有色（铝产业链）月报：警惕氧化铝“过山车”行情 铝价向上突破仍可期待

黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口警惕氧化铝“过山车”行情铝价向上突破仍可期待 铝产业链 2021年4月25日2025年10月24日 主要结论 氧化铝方面，考虑到目前氧化铝期、现价格已经贴近成本线，2025年11月氧化铝期货价格预计以区间震荡为主，但下行空间受限于成本支撑和供应端潜在干扰。一方面，供应过剩和库存累积将持续施压价格，使得氧化铝价格锚定成本支撑；另一方面，铝土矿进口风险、能源成本上行以及国内减产事件可能提供阶段性反弹机会，但难以扭转整体偏空趋势。投资者需密切关注几内亚政局演变、国内矿区停产情况以及氧化铝产能运行变化，以上因素可能引发价格波动。整体而言，在基本面供需宽松的背景下，2025年11月氧化铝期货价格区间震荡，底部支撑位看向2700元/吨附近，上方压力位看向3000元/吨附近。建议投资者以震荡思路对待，同时防范突发供应干扰带来的风险。 国信期货交易咨询业务资格：电解铝方面，美联储年内继续降息的强预期，将为铜、铝等工业金属提供有利的宏观环境，另外，国内“十五五”规划逐渐落地，也有望带来政策端的利好。在当下宏观因子对于价格影响更为主导的情况下，铜铝为首的有色金属板块预计将在宏观情绪的变化和交易逻辑的转变中保持较高的波动率。基本面而言，国内电解铝产能运行率预计继续稳定于较高水平，海外则因世纪铝业位于冰岛产能的减产出现一定减量。11月，需求端仍会体现出旺季韧性，但也将再度逐渐向淡季过渡。由于铝锭库存长期处于历史同期低位，库存对于铝价的支撑长期存在，随着去库趋势的到来，库存端对于铝价的向上驱动力将有所增强。成本利润方面，电力成本的涨幅或难以完全抵消氧化铝价格下跌带来的成本降幅。因此，电解铝冶炼成本在11月预计仍有小幅下移空间，随后逐渐企稳，行业盈利能力维持较强水平，可能限制铝价的涨幅。整体而言，沪铝预计呈现震荡偏强走势，上方压力位看向21500元/吨-22000元/吨区间，下方20500元/吨附近支撑较为稳固，建议偏多思路对待，前期多单可继续持有。 证监许可【2012】116号 分析师：张嘉艺从业资格号：F03109217投资咨询号：Z0021571电话:021-55007766-6619邮箱:15691@guosen.com.cn 铸造铝合金方面，当前铸造铝合金期货价格仍表现出较强的铝价跟随性，在沪铝中期偏强的预期下，铸造铝合金价格预计也将随之呈现偏强走势。原料方面，废铝供应偏紧的格局预计将有持续，且在铝价偏强的影响下，价格预计易涨难跌，成本定价逻辑下，成本的坚挺将给予铸造铝合金底部价格较强支撑。供需方面，再生铝合金产能开工率的回升空间受到行业政策的限制，且考虑到原料价格偏高的因素，或进一步影响到再生铝厂的生产意愿。而需求端，汽车市场将进入年末冲刺阶段，叠加免征购置税政策调整前可能出现的需求前置，汽车消费需求有望出现阶段性提高，车市订单或持续为铝合金价格带来利多支撑。整体而言，在铝价中期的偏强预期下，铝合金价格存在一定跟涨动能，就铝合金自身而言，未来成本支撑与政策扰动仍会托底价格，预计铝合金于19000元/吨-21500元/吨附近区间震荡。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示：海外关税政策、矿端突发事件、氧化铝供应端的干扰因素。 一、行情回顾 （一）氧化铝：供应过剩主基调不变价格探底后小幅反弹 10月以来，氧化铝期货价格呈现出探底反弹的走势。 基本面暂无实质性利多，供应过剩的主基调下，氧化铝期、现货价格均持续偏弱运行，且随着成本线的下移，氧化铝价格的底部支撑下移，价格一度下探触及今年6月以来的低位2773元/吨。价格持续下跌，行业利润收窄至100元/吨以内，部分高成本产能开始调整生产节奏，氧化铝期货价格也在触及低位后小幅抬头反弹。另一方面，月内几内亚矿端也再度出现干扰事件，几内亚金迪亚铝矿公司（CBK）爆发了无限期全面罢工，生产与运输活动因此全面停滞，据悉，此次严重的劳资纠纷已对这家铝土矿生产商的运营造成了实质性中断，但对整体铝土矿的供应影响暂时有限，价格受到事件影响的波动也较为有限。 截至10月24日收盘，主力合约2601报收2810元/吨，较9月30日下跌2.02%。 数据来源：博易云国信期货 （二）电解铝：内外盘铝价双双冲高沪铝逐渐站稳21000元/吨一线 10月以来，沪铝整体高位震荡，至月末再度突破并逐渐站稳21000元/吨一线。 国庆假期期间，外盘LME铝价持续走高，节后第一个交易日，沪铝亦出现跟涨，并再度向上突破21000元/吨压力位，10月10日触及近半年以来的高位21205元/吨。而随着中美贸易摩擦的加剧，铜、铝等工业金属价格均出现不同程度下挫，铝价也再度回调至21000元/吨以下。市场对于美联储降息强预期带来的宏观利多情绪虽然逐渐被消化，但为铝价中长期的上涨提供了有利的宏观环境，叠加当前消费旺季下铝基本面具备一定韧性，铝锭出现去库，使得铝价得以维持在20800元/吨附近高位震荡的态势。随着10月中下旬铝锭去库趋势的确立，以及海外铝供应端出现的干扰因素，10月22日起，内外盘铝价均再度向上突破，沪铝在21000元/吨一线测试稳定性。 截至10月24日收盘，沪铝主力合约2512收于21225元/吨，较9月30日上涨2.64%。 数据来源：博易云国信期货 数据来源：博易云国信期货 10月以来，外盘铝价震荡偏强，并触及2022年5月以来的新高，截至10月24日下午收盘，暂报2883美元/吨。 （三）铝合金：成本支撑抬升铝合金价格高位震荡 月内，铸造铝合金期货价格仍表现出与沪铝期货价格的跟随性，呈现出冲高回落后震荡的走势。就铝合金自身基本面而言，其原料废铝价格亦受到铝价影响有所上涨，叠加废铝供应偏紧，使得废铝价格易涨难跌，成本的上涨逐渐抬升了铸造铝合金的底部价格支撑。供需来看，受到行业政策的影响，再生铝行业开工率的回升依然受限，需求端则存在汽车消费市场需求回暖的支撑。 图：铝合金主力合约日K线图 截至10月24日，铝合金期货主力合约AD2512收于20705元/吨，较9月30日上涨2.45%。 二、宏观热点追踪 1.市场预期年内或再降息两次但美联储内部仍存分歧 自9月美联储降息后，市场对于10月美联储再度降息25个基点，以及年内再降息两次的预期均较为强烈，为黄金、铜、铝等工业金属价格提供了有利的宏观环境。但同时，由于经济数据的延迟公布等多方面因素，美联储内部对于后续降息路径仍存在较大分歧。 因美国两党未能在医保相关福利支出等方面达成一致，美国国会参议院9月30日先后否决两党拨款法案，当地时间10月1日起，美国联邦政府“停摆”。受此影响，劳工部和商务部暂停发布经济数据，美国9月CPI数据延迟至当地时间10月24日公布，也是美国政府停摆以来公布的第一个重要数据。 10月14日，鲍威尔在费城举办的美国商业经济协会年会上发表讲话，并表示由于需要平衡就业与通胀目标之间的矛盾，美联储利率政策不存在无风险路径。美联储将根据经济前景演变和风险平衡，以“一会一议”的方式制定政策，而不是遵循预先确定的路径。此外，鲍威尔也强调了对于就业市场放缓的担忧。鲍威尔的讲话进一步强化了市场对于10月美联储继续降息的预期。 2.中美贸易摩擦加剧市场风险偏好一度受挫 月内，中美贸易摩擦一度显示出进一步加剧升级的迹象。 美国海关与边境保护局（CBP）10月3日正式发布CSMS#66427144号公告，确定自10月14日起，对进入美国港口的中国拥有、运营或建造的船舶，以及所有外国建造的汽车运输船征收额外费用。随后，中国交通运输部在10月10日发布公告，宣布自10月14日起对美籍船舶对等征收特别港务费。 此外，中国于2025年10月9日发布稀土出口管制新规，对稀土开采、分离提纯、深加工技术及含中国稀土成分的境外产品实施出口许可管理，引发美欧日等国的强烈反应与全球供应链担忧。中国进一步升级稀土出口管制措施后，美国方面反应强烈。当地时间10月10日，美国总统特朗普在社交平台上声称，将大幅提高对华关税，11月起对华加征100%关税，并对关键软件产品实施新的出口管制。中美贸易摩擦的进一步升级一度引发市场风险偏好的回落，导致铜、铝等工业金属价格出现自高位下挫的情况。 而随后，特朗普的态度再度出现转弯。当地时间10月17日，特朗普在福克斯商业新闻网预先录制的一档节目中表示，他此前扬言要重启的对华高额关税讹诈“不可持续”（not sustainable），市场也再度出现TACO交易。 整体来看，在经历了今年4月的博弈及大幅下挫后，美国关税政策的调整或暂时难以给市场带来超过此前4月的剧烈震荡。展望后市，关税政策对于铝价的影响或将转向三大间接传导路径：一是关税政策的潜在调整可能引发的市场情绪波动；二是全球经济衰退预期对铝终端需求的压制效应；三是美联储货币政策导向下，资金在大类资产间的再配置对铝金融属性的边际扰动。需警惕上述因素对铝价形成的非线性冲击。 3.国内重要宏观数据及事件 国内数据来看，根据国家统计局数据，9月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，比上月上升0.4个百分点，制造业景气水平继续改善。从企业规模看，大型企业PMI为51.0%，比上月上升0.2个百分点，高于临界点；中型企业PMI为48.8%，比上月下降0.1个百分点，低于临界点；小型企业PMI为48.2%，比上月上升1.6个百分点，仍低于临界点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数均高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。具体而言，生产指数为51.9%，比上月上升1.1个百分点，表明制造业生产扩张加快。新订单指数为49.7%，比上月上升0.2个百分点，表明制造业市场需求景气水平继续改善。原材料库存指数为48.5%，比上月上升0.5个百分点，表明制造业主要原材料库存量降幅继续收窄。从业人员指数为48.5%，比上月上升0.6个百分点，表明制造业企业用工景气度改善。 9月份，综合PMI产出指数为50.6%，比上月上升0.1个百分点，持续高于临界点，表明我国企业生产经营活动总体扩张继续加快。 国家统计局公布数据显示，2025年9月份，全国居民消费价格同比下降0.3%。其中，城市下降0.2%，农村下降0.5%；食品价格下降4.4%，非食品价格上涨0.7%；消费品价格下降0.8%，服务价格上涨0.6%。 1—9月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。9月份，全国居民消费价格环比上涨0.1%。其中，城市持平，农村上涨0.2%；食品价格上涨0.7%，非食品价格下降0.1%；消费品价格上涨0.3%，服务价格下降0.3%。 消费方面，国家统计局数据显示，9月份，社会消费品零售总额41112亿元，同比增长3.2%，增速比上月加快1.1个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额36573亿元，增长3.6%。1—9月份，社会消费品零售总额353564亿元，同比增长3.3%。其中，除汽车以外的消费品零售额318203亿元，增长3.8%。9月汽车零售总额4539亿元，同比增长0.4%，连续两个月同比增长，1-9月份，汽车零售总额35361亿元，同比下降2.6%。 国家统计局公布数据，9月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.5%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，9月份，规模以上工业增加值比上月增长0.64%。1—9月份，规模以上工业增加值同比增长6.2%。分三大门类看，9月份，采矿业增加值同比增长6.4%，制造业增长7.3%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长0.6%。分行业看，9月份，41个大类行业中有36个行业增加值保持同比增长。其中，煤炭开采和洗选业增长6.4%，石油和天然气开采业增长8.9%，农副食品加工业增长6.0%，酒、饮料和精制茶制造业增长0.8%，纺织业增长2.2%，