有色（铝产业链）月报202601：春季躁动行情或提前上演 铝价延续偏强势头

黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口春季躁动行情或提前上演铝价延续偏强势头 铝产业链 2021年4月25日2025年12月26日 主要结论 1.氧化铝：基本面弱势不改短期反弹难以形成价格反转 整体而言，2026年1月氧化铝市场供需过剩格局难改，成本支撑预计再度下移，从而带动底部价格下移，综合供需与成本因素，氧化铝价格虽已来到相对降低的估值区间，但缺乏强劲的反弹动力，阶段内价格的修复高度受限，预计以区间震荡为主，氧化铝主力合约2605价格区间看向2500元/吨-3000元/吨。可能给价格带来异动的风险因素在于几内亚大选结果落定后矿业政策的变化，国内供应端政策动向，以及供应端氧化铝产能运行情况的变化。 2.电解铝：春季躁动行情或提前上演铝价延续偏强势头 国信期货交易咨询业务资格：宏观方面，流动性宽松及美元走弱预期仍将持续为铝价的上涨提供有利的宏观环境。国内方面，1-2月将处于政策“真空期”，但2026年继续实施更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策，以及将扩大内需作为明年首位的重点任务的方向较为明确，从宏观层面为铝需求构筑了坚实的“信心底” 证监许可【2012】116号 铝供应刚性和可交割资源稀缺构筑的基本面韧性将持续为铝价提供支撑。铝冶炼环节仍能维持5000元/吨以上的利润水平，而高利润后续或逐渐对铝价涨幅形成限制。供需方面，1月暂无新产能释放，整体铝供应端较为稳定，海外供应缺口维持，从整体终端需求来看，部分终端行业消费需求的下滑或放大铝需求淡季效应，囤货需求下，市场或出现短暂回暖，随着备货结束，需求端将出现进一步下滑。考虑到中美之间的贸易战暂时进入缓和期，未来整体出口需求的下滑或有收窄。铝锭去库趋势有望维持，去库力度则可能因价格的上涨和需求走弱而受到阻碍。 分析师：张嘉艺从业资格号：F03109217投资咨询号：Z0021571电话:021-55007766-6619邮箱:15691@guosen.com.cn 此外，战略金属的重要地位不断得到凸显和验证，在“供应收紧+需求爆发”的看涨逻辑下，当下贵金属有色板块正成为市场多头资金的追逐标的，有色市场多头趋势较为明确，板块轮动效应将继续波及铝市场，资金推动下，需求旺季前的春季“躁动行情”有望在1-2月提前上演。预计沪铝震荡偏强，上方压力位看向24000元/吨附近，偏多思路对待，把握好多头趋势及仓位管理，同时警惕短期冲高回落风险。 3.铸造铝合金：成本支撑较强或随铝价震荡偏强 独立性申明： 当前铸造铝合金期货价格仍表现出较强的铝价跟随性，在铝价偏强的预期下，铸造铝合金价格预计也将随之呈现偏强走势。原料方面，偏紧格局不改，使得废铝价格也呈现居高难下的状态，铸造铝合金成本支撑稳固。供需方面，成本压力、原料限制以及产地的环保政策干扰下，铸造铝合金产量预计持稳为主，难有明显增量，需求方面，新一年补贴政策未出台前，新能源汽车市场消费需求或出现阶段性走弱，需求端支撑预计减弱。整体而言，在铝价中期偏强的预期及有色板块的轮动效应下，铝合金价格存在一定跟涨动能，未来成本支撑仍会托底价格，但需求走弱及高库存或制约其涨幅，预计铝合金震荡偏强，价格区间看向20500元/吨-22500元/吨附近。风险提示：几内亚矿业政策变化、氧化铝供应端干扰因素、地缘争端。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 （一）氧化铝：触底反弹 12月以来，氧化铝期货价格不断向下探底，月内氧化铝价格创下上市以来的新低2437元/吨，随后震荡反弹，并在12月26日因产业政策消息出现拉涨，高位触及2830元/吨。 12月上旬，在矿石供应进一步增加、库存累积、出口需求下滑之下，供需偏过剩逻辑持续对氧化铝价格形成压制，现货及期货价格均持续回落，盘面空头力量较强，进一步带动氧化铝价格下跌，并击穿行业现金成本线。在触及上市以来的低位后，空头资金获利了结带动氧化铝价格向上反弹，但由于氧化铝供需基本面并未出现利多，过剩现实及预期维持，且成本也出现进一步下行预期，使得氧化铝价格的反弹高度受到明显限制，呈现出区间震荡走势。然而，12月26日，国家发展改革委产业发展司发布文章，明确提出对氧化铝等产业要强化管理、优化布局，并“鼓励大型骨干企业实施兼并重组”，被市场解读为行业“反内卷”和供给侧优化的强力信号，引发市场多头情绪，资金大量涌入，使得氧化铝期价自低位强势走高。 截至12月26日收盘，主力合约2605报收2793元/吨，较11月28日上涨3.18%。 （二）电解铝：多头趋势明确创年内新高 12月以来，沪铝震荡走高，至月末再度刷新年内新高，价格下方支撑亦进一步抬升至21500元/吨附近。 在经历过11月下旬的冲高后，12月上旬，铝市场多头情绪稍有降温，铝价也暂时进入高位盘整阶段。但随着美联储降息落地，流动性宽松预期持续为铝价上涨提供有利的宏观环境，同时，有色板块也持续成为市场多头资金的青睐标的，沪铝随之走强。截至12月26日收盘，沪铝主力合约2602收于22405元/吨，较11月28日上涨3.68%。 数据来源：博易云国信期货 数据来源：博易云国信期货 12月以来，外盘铝价震荡偏强，并再度刷新2022年5月以来的新高，截至12月24日收盘，LME铝报收2956.5美元/吨，较11月28日上涨3.19%。 （三）铝合金：成本上涨叠加铝价强势铝合金价格重心抬高 月内，铸造铝合金期货价格跟随沪铝期货价格呈现出易涨难跌。一方面有色板块整体偏强，板块轮动效应也对与铝价密切相关的铝合金价格走强。另一方面，铝价重心的抬升，带动铝合金原料价格也进一步走高，铝合金在成本上涨以及新能源汽车给予的订单需求支撑下，底部价格也逐渐抬高。截至12月26日，铝合金期货主力合约AD2602收于21390元/吨，较11月28日上涨2.84%。 图：铝合金主力合约日K线图 数据来源：博易云国信期货 二、宏观热点追踪 1.美联储连续第三次降息未来降息门槛有所提高 2025年12月10日，美联储年内最后一次议息会议落下帷幕并如市场预期继续降息25基点，连续第三次降息，联邦基金利率区间由4%-3.75%降至3.75%-3.5%。同时，美联储内部分歧呈现出进一步加大的情况，自2019年以来，投票结果中首次出现三张反对票，从点阵图分布来看，12月的利率预期相较9月更加离散，也从侧面印证了委员们对合意政策路径判断的分歧正在上升。根据美联储最新点阵图，2026年及2027年预计分别再降息一次，但市场观点则认为2026年将降息两次。 随后，美联储主席鲍威尔在会后新闻发布会上的言论偏向“鸽派”，与此前市场所预料的“鹰派”降息有所相左。鲍威尔在新闻发布会上明确表示，当前利率已处于“中性区间”，未来政策调整将“小心评估新数据与风险平衡”，否定了短期内大幅降息的可能性，会议声明中对后续降息的措辞表达也更加谨慎。据市场预测，2026年美联储降息或将持续，但步伐将有所放缓。 除了降息，美联储还宣布自12月12日起重启短期国债购买，以维持银行体系准备金充足。此外，美联储将2025年核心PCE增速预测下修0.1个百分点至3.0%，2026年下修0.1个百分点至2.5%，但仍预计通胀要到2028年才能回落至2%的目标水平；经济增长方面，2026年GDP增速预测被上调0.5个百分点至2.3%，失业率预测则维持2025年4.5%、2026年4.4%的判断，显示对经济景气的信心有所提升。 数据方面，10月物价指数报告因数据无法追溯补采而取消发布，美国劳工部数据显示，2026年11月 美国CPI同比上涨2.7%，低于9月的3%，美国11月CPI同比涨幅低于预期，通胀超预期降温，提振市场情绪，使得市场对于美联储1月降息的预期小幅升温。劳动力市场方面，美国劳工部公布的最新就业数据显示，11月非农新增6.4万人，小幅好于预期的5万人；10月非农减少10.5万（其中政府部门就业大幅减少15.7万，私人部门就业新增5.2万）；8月、9月合计下修3.3万人。11月失业率由4.4%升至4.6%，高于预期的4.5%；劳动参与率由62.4%升至62.6%，预期持平。经济学家指出，当前美国劳动力市场陷入结构性停滞状态。但受到前期美国政府停摆的扰动，市场普遍认为此次11月CPI数据及就业数据存在数据失真问题。 整体而言，虽然美联储未来降息路径和节奏仍存在诸多不确定性，但继续处于降息周期则是确定性时间，流动性宽松及美元走弱预期为铝价的上涨提供了有利的宏观环境。此外，全球制造业也正逐步回暖，尤其是印度等新兴经济体近年来的制造业指数持续处于扩张状态，随着全球流动性恢复，制造业的回暖将带动顺周期的有色金属。未来，需要关注美联储下一任主席的变更，美联储内部关键委员立场的变化，并持续关注劳动力市场的变化。 2.国内重要宏观数据及事件 国内数据来看，根据国家统计局数据，11月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善。从企业规模看，大型企业PMI为49.3%，比上月下降0.6个百分点，低于临界点；中、小型企业PMI分别为48.9%和49.1%，比上月上升0.2个和2.0个百分点，均低于临界点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，供应商配送时间指数高于临界点，生产指数位于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。生产指数为50.0%，比上月上升0.3个百分点，位于临界点，表明制造业生产总体稳定。新订单指数为49.2%，比上月上升0.4个百分点，表明制造业市场需求景气水平有所改善。原材料库存指数为47.3%，与上月持平，低于临界点，表明制造业主要原材料库存量继续减少。从业人员指数为48.4%，比上月上升0.1个百分点，表明制造业企业用工景气度小幅回升。供应商配送时间指数为50.1%，比上月上升0.1个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间略有加快。11月份，综合PMI产出指数为49.7%，比上月下降0.3个百分点，连续第二个月下降，并降至荣枯线以下。 国家统计局公布数据显示，2025年11月份，全国居民消费价格同比上涨0.7%。其中，城市上涨0.7%，农村上涨0.4%；食品价格上涨0.2%，非食品价格上涨0.8%；消费品价格上涨0.6%，服务价格上涨0.7%。1—11月平均，全国居民消费价格与上年同期持平。11月份，全国居民消费价格环比下降0.1%。其中，城市下降0.1%，农村持平；食品价格上涨0.5%，非食品价格下降0.2%；消费品价格上涨0.1%，服务价格下降0.4%。 消费方面，国家统计局数据显示，11月份，社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3%。其中，除汽车以外的消费品零售额39444亿元，增长2.5%。1—11月份，社会消费品零售总额456067亿元，增长4.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额411637亿元，增长4.6%。11月汽车零售总额4454亿元，同比下降8.3%，1-11月份，汽车零售总额44430亿元，同比下降1%。 国家统计局公布数据，11月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.8%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，11月份，规模以上工业增加值比上月增长0.44%。1—11月份，规模以上工业增加值同比增长6.0%。11月份，采矿业增加值同比增长6.3%，制造业增长4.6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.3%。分行业看，有色金属冶炼和压延加工业增长4.8%，通用设备制造业增长7.5%，专用设备制造业增长4.8%，汽车制造业增长11.9%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长11.9%，电气机械和器材制造业增长4.4%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长9.2%，电力、热力生产和供应业增长4.2%。分产品看，11月份，规模以上工业623种产品中有310种产品产量同比增长。其中，十种有色金属6