行情回顾与因素分析
4月，烧碱期货合约延续回落趋势，吐出中东冲突以来的风险溢价，07合约收于2026元。现货价格跟跌，山东32%液碱较期货连一的基差走弱，折百价格在1806.25元/吨。氧化铝期货09合约止跌企稳，收于2845元。现货上升，山东氧化铝AO1价格维持在2665元/吨，基差上移。沪铝期货高位运行，小幅回落，市场逻辑转向全球经济衰退担忧与供应端收紧的拉锯，06合约收于24430元。现货市场平稳，基差略有走高。
铝土矿
- 国内供应：海外货源充足，国内产量同比下滑，进口量高位，库存回升。广西产量稳定，3月回落至160.92万吨，同比下滑15.31%；山西产量环比增加，同比微增0.46%。国产矿价格稳定。
- 海外供应：几内亚主导供应，5月1日当周发运量379.12万吨，澳大利亚55.49万吨。
- 经济属性：铝土矿对海运费敏感，中东冲突推高原油价格，船舶运营成本上涨，好望角型船运费上涨。
- 库存：港口库存2856万吨，原料库存2394万吨，均处高位。
烧碱
- 生产、库存：基本面承压，开工率83.5%，低于春节水平，但产能投放使产量高位，厂内液碱库存57.25万吨，维持高位。
- 利润：高供应状态可能持续，生产利润尚可，但氯碱产业未长期亏损，产量收缩有待时日。
- 出口：3月出口同环比上升，液碱价差小幅回升至253.75元/吨，韩国乙烯裂解价差回落。
氧化铝
- 生产：高产能、弱开工，高库存的过剩格局。3月底总产能超1.1亿吨，运行产能9220万吨，同比增4.06%。开工率持续下滑，但减产幅度有限。
- 库存：现货库存593.6万吨，电解铝厂原料库存389万吨，均处高位，采购意愿疲软。
铸造铝合金
- 综述：期货跟随电解铝，仓单数量回升；现货价格高位运行；佛山原生-再生价差走高。
- 原料端：废铝供应宽松，价格高位，推高ADC12成本。
- 生产端：整体保持一定利润，但受原料限制，生产有限，1-3月产量表现一般。
- 库存：下游需求修复，订单稳定，铝合金锭社会库存4.36万吨，延续累库；厂内库存小幅累库至8.82万吨。
电解铝
- 生产：高开工、高利润、季节性累库、下游有待复产。霍尔木兹海峡封锁降低中东供应能力，3月沪铝强势。
- 库存：下游复工复产有待推进，高利润维持高开工，厂内库存天数消化，利于延续高开工。
- 下游：铝棒生产恢复，现货库存连续十四周下滑，截至5月1日达25.8万吨；铝板带箔产能利用率68.62%，成品库存偏低。
终端需求
- 房地产：需求偏弱，政策托底，4月十大城市商品房成交同比增14.61%。
- 汽车：1-3月汽车产量、销量分别下降6.87%、5.59%，出口增长57.18%；新能源汽车势头仍盛，1-3月产量、销量分别下降6.69%、3.6%，但单车用铝量提高。
- 电力基建：国家电网投资持续发力，1-3月电网基本建设投资同比增43.32%，提供温和支撑。
中东局势跟踪
- 霍尔木兹海峡封锁：伊朗实质封锁海峡，导致数百艘船只滞留，海湾多国减产。
- 地缘冲突长期化：霍尔木兹海峡通航能力恢复缓慢，市场对停供风险溢价高，欧佩克原油产量下滑，天然气供应扰动，中东及西欧电解铝产能受影响。
策略建议
- 烧碱：下跌趋势延续，空单持有，长期偏空，逢高沽空远月合约。
- 电解铝：合理控制仓位，前期多单持有，逢低轻仓试多。
- 氧化铝：逢低参与为主，或借助期权卖看跌策略表达底部支撑。
风险提示
- 中东局势不稳定，短期注入风险溢价，关注局势走向和通航能力。
- 原油断供时间持续，美国经济走弱带来滞涨风险，降息预期可能受影响。
- 新能源汽车行业政策变化，关注购置补贴和出口目的地政策。
