有色（铝产业链）月报202509：消费旺季将至 铝价可期

黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口消费旺季将至铝价可期 铝产业链 2021年4月25日2025年8月22日 主要结论 国信期货交易咨询业务资格：展望9月，氧化铝方面，成本及利润端，考虑到几内亚雨季影响持续，以及当地政治局势对铝土矿供应的潜在影响，易给矿石带来一定风险溢价，因而铝土矿价格预计易涨难跌。氧化铝生产成本预计仍有一定上涨空间，并抬升氧化铝价格的底部支撑。供需方面，当前行业利润水平足以支撑国内氧化铝运行产能维持相对高位，加之下半年预计有新产能集中投放，氧化铝的进口窗口间歇性打开，也可能带来额外的供应压力，而需求侧基本持稳，氧化铝供应过剩的现实情况及预期过剩格局预计将持续。值得注意的是，若几内亚雨季对发运的影响超预期，或其政治局势出现剧烈动荡，导致铝土矿供应出现实质性中断，可能触发氧化铝价格的阶段性超预期反弹。整体而言，9月氧化铝价格预计维持宽幅震荡走势，供应过剩是压制价格的主要矛盾，决定了反弹空间有限；而铝土矿成本的韧性则提供了下方的“安全垫”，价格区间看向3000-3500元/吨左右，市场需密切关注几内亚矿端干扰事件及政治动向会否掀起波澜。操作上，建议短线操作。 证监许可【2012】116号 电解铝方面，9月美联储的利率决议，以及后续的降息路径，将再度影响整体工业金属市场的估值水平，货币环境的进一步宽松将有望抬升工业金属的价格中枢。产业层面上，成本端，氧化铝成本与电力成本预计涨跌互现，原料氧化铝在供应过剩的压制下，下跌空间相对较大，因而电解铝冶炼成本有望下移。供需方面，电解铝盈利能力较强且稳定，供应端产能运行率得以稳定维持于高水平，从整体终端需求来看，未来9月汽车、家电消费再度迎来旺季，国网订单也进一步落地，需求有望回暖。随着需求端逐渐迎来旺季，行业铝水比回升，亦会使铸锭量有所下降，从而逐渐推动铝锭季节性去库拐点的到来。考虑到铝锭库存长期处于历史同期低位，库存对于铝价支撑长期存在，随着去库拐点的到来，将逐渐转化为铝价的向上驱动力。整体而言，9月消费旺季到来，铝价预计呈现震荡偏强走势，有望向上突破并尝试站稳21000元/吨一线，建议多单持有，关注旺季预期的兑现情况。 分析师：张嘉艺从业资格号：F03109217投资咨询号：Z0021571电话:021-55007766-6619邮箱:15691@guosen.com.cn 铝合金方面，当前铝合金价格仍表现出较强的铝价跟随性，未来9月，铝价的走强有望带动铝合金价格偏强运行。原料方面，随着天气转凉，废铝回收活动逐渐恢复，供应量将有一定增长。供需方面，9月转入旺季，下游订单预期回暖，需求转好，叠加原料供应增加，再生铝合金开工率有望上涨，特别是作为铝合金期货标准交割品的ADC12产量预计继续增加。另一方面，考虑到行业政策影响下，部分再生铝企业出现停产、减产的情况，整体再生铝合金供应量的增加或受到限制。成本端，受行业政策影响，再生铝厂或压低原料废铝的采购价格，而废铝持货商亦有一定惜售情绪，废铝价格存在一定博弈空间，铝合金成本支撑稳固。整体而言，未来9月铸造铝合金期货价格将处于淡季向旺季转换的关键阶段，成本支撑与政策扰动会托底价格，市场核心驱动因素将从淡季弱现实逐步转向旺季强预期，而旺季需求兑现情况将制约上行空间，预计铝合金震荡偏强运行，偏多思路对待。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示：矿端突发事件、氧化铝产能投放不及预期。 一、行情回顾 （一）氧化铝：供应过剩逻辑再回主导氧化铝期价承压下行 8月以来，氧化铝期货主力合约由2509合约换月至2601合约，整体呈现宽幅震荡走势，价格较7月有所下移。 进入8月后，“反内卷”政策对于氧化铝市场的利多影响逐渐弱化，在氧化铝供应量增加，社会库存持续累库，以及期货仓单的回升下，基本面供应过剩的预期再度重回主导，使得氧化铝期价承压下行。期间，海内外矿端的供应干扰消息一度带来情绪利好，使得氧化铝价格回涨至3300元/吨一线，但消息带来的情绪性上涨持续性有限，随后氧化铝价格再度下挫。 截至8月22日收盘，主力合约2601报收3138元/吨，较7月31日下跌2.61%。 数据来源：博易云国信期货 （二）沪铝：铝锭季节性累库铝价区间震荡 8月以来，沪铝呈现出上有压力，下有支撑的特点，20000元/吨-21000元/吨的震荡区间较为稳固。 宏观利多情绪逐渐掩盖铝消费淡季的现实，在利多情绪的系统性冲击下，沪铝呈现先抑后扬的走势， 再度逼近21000元/吨一线。 8月上旬，市场对于美联储9月降息预期的不断升温，带动铜铝等金属价格走强。而随着美国更多宏观经济数据的公布，降息预期再度有所回落，给予铝价的利多推动力也逐渐转弱，铝价在8月13日触及月内高位后，开始呈现弱势。与此同时，整体8月来看，铝基本面继续呈现季节性供强需弱的状态，叠加铝锭库存持续累库，基本面未能给予铝价向上驱动力，使得宏观情绪带来的利多消化后，铝价上涨乏力。叠加8月15日，特朗普宣布扩大对钢铁和铝进口征收50%关税的范围，将数百种衍生产品纳入加征关税清单，政策对铝需求的利空影响再度给铝价带来压制。 截至8月22日收盘，沪铝主力合约2510收于20630元/吨，较7月31日上涨0.59%。 数据来源：博易云国信期货 8月以来，外盘铝价震荡，截至8月22日下午收盘，暂报2584.5美元/吨。 （三）铝合金：成本支撑与弱需求压制铝合金震荡 8月以来，铝合金继续处于成本支撑与弱需求压制的角力之中，并体现出与铝价走势变化的跟随性，整体呈现震荡走势。 图：铝合金主力合约日K线图 数据来源：博易云国信期货 截至8月22日，铝合金期货主力合约AD2511收于20175元/吨，较7月31日上涨1.13%。 二、宏观热点追踪 1.美联储9月降息概率大幅提升宏观利多情绪推动工业金属价格上涨 8月以来，随着美国一系列宏观经济数据的公布，市场对美联储在9月议息会议（FOMC）上降息的预期经历了“从升温到逐步降温回归理性”的过程。期间，预期概率一度飙升至近80%，但在月底稳定在50%-60%的区间， 月初，美国劳工统计局发布的数据显示，美国7月新增非农就业人数骤降至7.3万人，大幅低于预期的10.4万人，为去年10月以来最小增幅。美国劳动力市场出现的“急速刹车”现象，使市场出现了对新一轮衰退的担忧。就业数据公布后，美国利率期货显示美联储下次会议降息的可能性大幅上升，交易员认为美联储在9月会议上降息25个基点的概率为75%，而在就业报告公布前这一概率为45%。 北京时间8月12日晚间，美国劳工统计局公布的数据显示，7月消费者价格指数（CPI）经季调后环比上涨0.2%，同比上涨2.7%。相比之下，市场的预期分别为0.2%和2.8%。剔除食品和能源的核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨3.1%，预期分别为0.3%和3%。7月美国通胀同比增速略低于预期，特朗普的关税影响整体表现温和。市场分析认为，这份CPI数据为美联储在9月份降息扫清了障碍。美国CPI公布后，交易员上调对美联储9月降息的押注。根据交易数据，市场目前预计美联储在9月会议上降息的概率高达95%；预计2025年全年剩余的三次议息会议合计降息幅度为60个基点，而此前为56个基点。 8月14日晚间，美国劳工统计局（BLS）公布的报告显示，7月美国批发价格涨幅远超预期，表明通胀威胁仍存。衡量最终需求商品和服务价格的生产者价格指数（PPI）环比上涨0.9%，为2022年6月以来的最大单月涨幅，而经济学家此前预期为上涨0.2%。剔除食品和能源价格的核心PPI环比上涨0.9%，高于预期的0.3%；剔除食品、能源和贸易服务后的指数上涨0.6%，为2022年3月以来的最大涨幅。从同比来看，PPI上涨3.3%，为2月以来的最大12个月涨幅，远高于美联储2%的通胀目标。根据CME集团的“美联储观察工具”，PPI数据公布后，9月降息的概率有所下降，但幅度不大，并放弃了对降息50个基点的押注。 随后，多位美联储官员的表态，也给9月美联储的降息预期带来降温。8月14日消息，旧金山联储主席玛丽·戴利在接受美媒采访时明确表示，反对在9月议息会议上实施50个基点的大幅降息。她表示，虽然支持9月份开始降息，但认为政策调整应该是渐进的。美国亚特兰大联储主席博斯蒂克（2027年FOMC票委）也表示，他认为2025年降息一次将是适宜的。 根据CME美联储观察工具，目前市场预计美联储下个月降息25个基点几乎已板上钉钉，且年底前至少还会再降息一次。未来关注鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上的讲话，以及美国PCE数据公布后市场对于未来美联储降息预期的变化。 2.美国宣布扩大对钢铁和铝进口征收50%关税的范围 8月，美国扩大了对于钢铁和铝征收进口关税政策的产品范围，出口成本的提高，使得全球铝消费需求再度面临下滑担忧，铝价也因而承压下行。 此前，当地时间6月3日，美国白宫发表声明称，美国总统特朗普宣布将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25%提高至50%。该关税政策自美国东部时间2025年6月4日凌晨00时01分起生效。 当地时间8月15日，美国特朗普政府宣布扩大对钢铁和铝进口征收50%关税的范围，将数百种衍生产品纳入加征关税清单。美国商务部在8月15日晚间发布的《联邦公报》公告中表示，工业与安全局已将407个产品编码加入《美国协调关税表》，这些产品将因所含钢铁和铝成分而被加征额外关税。公告称，这些产品中非钢铁和铝的部分，将适用特朗普总统对特定国家商品所征收的关税税率。扩大的关税清单将于8月18日正式生效。从政策生效时间来看，此次政策的变化并不存在时间窗口期，也不存在地区上的豁免。 整体来看，当前中美之间仍处于关税政策的“新90天窗口期”，在经历了今年4月的博弈及大幅下挫后，美国关税政策的调整或暂时难以给市场带来超过此前4月的剧烈震荡。 3.国内重要宏观数据 国内数据来看，根据国家统计局数据，7月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月下降0.4个百分点，制造业景气水平有所回落。从企业规模看，大型企业PMI为50.3%，比上月下降0.9个百分点，高于临界点；中型企业PMI为49.5%，比上月上升0.9个百分点，低于临界点；小型企业PMI为46.4%，比上月下降0.9个百分点，低于临界点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数 和供应商配送时间指数均高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。生产指数为50.5%，比上月下降0.5个百分点，仍高于临界点，表明制造业生产延续扩张。新订单指数为49.4%，比上月下降0.8个百分点，表明制造业市场需求有所放缓。原材料库存指数为47.7%，比上月下降0.3个百分点，表明制造业主要原材料库存量继续减少。从业人员指数为48.0%，比上月上升0.1个百分点，表明制造业企业用工景气度略有回升。供应商配送时间指数为50.3%，比上月上升0.1个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间继续加快。分行业看，建筑业商务活动指数为50.6%，比上月下降2.2个百分点；服务业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.1个百分点。从行业看，铁路运输、航空运输、邮政、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间；房地产、居民服务等行业商务活动指数均低于临界点。 7月份，综合PMI产出指数为50.2%，比上月下降0.5个百分点，仍高于临界点，表明我国企业生产经营活动总体保持扩张。 国家统计局公布数据显示，2025年7月份，全国居民消费价格同比持平。其中，城市持平，农村下降0.3%；食品价格下降1.6%，非食品价格上涨0.3%；消费品价格下降0.4%，服务价格上涨0.5%。1—7月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。7月份，全国居民消费价格环比上涨0.4%。其中，城市上涨0.4%，农村上涨0