市场提供托底保障。 六、终端需求 ➢今年以来，中国汽车市场在政策换挡与需求透支的双重压力下，3月数据有所改观。1-3月汽车产量累计完成703.92万辆，同比下降6.87%，降幅收缩，1-3月累计销量为705.04万辆，同比下降5.59%。出口增长仍是亮点：1-3月汽车出口达222.88万辆，同比增长57.18%。 ➢相比之下，新能源汽车势头仍盛。1-3月新能源汽车累计生产296.66万辆，同比下降6.69%，1-3月新能源汽车累计销售296.17万辆，同比下降3.6%，。 ➢为追求更长续航，在轻量化需求下，新能源单车用铝量显著高于传统汽车，且随着新能源汽车趋势从乘用车向商用车转移，单车用铝将进一步提高，对铝需求带来增长。 六、终端需求 ➢国家电网“十五五”4万亿元投资持续发力，政策明确基建加码，提供中长期确定性支撑。电力基建需求稳中有升，提供温和支撑。2026年1-3月电网基本建设投资完成额1370.49元，同比增43.32%，特高压等工程推动铝需求释放。 整体来看，电力基建支撑难以对冲房地产拖累与新能源短期回调，叠加节前淡季、铝价高位影响，短期铝消费疲软，库存延续累库。叠加上游供应刚性，铝价多空博弈，需关注节后复工及政策落地效果。 中东局势跟踪 ➢中东局势背景：自2月28日美以对伊朗发起军事打击以来，冲突影响持续外溢，霍尔木兹海峡的安全形势急剧恶化。伊朗方面自3月初实质上对该海峡实施了封锁或严格管制，尽管其官方表态存在战术性模糊，但最新指令已明确要求维持封锁状态。这一局势导致这条全球能源咽喉的运输近乎停滞，已有数百艘船只滞留，海湾多国被迫减产。 ➢4月17日伊朗外长：所有商业船只通过霍尔木兹海峡的通道将完全开放，4月18日傍晚：伊朗伊斯兰革命卫队海军发表声明称，由于美国违反停火承诺、未解除海上封锁，决定从当晚起封锁霍尔木兹海峡。 地缘冲突长期化-霍尔木兹海峡封锁 ➢霍尔木兹供应中断仍在持续，体现在于两个层面。1）实际通航情况：霍尔木兹海峡通航能力有待恢复；2）市场对停供风险溢价：原油近月升水处于高位，明显高于俄乌战争时期水平。 ➢欧佩克原油产量显著下滑，与之伴生的天然气也将收到供应扰动。 ➢中东及西欧电解铝产能依赖天然气燃气轮机发电，这部分负面影响将逐步体现。 氧化铝：从基本面来看，延续供需疲软格局，下游电解铝产能呈束缚状态，高利润难以带来开工生产边际增加，对氧化铝需求增量有限，高库存状态未能改善，但边际变量正在积聚。矿端，海运费压缩几内亚铝土矿利润，供给虽目前维持充裕，但调整预期加大。目前全国氧化铝产能开工持续下降，周度产量环比递减。 策略建议：价格持续磨底，市场已充分计价供应宽松和电解铝产能增长有限的明牌，随着中东局势外溢，海运费上涨将进一步夯实铝土矿价格，以及氧化铝成本，底部逐渐明朗，但向上空间受基本面限制暂时有限，单边建议逢低参与为主，或借助期权卖看跌策略表达底部支撑的观点。 电解铝：中东局势带来的供应层面收缩和降息预期摇摆均在左右沪铝运行。从基本面来看，国内沪铝短期突破前高难度增大，高价下下游承接能力有限，电解铝库存维持高位，尽管铝棒和铝板带箔的开工出现修复，但高企的铝棒库存压制铝棒开工。中长期视角下，海外供需错配加剧，目前霍尔木兹海峡持续封锁，中动铝产能被动减产可能加剧，海外产能因地缘政治、电力成本上升，供应缺口显现，供应恢复时间窗口较长，而在此窗口期内，需求不确定性存在，一旦原油回落，降息预期回归，新质生产力的确定性将继续支撑电解铝需求，放大矛盾。 策略建议：建议在当前形势下，合理控制仓位，前期多单继续持有，未持仓者建议逢低轻仓试多为主。 烧碱：期货价格回吐能源危机以来带来的升水，出口交易暂告一段落。不过，能源危机仍在加剧，韩国石脑油价格高位运行，乙烯裂解价差、比值仍处于低位，烧碱出口题材可能反复炒作交易。长期来看，国内烧碱基本面上供应宽松局面延续：因未长时间进入亏损周期，仍处于产能投放周期。建议进一步关注中东局势，以及50%液碱的升水能否再次走高，以佐证海外烧碱订单的增加以及对价格的支撑。 操作建议：烧碱下跌趋势仍在延续，空单可继续持有。长期来看，烧碱维持偏空观点，或考虑逢高沽空远月合约。请投资者合理控制仓位，理性交易。 风险提示 ➢中东局势的不稳定，短期为铝产业链注入一定风险溢价，建议持续关注局势走向和波斯湾通航能力。 ➢随着原油断供时间的持续，美国经济数据走弱为中期带来滞涨风险，26年降息预期可能受到影响，将会削弱非油类大宗商品上涨空间。 ➢新能源汽车行业此前的稳步运行支撑相关商品需求，持续关注新能源汽车行业购置补贴政策和出口目的地政策。